星洲海事服务商谋港上市 Pinnacle Marine开支急增碍增长
即使近日香港新股市场火热气氛减退，新加坡海事服务商Pinnacle Marine亦计划在香港上市，并已递交上市申请 重点： 收入及毛利均有增长，但销售及行政开支上升拖累利润 在新加坡铝制工作船建造商中排名第三 白芯蕊 马六甲海峡为全球海运重要交汇处，连接亚洲、欧洲、中东及美洲贸易重要航道，当中新加坡港更是全球最大船用燃料补给港及核心转运枢纽，在当地从事海事服务的Pinnacle Marine Holdings Ltd.，近日向港交所递交上市申请，保荐人为同人融资。 Pinnacle Marine于2009年成立，业务历经四大关键阶段，由最初船舶物资供应，延伸至自有船队租赁，再于2018年打破海外采购瓶颈自建铝制工作船，并于2024年全面启用占地约15.3万平方英尺的港口码头设施租赁。 上市申请文件显示，截至2026年前5个月，船务代理服务为集团主要收入，占集团总收益1,942万新加坡元（1.02億元人民幣）的37.5%。所谓船务代理服务，是指Pinnacle Marine通过协调靠港手续及各种运营安排赚取费用，并向客户报销代垫费用。 代理服务收入同比下滑 新加坡船务代理服务需求与港口活动有密切关系，由于船舶靠港频率、转运量、碇泊处活动，以及日益复杂的法规及合规要求，变相推动对船务代理的需求。截至2025年止过去五年，新加坡船务代理服务市场年均增长率为4%。 不过，Pinnacle Marine前五个月船务代理服务收入同比下滑17.3%，集团解释主要由于新加坡靠港船只次数同期只有1,023次，同比下跌13.8%，加上海事港务局强制实施数字化方案，部分原需收费的传统人工服务，包括船员证件资料登船检查服务等，将不再收取费用，变相影响集团收入。 幸好，集团第二及第三大业务，即造船及工作船租赁服务，同期仍实现增长，抵消了船务代理服务收入下滑，令集团前五个月总收入仍能微升0.6%至1,942万新加坡元。 尤其是集团造船业务增长持续加快，2023年、2024年、2025年分别为374万新加坡元、778万新加坡元及1,428万新加坡元，其中2024年及2025年同比升108%及83.4%，到2026年前五个月同比增幅亦达16.7%至594万新加坡元，占集团总收入的30.6%，为该公司第二大收入来源。 所谓的造船业务，意思是指制造工作船，工作船主要用于支援港口及周边水域作业的港口工作，集团早于2018年5月已开始造船业务，用于自身运营及交付客户，包括在新加坡支持港口作业、船员接送、沿海物流，按2025年交付量计算，集团在新加坡铝制工作船建造商中排名第三。 此业务近年收益增长主要受惠于工作船数目及总长度上升，由2023年的4艘（总长60米），增至2024年的9艘（总长164米）以及2025年度14艘（总长255米），至于2026年前五个月已售出7艘（总长136米），按总长来计算，已达2025年的53.3%。 铝材采购占集团造船服务总销售成本约15.1%，尤其铝材冶炼属高耗能产业，能源价格的任何持续上涨均可能导致铝价走高，从而推高销售成本，公司已估算铝材成本上涨10%，预计影响2025年造船服务毛利率由50.1%降至49.3%。 销售及行政开支急增 值得留意的是2026年前五个月集团总收入及毛利都实现增长，分别同比升0.6%和11.2%，达到1,942万新加坡元和837万新加坡元，但在同期销售及行政开支同比增长24.5%拖累下，令期内利润却下滑23.3%至331万新加坡元。 无可否认海运在全球贸易总量中占比约80%，航运活动与全球经济、工业生产、能源需求及跨境贸易密切相关，而马六甲海峡是全球领先的海事中心与转运枢纽，但俄乌战争令高通胀环境持续，加上欧美等各国债务占GDP高企，经济难免会受影响而放缓，最终航运业势必受影响。 再者，新加坡工作船建造商面临来自马来西亚、印尼及越南等区域司法管辖区的成本竞争，其中印尼因劳动力成本较低，加上滨海土地较多占有优势，也会对Pinnacle Marine造船业务构成极大威胁。 整体而言，Pinnacle…
无问芯穹传秘密申请港IPO AI芯片“转译”成募资卖点
