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福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值 重点： 福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元 　 李世达 中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。 作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。 汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。 面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。 另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。 随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。 增长仍待提速 公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。 福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。 因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。 业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。 估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司获纳入英伟达驾驶模拟计划，股价随之上涨30%；快速增长的模拟仿真业务有望超越较早开展的数字孪生业务 重点： 英伟达将五一视界旗下模拟仿真附属公司纳入自动驾驶安全计划，延续双方3月宣布的合作 模拟仿真服务收入增长逾六倍，占公司今年上半年收入的41%，有望成为其最大收入来源    胡鸣鹤 2015年，拥有多年房地产及资产管理经验的李熠创立北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（6651.HK）时，对运用科技开展业务仍是新手。他将令自己着迷的虚拟现实技术与房地产背景结合，向开发商提供尚未建成住宅的虚拟参观服务。10年后，他的公司再次面临考验：如何将令人瞩目的技术转化为付费业务。 五一视界上周获得当今科技界最炙手可热的企业之一肯定。英伟达将五一视界旗下附属公司51Sim纳入一项新计划，协助汽车制造商评估自动驾驶软件的安全性。消息公布后翌日，五一视界股价大涨30%，投资者对公司获得这家科技巨头认可表示欢迎。不过，五一视界仍在亏损，这份认可能否带来更多收入，仍有待观察。 李熠曾表示，虚拟房产业务支撑公司度过创业初期。但他在1月接受访问时承认，房地产市场长期低迷令这项业务受压，要找到另一个类似的应用场景也更加困难。咏竹坊上一次分析五一视界，是在公司去年12月上市之前，当时焦点集中于其“克隆地球”的雄心及不断扩大的亏损。此后，公司已发生不少变化。 从住宅走向机器 虚拟住宅与英伟达此次公告核心的自动驾驶业务，看似风马牛不相及，实际上却有相通之处。两者都需要利用电脑建立实体环境模型，供规划、测试或管理新产品及服务之用。 五一视界将最初的建模业务从房地产延伸至城市、工业设施及水利系统。公司的远大目标是“地球克隆计划”，为整个地球建立数字模型。但要维持收入，公司仍需要驾驶模拟等更贴近日常需求的实际应用。 驾驶模拟对五一视界而言并非新业务。公司自2017年起已经涉足该领域，让汽车制造商在虚拟道路环境中测试软件表现，包括难以在真实道路上安全重现的危险或特殊交通情况。 五一视界的驾驶模拟业务在10月之前已与英伟达合作。今年3月，这家美国芯片制造商将五一视界列为整合其技术的企业之一，该技术可将真实世界场景重建为数字环境。