IMAX China的困局随疫情消退而浮出水面

这个大银幕影院巨头称，虽然2020年上半年其他指标已经接近疫情前的水平，但每块银幕的票房仅为疫情前的一半

重点：

• IMAX China在2021年上半年恢复盈利，虽然收入和利润都低于疫情前水平
• 公司的每块银幕票房比2019年下降一半，凸显出疫情前供大于求的现状已经开始影响中国的影院运营商

阳歌

中国成功控制住新冠疫情一年来，日常生活的大部分领域已经基本恢复了正常。但这对影院运营商等特定行业来说不一定是好事，在IMAX China Holding Inc.（1970.HK）——专事影院大银幕的IMAX Corp在中国的子公司——的最新财报中，在疫情之前已经有所表现的行业衰退再次成为焦点。

在新冠疫情期间，影院运营商在全球范围内都是受打击最重的行业之一，为了减少病毒传播，许多影院被迫关门，或者大幅度压缩经营规模。对许多中国的连锁影院来说，开门都不是一个可以选择的结果。它们从2020年一月末起就被勒令停业，直到2020年夏天才被允许开始重新营业。

在涵盖2021年上半年的最新财报中，IMAX China指出，在此期间“观众已再次光临影院（尤其是IMAX影院），…观众人数与疫情前相若”。

它在报告中以大量篇幅谈论疫情对业务的影响，以及之后的恢复情况。但有一个它说得不多的事实是：中国的影院运营商由于供大于求，以及在数年爆发式增长之后市场趋于成熟，在疫情之前就已经呈现出衰退。

投资者们近来似乎格外关注这样一个事实：“业务恢复正常”未必是好事。周二，在财报发布之前，香港上市的IMAX China收于9.67港元的历史低点。财报发布之后，该股在周三早盘上涨9%，意味着或许数字还没有人们担心的那么糟。

不论你如何来解读它，这家公司的情况看起来都不是那么乐观。IMAX China其实并非一个影院运营商，而是给其他公司运营的影院安装它标志性的大银幕。因而，它可以被视作中国高端娱乐市场的晴雨表。

在7月19日，IMAX China曾发布一则正面盈利预告，这让它的股价短暂地上涨。但是随着人们认清现实，恢复正常未必是什么值得兴奋的事情，这些涨幅很快消失。即便是周三涨到了10港元，它的交易价格也只是2015年香港上市31港元每股发行价的约三分之一。

我们稍后会考察公司的总收入和盈利数字，它们接近但还没有完全恢复到疫情前的水平。不过，一个更为重要的数据或许是每块银幕的票房收入，这相当于影院行业的“同店销售额”。

中期报告显示，公司今年前六个月的每块银幕票房为18.5万美元，比起许多影院关闭的2020年同期的1.1万美元要高出很多。但是和2019年前六个月——疫情前最后一个具有可比性的报告阶段——的每块银幕37.9万美元相比，它仅仅是一半。

恢复盈利

每块银幕票房的大幅下降与其他相对正面的整体数据形成了鲜明对比。最值得注意的是，该公司上半年录得1920万美元利润，扭转了去年同期3520万美元的亏损，实现扭亏为盈。最新数据仍明显低于IMAX China在2019年上半年报告的2400万美元利润，这是疫情暴发前的最后一个可比时期。

同样，它上半年收入增长了8倍，从上年同期的670万美元增至5340万美元。与利润一样，最新的营收数字接近但仍比2019年上半年5930万美元的疫情前水平低10%左右。

IMAX China指出，今年前6个月，配备IMAX大银幕的影院安装和维护活动大致处于疫情前水平。该公司在报告的展望部分表示，预计总体技术销售和维护收入“将与2019年全年水平基本持平”。

归根结底，IMAX China是在一个非常困难的市场中运营，在经历了多年的高速增长后，这个市场正在迅速放缓。疫情前新开大量影院，也加剧了这种不利形势，据《Variety》不久前报道，2019年每块银幕的整体收入已经从前一年的21.1万美元暴跌至13.3万美元，降幅超过三分之一。

另一个会对IMAX China造成很大影响的因素，是该公司对好莱坞大片的依赖，这些片子通常是为大银幕观众制作的。虽然中国已基本恢复正常，但多数西方市场的影院在今年上半年基本还是处于关闭状态，这导致许多好莱坞电影公司推迟发行重头戏，要等形势好转再说。

“新冠肺炎疫情前，好莱坞影片通常占IMAX票房销售约 70%，”该公司表示。“由于美国电影、影院及娱乐市场重新开业，本集团认为好莱坞影片的发行日期将于2021年下半年恢复正常。”

作为高端市场的运营商，IMAX China可能比其他主流的中国影院运营商略微处于更有利的地位，因为它专注于那些希望获得增强体验的消费者，而这些体验是在家里通过电视和电脑观看影片无法获得的。对其产品的需求似乎确实在回升，该公司报告说它在今年上半年安装了23块新银幕，接近2019年上半年疫情前的30块。

按照目前的股价，以该公司2019年的利润（看起来可能与今年的盈利差不多）为基础，IMAX China的市盈率（PE）约为10倍。它的母公司IMAX Corp.预计要到明年才能恢复盈利，根据分析师对2022年的平均预测，该公司的市盈率将为19倍。这可能意味着IMAX China的股价会有上涨空间，不过这在很大程度上将取决于好莱坞电影何时恢复上映，以及中国在疫情方面的控制情况。

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