无问芯穹与清华大学渊源深厚，这家AI基础设施企业已获知名科技公司及创投机构支持，据报正筹备上市 重点： 据报无问芯穹已完成23亿元人民币C轮融资；此前，腾讯、百度、小米及红杉中国等亦曾投资公司 公司开发的软件可让AI模型在不同芯片上运行，并正拓展更多企业服务 胡鸣鹤 随着AI模型和芯片种类日益繁多，整个产业有时就像现代版巴别塔：各种软件和硬件使用不同语言，彼此难以沟通。这为无问芯穹（Infinigence AI）等公司创造了发展空间，其软件可让AI模型在多种芯片上运行。 如今，无问芯穹也在投资界找到发展空间。据中国媒体报道，公司已完成23亿元人民币C轮融资。上周披露的这轮融资，使公司成立以来累计融资额达43亿元。历轮投资者包括互联网企业腾讯、百度，智能手机制造商小米及联想创投。创投机构红杉中国和启明创投亦曾参与投资。 彭博本月报道，无问芯穹已秘密向香港交易所提交上市申请，股市投资者可能成为下一批加入其投资者行列的人。 清华渊源 无问芯穹与清华大学电子工程系教授汪玉关系密切。汪玉是无问芯穹联合创始人夏立雪的博士生导师，夏立雪也是他的第一位博士生。夏立雪选择投身产业而非学术界，曾在阿里巴巴云计算部门工作，参与大语言模型加速及AI芯片项目。2022年底，类似ChatGPT的模型兴起，夏立雪看到了商业机会，在汪玉鼓励下于2023年5月创立无问芯穹。夏立雪现任公司首席执行官。 这门生意的机会，来自算力供过于求与短缺并存的市场。夏立雪在2024年4月的一次访问中举例说，有时运营商除非找到一名客户租用全部100台机器，否则就只能让设备闲置，因为将算力分配给10名客户过于复杂。无问芯穹希望让更多企业能使用这些未获充分利用的算力，提升资源使用效率。 为不同芯片“转译” 要让AI软件在不同硬件上运行并不容易，因为每一类芯片都有自己的软件工具和指令。美国对先进半导体实施出口限制，促使中国企业测试更多国产替代方案，也令企业需要支持的硬件系统种类增加。芯片日益多元，带动市场对软件中间层的需求，让AI模型能与底层各类芯片互通。 夏立雪在2024年的访问中，将公司的做法形容为建立一种共通语言。一般而言，每个AI模型都要分别调整，才能在不同芯片上运行；若有10个模型和10种芯片，就要进行100次独立适配。无问芯穹则将每个模型和每种芯片转换为公司统一的格式，让它们能够协同运作。如此一来，新增一种芯片只需适配一次，无需针对每个模型重复处理。 夏立雪说，他在清华就读时所属的实验室，自2008年起便开始研究如何让软件跨不同芯片运行。他把选择模型与芯片组合，比作在阿里巴巴旗下网购平台淘宝选择衣服的尺寸和颜色。 3D内容初创企业Tripo展示了客户如何使用这项服务。Tripo的软件可根据文字提示或图像生成3D数字模型。两家公司表示，无问芯穹提供运行该服务所需的算力、存储空间及工程支持。双方合作整合Tripo的底层系统，让其开发人员能专注于产品，而不必自行管理基础设施。 夏立雪在2025年4月的一次访问中，将公司的核心业务形容为出租算力，并按使用时间或实际用量向客户收费。无问芯穹把向数据中心运营商租用的算力与自家软件结合，也提供软件，让客户在自己的系统上运行AI模型。 到了2026年5月，夏立雪开始强调公司更广泛的服务角色。他说，客户越来越需要协助，将原始算力和模型转化为可靠可用的应用。他表示，公司正从提升硬件效率，拓展至围绕算力平台提供更完整的运营服务。这将使无问芯穹更深入参与客户日常运作；对客户而言，服务稳定性与算力价格同样重要。 竞争对手进军香港 无问芯穹的投资者之一启明创投于2025年12月表示，公司的客户包括Kimi聊天机器人开发商月之暗面、电动汽车制造商理想汽车，以及电信运营商中国移动。这显示无问芯穹的客户不只包括AI开发商，也涵盖将AI引入日常运营的成熟企业。无问芯穹另称，其AI模型平台的日均使用量在2025年12月至2026年7月间增长40倍。 中国本土竞争对手硅基流动（SiliconFlow）也正加快赴港上市步伐，并于6月30日在港交所网站刊登上市申请文件。硅基流动在文件中披露，截至4月30日，注册用户超过1,000万；截至6月21日，已服务逾13,000家企业客户。相比之下，无问芯穹网站称公司服务超过100家企业客户，但两家公司对客户的统计口径可能不同。 硅基流动赴港 无问芯穹也开发Megrez等小型模型。Megrez于2024年12月首次发布，设计上可在智能手机及其他设备上运行。硅基流动表示，公司不开发自有模型或面向终端用户的应用。