10月的公告则将双方合作延伸至安全测试。 英伟达的Halos SAFE框架结合模拟仿真、实车测试及监测，协助车企收集驾驶软件表现的相关证据。五一视界表示，旗下51Sim将推动模拟工具与该流程对接，并称51Sim是SAFE生态中唯一的中国参与者。 五一视界表示，加入SAFE有望扩大公司为国内外车企提供的安全测试业务。中国市场相当重要，因为这个五一视界的本土市场在智能汽车技术方面处于全球领先地位。海外机会也可能同样重要。今年上半年，中国以外客户贡献的收入占公司总收入不足2%。英伟达的认可可能有助五一视界争取原本对与中国伙伴合作持审慎态度的国际客户。 增长伴随成本 已有迹象显示，客户正增加购买五一视界更广泛的模拟仿真工具。这项业务是公司的两大主要业务之一，今年上半年收入大增545%，但最新六个月的收入仍只有5,120万元，规模相对有限。不过，该业务占总收入的比例已由去年同期的14.8%升至41.4%。 除驾驶应用外，模拟仿真业务可能亦包括两款机器人产品，两者的最新版本于8月发布。其中AperData结合摄录设备与软件，让工作人员在执行任务时佩戴或手持设备拍摄，再将影像转化为训练机器人的数据。另一款产品AperOne则协助客户在真实环境中训练、测试及操作机器人。 与此同时，公司较早开展、服务城市及工业客户的数字孪生业务，仍是最大的收入来源。今年上半年，该业务收入亦稳健增长65%至7,230万元，占总收入58.5%。 相比公司重现整个地球的远大目标——其商业应用或许较有限——收入结构的变化为投资者提供了一个更具体的理由，持续关注五一视界。 在模拟仿真业务强劲增长带动下，五一视界今年上半年收入由去年同期的5,380万元增至1.237亿元，增幅超过一倍。同期，净亏损由9,400万元收窄至7,010万元，毛利率亦由41.1%升至44.8%。但研发开支增长80%至5,430万元，抵消了收入增长带来的大部分收益。 五一视界上市10个月以来，投资者经历了股价大幅波动。受英伟达消息刺激上涨后，股价已是招股价的两倍多，却不足6月历史高位的一半。公司趁股价高企，于7月筹集3.945亿港元新资金，进一步增加现金储备；截至今年中，其现金储备为6.56亿元。 年底考验 公司与机器人相关的订单进展，可能成为衡量其商业化进度的下一项指标。五一视界上月表示，AperData及AperOne的合计订单超过2亿元，高于公司整个上半年的收入，并预计其中逾90%将于2026年内交付。 这个交付时间令公司下一份全年业绩尤其重要。根据公司此前披露的资料计算，五一视界去年3.478亿元收入中，有84.5%来自下半年。因此，将上半年收入简单乘以二，并不能有效推算全年表现。 2026年全年业绩通常会于翌年3月公布，届时投资者应能更清楚看到新机器人业务对收入的贡献，以及公司能否在不影响研发投入的情况下，通过收入增长收窄亏损。 李熠早期的虚拟现实业务之所以成功，是因为找到了真正愿意付费的客户。英伟达的认可可能帮助五一视界再次做到这一点，吸引更多车企成为客户。因此，投资者将密切关注五一视界的模拟仿真业务在今年下半年能否继续快速增长，进而超越较早开展的数字孪生业务，成为公司最大的收入来源。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

协鑫计划向大股东旗下收购协鑫锂电近82%股权，计划以现金及发行股份方式支付 重点： 协鑫计划25亿收购电池正极材料业务 上半年亏损扩大 　 白芯蕊 人工智能缺电问题已是公开的秘密，光伏配置储能电池亦是近年大势所趋，主攻上游多晶硅产业的协鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股东旗下的协鑫集团，计划收购四川协鑫锂电科技（下称协鑫锂电）近82%股权，对价初步估计约25亿元，以扩大磷酸铁锂材料业务。 根据公告，收购协鑫锂电的25亿元中， 6.5亿元以现金支付，余下18.5亿元会以对价股份支付。值得留意是协鑫集团属协鑫科技主席朱共山及其家族的关联方，因此本次属关联交易。 降低对硅依赖 至于协鑫锂电主要在内地从事新能源电池用磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售及服务，目前公司一期生产设施占地约355亩，总建筑面积约15.6万平方米，年产磷酸铁锂12万吨。协鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸铁锂正极材料领域，降低对多晶硅及硅片产品价格周期依赖，提升盈利稳定性。 简单介绍磷酸铁锂材料，化学代号是LiFePO₄，主要作为锂离子电池正极材料使用，在能量密度方面，拥有极出色稳定性，在充放电的循环过程中，不但能延长电池使用寿命，连带电池安全性能也比同类产品优秀，令电池不容易发生起火及爆炸，因此广泛用于磷酸铁锂电池（简称LFP）。 美国能源部报告便曾指出，按每次电量使用80%标准，磷酸铁锂电池寿命通常可达到3,000至6,000次，为铅酸电池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸铁锂电池反复充放电中更为耐用。 另一方面，磷酸铁锂不含任何重金属成分，在生产和使用过程中更环保，同时LFP电池平均价格比三元锂电池低逾40%，因此对企业来讲，意味在大规模部署或长期运作下，LFP电池能有效降低初期投入成本，故LFP电池通常用于可再生能源并网、太阳能储能、电网调频及备用供电场景。 多元產品戰略 其实协鑫科技早于今年5月中已公布整体战略转型规划，从“颗粒硅单项冠军”，转至“全球化多产品新能源材料平台”，实现跨越式转型，确立以“硅、锂、碳”为核心，延伸至新能源前沿材料的多元产品矩阵。 不过，在此计划收购前，协鑫科技已拥有磷酸铁锂，据中期业绩称，通过持有30%股权的乐山鑫能，已建成20万吨磷酸铁锂产能。公司亦已透露，正极材料项目已在6月投产兼出货，含税平均售价为每吨60,320元，投产后已实现盈利，更估计10月底可达到满产状态。 尽管协鑫科技通过合营持有的磷酸铁锂业务已有盈利，配合计划向大股东收购的协鑫锂电，有望放大协同效益，但要留意协鑫科技仍是以上游光伏产品多晶硅为主业，在多晶硅价格偏弱下，集团上半年收入57.8亿元，同比仅微升0.7%，当中光伏材料业务收入57.31亿元，同比微升1.2%，但上半年整体亏损达20.8亿元，同比扩大17.1%。 虽然8月初多家中国多晶硅龙头企业，联合倡议落实不得低于成本销售产品，同时亦自愿主动削减落后产能，在政策约束和行业自律推动下，据交银国际9月1日报告称，协鑫科技每吨多晶硅售价已由3.1万元，升至4至4.3万元，但未来仍要关注多晶硅价格能否进一步回升，一旦升势放慢，协鑫科技明年业绩依然严峻，未必能轻易止血。 总括而言，协鑫科技拟收购协鑫锂电，展现出其从传统多晶硅向“硅锂碳”新能源材料平台转型的决心。引入磷酸铁锂业务，不仅能发挥产业链协同效应，更有助降低对光伏单一产品的依赖。然而，在多晶硅价格仍未全面回暖、上半年亏损扩大的背景下，新业务能否成为集团扭亏为盈的救命稻草，仍需取决于未来的整合成效与市场供求变化。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

快狗打车作出业务重组，除出售内地业务外，更将中文名字更改，未来全力开拓海外市场 重点： 以1元代价剥离内地业务 快狗打车更名为GOGO科技 　 刘智恒 线上同城物流平台快狗打车控股有限公司（2246.HK）曾经是市场明日之星，2022年在香港上市时市值一度冲上140亿港元；四年过去，市值跌至不足1亿港元，股价相对上市定价跌99%，投资者损失不菲。 回看公司过去几年业绩，上市四年亏足四年，2022年至2025年分别亏损12.05亿元、11亿元、1.93亿元及1.61亿元，股价的挫幅又显得颇有道理。 即使今年中期业绩，股东亏损仍达7,086万元，收入下跌10.9%至2.93亿元，现金及等价物同比跌了47%，仅余6,794万元，经营活动的现金录得净流出1,717.7万元，公司的经营及财务状况并不乐观，中国内地业务更是拖公司后腿的主因。 