两家公司共同的投资者之一，是AI模型开发商智谱。 两家公司的商业服务也有重叠。硅基流动运营线上平台，让开发人员按需调用不同AI模型；同时也会在企业客户自有设施内部署专用系统。去年，这类本地部署服务占硅基流动收入的47.1%，显示无问芯穹在争取企业合约时，面对的竞争对手既提供通用线上服务，也提供定制化部署。 两家初创企业也与阿里云和字节跳动旗下云服务品牌火山引擎竞争。夏立雪在2024年表示，对于业务和客户需求已十分复杂的大型云服务商而言，支持多种模型与芯片组合的成本尤其高。 要让服务持续发挥效用，无问芯穹必须不断调整技术。公司首席科学家戴国浩在8月的一场演讲中指出，业界目前面临三项持续存在的挑战：算力资源分散、模型运行成本高，以及模型快速演进。每一代新AI模型都带来对优化专业人才的新需求，同时也要求他们持续更新软件。 为扩大市场，无问芯穹正与中国三大国有电信运营商之一的中国电信合作。根据双方7月签署的协议，两家公司计划建立国际算力服务平台，利用中国电信的海外网络，服务出海的中国企业及全球开发者。计划中的服务地点包括东南亚，为无问芯穹拓展国内以外的客户提供途径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
投资房产债务 基汇将成香港私募债第一基金
专注投资地产项目的基汇资本，近日拟发行房地产私募债务基金在港上市，倘成功，有望为香港市场写下里程碑 重点： 90%总资产投放于房地产私募债务 债务背后需要以房产作出抵押 刘智恒 国内房地产市况不济，开发商面临财务压力，透过将旗下部分资产打包，发行地产投资信托基金（Reits）上市套现；昔日香港地产龙头新世界发展（0017.HK），早前亦计划将上海商场发Reit集资。 有别于传统的Reits，近日基汇资本申请将基汇资本房地产私募债务开放式基金型公司上市（下称基汇基金），其底层资产是房地产私募债务，若成功上市，可说在香港资本市场开辟了另类基金的先河。 债务基金三大优点 所谓房地产私募债务（Real Estate Private Debt），是指由非银行机构，以私下协商及非公开发行的方式，向地产开发商或房产项目提供融资贷款。以该模式筹组的基金，就是将债务收回的利息，扣除开支后，大部分派发予基金持有者。 该类基金有三大优点，一是能提供较传统债券及银行存款更高的利率，二是贷款合约或带浮动利率，在利率上升时能调升回报，三是债务以房地产作为抵押品，为贷款提供了相当保障。 这次基汇发行的房地产私募债务基金，由基汇旗下的Gateway Capital （Hong Kong） Ltd.管理。基汇由吴继炜及吴继泰兄弟创立，其父是香港上市的建生国际创办人吴仲灿。吴继炜早于1990年在美国成立Downtown Properties，专注于改造活化破旧建筑。 2005年吴继炜与在香港高盛任职的弟弟吴继泰联手成立基汇，主攻投资房地产。初期项目集中在内地，成名作是收购上海烂尾项目，重新打造为年轻时尚的“353广场”。其后又参与投资太古地产在北京的“三里屯太古里”项目，成功将老旧的三里屯注入新动力。 350亿购领展资产 基汇最让人们震惊的是于2015年斥资73亿港元，牵头购入香港尖沙嘴洲际酒店，创下当时香港单一酒店成交纪录。其后又斥350亿港元，向领展购入29个香港商场，将基汇的知名度推上顶峰。 2021年至2025年间，基汇管理的资本规模达到356亿美元。自2018年以来，基汇透过其信贷基金，在亚太地区的房地产私募债务交易中，共投入约12.7亿美元。 据上市申请文件披露，基汇基金的投资经理已识别了一个假设性贷款组合，分别有香港的商业及住宅、澳洲的新南威尔士州及维多利亚州的住宅项目、马尔代夫及泰国的酒店，以及韩国首尔的住宅发展。 组合内各个项目的年度总利率介乎8.8%至14.5%，年期由12个月至24个月不等。 高回报高风险 表面看利率十分高，但投资者不能忽视要面对一定风险，当中若投资的债务出现违约，非但未能收取利息，严重的或许未能收回本金。事实上，在房地产市场持续疲弱下，开发商或项目借款人没能力偿还债项的事件并不罕见。 虽然基汇基金的债务背后是有房地产作抵押品，但在楼市不断下滑时，资产价值大缩水，有可能出现资不抵债的情况，到时即使能没收资产，基金仍要面临相当的损失，甚至抵押品难以在市场出售套现的问题。 要注意，基汇本身的个别地产项目亦有财务压力。位于上海的海洋大厦，去年底被贷款人追讨2.58亿美元，基汇将借款展期至今年11月，最后问题可否解决仍属未知数。 另外，基汇于2019年斥资150亿港元购入的香港太古城中心三及四期，一笔103亿港元的银团贷款出现违约问题，最后获贷款方同意延长期限，基汇才得以暂时松一口气。 至于近期市场利率走高下，亦对债务基金构成挑战。今年香港发行的债券利率并不低，早前的银色债券的保底利率就达4.25厘，更与通胀挂钩；至于上月发行的绿色债券，利率亦介乎3.8至5厘。…