一元卖子 面对困境，快狗打车只好壮士断腕，剥离内地业务，以一元代价将中国快狗打车集团售予香港商人吴子峰。根据公告，中国快狗打车集团2024年至今年中期，分别亏损1.52亿元、7,967万元及4,926万元，截至今年中负债净额约247.6万元。 公司表示鉴于市场环境变化，内地已不再为集团的核心地域，出售可精简架构，提升长期运营效率，并将资源分配至未来更具策略性的领域。 随着业务改变，集团不再以“快狗打车”这个品牌在中国经营任何业务，而在香港及海外，集团一直以GOGOX的品牌经营，建议将中文名称改为GOGO科技。 这一改动，快狗打车似又走回原点，当初公司就是以香港为基地出发。当年林凯源、邓权威及关俊文等几人，因做外卖盒饭广告生意，经常找货车安排送货，发觉与司机联络很不方便，于是想到以手机App去对接货主和司机，渐渐发觉这方法大有可为，遂在2013年创立叫车平台GoGoVAN。 一遇劲波便化龙 适逢内地亦在发展速运平台，58到家的创办人姚劲波通过旗下的58速运，于2017年与GoGoVan来个大合并，姚劲波一跃成为大股东。在中国故事加持下，GoGoVan立即受到资本市场看重，估值突破百亿元，而公司亦以快狗打车名字，顺利于2022年在香港上市。 然而在内地快狗打车遇上一个超强劲对手，就是由香港人周胜馥创立的货拉拉，经过几年奋战，别说要打倒巨人，连动摇一根手指也谈不上，更不幸的是内地接连有竞争者加入，甚至滴滴也加入战团。竞争者更一次又一次掀起降价战，快狗打车简直被打得头也抬不起来，只能夹着尾巴退出内地市场。 不过甩掉了中国这个烫手山芋后，公司再没有中国这个故事，未来的发展失去了想象空间。虽然公司说集中资源在香港与海外发展，但香港市场十分小，加上公司在港拓展多年，市场已近饱和，再增加业务的空间有限。 出海知易行难 至于出海，面对外地不同的法规、市场文化差异、客户特性不同，更要与熟悉当地市场的本土竞争对手周旋，实在谈何容易？以今年中的业绩显示，来自香港及海外市场的收入为2.49亿元，同比下跌4.3%，反映所谓公司的未来，似乎面对的环境并不是想象中乐观。 而且要拓展海外市场，三军未动，粮草肯定先行，快狗打车手上资金相当有限，年中时只有不到7,000万元。公司在上市时募资的5.5亿港元，至今年5月时公告，余下用于海外市场投资收购的1.07亿港元，亦要拨作一般运营资金。这一举措，与公告说要发展海外的策略，似有点背道而驰。况且将海外发展经费拨回日常应用，可见公司运营资金亦相当紧缺。 纵使公司要在市场融资发展，相信并不容易，一方面是过去失败经验让投资者有戒心，另外公司目前市值不到一亿港元，规模十分有限，又可以融资多少资金？再者公司的海外发展，故事能否吸引投资者也教人怀疑，始终多年来快狗打车在海外未见有突出表现。 公司现处于亏损，竞争对手货拉拉申请在港上市的进程如火如荼，快狗未来在香港要引起投资市场关注，相信需再加把劲！ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

以酒店机器人闻名的云迹，将新推出的按使用付费收入模式，比作特斯拉和无人驾驶出租车运营商采用的模式 重点： 云迹正逐步由硬件销售转向AI驱动的订阅及收费服务模式 云迹股价较6月底高位下跌近九成；公司公布，今年上半年核心酒店机器人收入同比下跌17%    谭英 北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）去年10月在香港上市时，原本有一个颇具吸引力的故事可讲，尽管当时港股市场已有不少具身智能机器人公司。具身智能是指融入AI的机器人，能提升其与工厂、工作场所、住宅及其他环境互动的能力。 云迹的故事起初受到投资者青睐，但近来已不再流行。公司一直试图扭转股价跌势；自6月底以来，股价已下跌近90%。上周，公司发布业务最新情况公告，说明其业务模式正逐步转变，由销售硬件转向按服务收费，以带来更稳定、可持续的收入。 越疆科技（2432.HK）于2024年12月掀起机器人企业赴港上市潮，此后已有14家同类公司在香港上市。这些公司的产品水平参差不齐，有些生产可用于工厂的实用型机器人和零部件，另一些则专注于概念新颖、实际用途有限的机器人。 云迹属于前者，生产供酒店服务业使用的机器人。根据其申请文件，该市场2024年规模达9,380亿元。酒店是其中最大的细分市场，相关软件及硬件市场规模分别为502亿元和3,699亿元。 2024年，云迹服务中国34.9万家酒店中的3.4万家，并以略作改良的机型拓展第二个市场，产品已应用于逾150家医院。在规模达37亿元的AI酒店服务机器人市场中，云迹排名第一，市占率为6.3%；在酒店机器人细分市场的市占率则为13.9%。云迹的机器人可配送客房服务用品、为住客冲煮咖啡及办理入住等。 投资者当初看好这个故事，云迹上市首日股价一度上涨逾20%。但如今，公司的机器人已从市场明星沦为投资者冷落的对象。近期股价急挫后，云迹股价仅约为IPO发行价的三分之一。 业务转型 公司最新的业务公告，以及近期一连串类似公告，均未能止住股价跌势。云迹正由硬件制造商转型为平台及订阅制软件企业，效法美国汽车巨头特斯拉（TSLA.US）等公司，寻求以更稳定、持续的收入来源取代一次性产品销售。 首席财务官刘萤在一场面向中国媒体的活动上向记者解释：“我们内部讨论时认为，云迹目前的部分思路与特斯拉的做法颇为相似。首先，把足够数量的终端部署到网络中；然后建立具备认知和决策能力的大脑；最后转向按成果和服务收费。” 要取得更稳定、可持续的收入，云迹须通过线上渠道管理机器人群。公司在最新业务公告中试图展示相关进展，称第三季其网络管理的机器人每日平均同时在线数量同比增长20%至25%，这批机器人处理的任务数量则增加25%至30%。 发布业务最新情况公告的同一天，云迹另行公布，董事长支涛及首席执行官李全印延长所持股份的禁售期。两人合计持有公司逾10%股份。不过，这些措施未能稳住股价。自两项公告发布后，股价已下跌近三分之一。 业绩好坏参半 云迹推出最新措施前仅数月，公司公布的中期业绩已呈现明显的好坏参半。今年上半年，云迹每日平均有3.6万台机器人“同时在线”，同比增加30%；这些机器人在期内完成4.79亿项任务，同比增长46%。机器人可理解的环境事件类型增加130%，可执行的服务任务类型则增加570%。 根据云迹上周发布的业务最新情况公告，其酒店以外的客户包括垃圾收运公司野鸟科技，以及参与公司面向医院的“润翼”项目的天津市南开医院。今年3月，云迹亦宣布与中国主要配送企业之一顺丰同城合作，拓展最后一公里配送服务。 然而，这些亮眼数字和新合作，未能掩盖公司中期业绩中令人担忧的趋势。今年上半年，云迹总收入同比增长71.6%至1.88亿元；期内亏损收窄22%至1.11亿元，但按经调整口径计，亏损由3,140万元增至1.088亿元，扩大逾两倍。 更令人担忧的是，细看收入构成可见，公司的核心酒店服务业务收入同比下跌12.2%至8,890万元，占总收入比重由一年前的92.4%降至47.3%。其中，酒店业务收入下跌17%至8,280万元，占总收入比重亦由2025年的91%大幅降至44%。 上述跌幅被一个新类别“生态合作伙伴”的收入增长抵销有余。这类收入是指云迹向其他公司销售产品，由对方按自身需求进行定制。该类别上半年收入达9,050万元，远高于去年同期的266万元；其占总收入比重亦由一年前的2.4%升至48.1%。 云迹由直接向终端用户销售，转为高度依赖中间企业，显然令投资者感到不安。自中期业绩公布以来，云迹股价已下跌四分之三。 话虽如此，失去投资者青睐的机器人制造商并非只有云迹。极智嘉（2590.HK）和来福谐波（3952.HK）过去6个月股价均下跌约三分之二，华沿机器人（1021.HK）则下跌72%。就连先行上市的越疆，股价同期也下跌约52%。 不过，待市场情绪平复后，云迹或仍值得重新审视。华鑫证券预测，公司收入将保持稳定增长，由今年的4.58亿元升至2028年的12.5亿元。这似乎表明公司仍有较大的增长潜力；随着业务由硬件销售转向服务，收入也可能变得更加稳定。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里