机器人概念急降温 奥比中光上不逢时
近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国货物西行 哈萨克铁路能赚多少？
哈萨克铁路KTZ传最快10月赴港招股，募资最多50亿美元。中国货运为其扩建提供机会，但新路线能否带来足够收入，仍待市场验证 重点： 哈萨克斯坦国家铁路股份公司据报最快10月启动港股IPO 公司的过境货运仅占2025年货运量10%，却贡献33.6%的货运收入 李世达 从中国边境出发的货列，向西穿过哈萨克斯坦，可以抵达俄罗斯，也可以转往里海、再通向欧洲。经营哈萨克斯坦铁路网的哈萨克斯坦国家铁路股份公司（下称KTZ），如今准备把欧亚陆路运输的前景带到香港股市。据哈萨克媒体报道，公司最快10月启动首次公开募股，目标募资最多50亿美元；交易条款及时间表尚未敲定。 KTZ母公司、哈萨克斯坦主权财富基金（Samruk-Kazyna）的董事总经理Saltanat Satzhan此前接受《南华早报》访问时表示，目标是在今年底前让KTZ于香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全资持有，经营哈萨克斯坦约16,000公里铁路，连接中国、中亚、俄罗斯与里海地区。它的业务远不止运送中欧班列：煤炭、矿石、谷物和石油产品在国内及跨境流动，同样依赖这张路网。2025年，公司运送3.2亿吨货物，货运收入占收入及其他收益总额近九成。 对准备上市的KTZ而言，过境运输尤其值得细看。这类货物只占2025年货运量的10%，却贡献33.6%的货运收入。货物运送距离较长，过境运价又不受哈萨克斯坦国内运价监管，令其收入贡献高于运量占比。公司的过境货运量由2023年的2,730万吨增至2025年的3,300万吨；若跨境货流持续增长，现有路网便有机会承接更多收入。 “中部走廊”前景 中国是这项扩张计划的关键，KTZ在霍尔果斯设有无水港，亦参与西安、连云港的物流业务。其于今年6月提交的申请文件中，提出兴建272公里的Bakhty–Ayagoz铁路线，增设通往中国的边境口岸，并把部分上市募资款投入工程。对公司来说，新线的价值取决于口岸、轨道和后续运输能否共同消化增加的货量；多建一条铁路，本身还不能保证列车会满载而行。 行业前景给了KTZ扩建的理由。世界银行2023年的研究指出，连接中国与欧洲、经中亚及高加索的“中部走廊”，若完成所需投资和政策改善，到2030年货运量有潜力增至三倍、运输时间缩短一半。惟跨境运量仍受港口、海关及沿线铁路效率制约。 KTZ的数据也显示，欧亚货运并非所有路线同步向上。招股文件披露，经哈萨克斯坦往返中国与欧盟的过境集装箱量，从2021年的约66.2万个标准箱降至2025年的约45.8万个，减少31%。这不代表KTZ整体过境业务萎缩，却说明货流会随贸易方向和地缘局势转移。新口岸能争取多少货物，仍须看实际路线的时间、成本与稳定性。 2025年，公司收入及其他收益总额同比增长27.4%，达2.76万亿坚戈（约419.88亿元人民币）；净利润增逾一倍至3,436亿坚戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增长受惠于过境运量增加、受监管运价上调，以及有利的大宗商品市况。其中，哈萨克斯坦受监管货运运价在2024年及2025年分别整体上调约24%和28%，显示盈利增长也受到收费提高带动。 资金压力待解 这些业绩背后，KTZ仍须与其他欧亚运输路线争夺货物。货主可选择经俄罗斯的北部路线、跨里海的中部走廊，或改走海运，取舍取决于运费、交货时间和路线稳定性。哈萨克斯坦与中国的铁路轨距不同，货物跨境时还须换装；因此，扩大境内运力后，KTZ仍需依靠沿线口岸及其他运输环节配合，才能争取更多中国货流。 与此同时，持续扩建也考验KTZ的资金能力。截至2025年末，公司流动负债净额达9,630亿坚戈，负债总额升至5.21万亿坚戈；当年经营活动带来7,468亿坚戈现金，投资活动则用去9,323亿坚戈。KTZ预计2026至2030年的资本开支将超过上一个五年期，约61%的计划投资需要靠外部借款筹措。上市募资所得除兴建中国边境新线外，亦拟用于数字化及偿还部分计息债务。 估值将是KTZ面对投资者的最后一道关口。据报KTZ方面争取高达300亿美元估值，部分银行认为价值会低于此数。以公司2025年约7亿美元净利润粗略计算，300亿美元相当于逾40倍市盈率，或许有些过于激进。 KTZ拥有难以复制的铁路网，也握有中国与欧亚货流增长的机会。其上市后的前景，终究要看新增运力能否吸引足够货物，让建设投资、债务与公司估值取得平衡。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
PCB龙头超颖电子赴港上市 成本转嫁能力成隐忧
已在A股上市的超颖电子，是内地PCB头部企业之一，正计划在香港挂牌 重点： 上半年收入大增33%，但业绩由盈转亏 成本持续上升构成压力 白芯蕊 自从AI对硬件需求大爆发，过往被视为周期股的印制电路板（PCB）行业也赶上AI大潮，虽然硬件股七月大幅回落，但整个市场气氛仍炽热下，已在A股上市的超颖电子电路股份有限公司（603175.SH），亦向联交所递交上市申请，保荐人为中金及国联证券。 超颖电子于2015年成立，主攻印制电路板的研发、生产和销售，产品应用于汽车电子、存储、消费电子、通信等领域，集团重点发展汽车电子PCB业务，占2026上半年总收入的51.4%。 客户阵容强大 公司目前在车载PCB全球排第6，在汽车HDI板（高密度互连板）中更夺得全球第1位，其客户包括特斯拉、博世、西部数据及海力士等。 印制电路板是在覆铜板或绝缘基板上，按预定设计电路图形的功能板，用于承载电子元器件、实现电子零件连接及信号传输。PCB是各类电子设备的基础互连载体，其性能通常取决于层数、线路密度、材料特性、可靠性及终端应用场景。 全球PCB行业整体格局分散，2025年全球十大厂商市占率仅37.7%，行业竞争已脱离单纯产能比拼，现已转向技术门槛、良率管控、客户认证及全球供应链能力的综合竞争。据弗若斯特沙利文数据，全球PCB市场稳步扩张，预计2026至2030年复合增速达9.1%，增长动力来自高端产品迭代与下游新兴需求爆发。 PCB主要包括高密度互连（HDI）板、多层板、单/双面板、FPC及封装基板。HDI板采用微孔、盲孔及埋孔工艺，在有限空间内实现高密度互连，主要应用在紧凑设计和高速信号传输，亦应用于自动驾驶及智能座舱域控制器、内存模块、GPU加速卡载板及AI算力板等高端产品。 多层板则包括多个导电层，以绝缘材料分隔，同时压合成单一电路板，提供额外的布线空间，并支持更复杂电路布局、电源分配及信号传输等。目前产品分为4至6层PCB、8至14层PCB及16层或以上PCB，应用在车辆控制系统、存储模块、通信设备及AI算力板中。 值得注意的是多层板的平均售价较HDI板低。据超颖电子上市申请文件指，多层板2026上半年每块均价为1,351元，同比上涨19.6%，HDI板则达2,833元，同比增长14.8%，而2026上半年多层板及HDI板分别占集团总收入的45.4%和43.8%，即接近九成。 受汽车电子、数据存储、通信及AI服务器应用带动PCB需求上升，令超颖电子2026上半年整体平均售价增加27%至1,684元，间接推动集团收入增加33.3%至29.1亿元，但集团同期业绩却出现亏损，由盈转亏达1.91亿元，超颖电子解释因同期录得外汇亏损净额1.71亿元。 铜价今年涨超18% 另一方面，超颖电子毛利率大幅下降，由2025上半年的22%，大跌到2026上半年仅15.2%，即大幅下滑6.8个百分点，主要是受原材料成本上涨以及运费、人工和其他生产相关成本增加所致。 事实上原材料占超颖电子最大销售成本，分别占集团2025年及2026上半年的55.2%和56.9%。主要原材料包括覆铜板、半固化片、铜箔、铜球或铜粉等等，集团已表明，由于原材料成本上升，但未有及时将原材料成本涨幅转嫁给客户，令超颖电子毛利率大幅承压。 另一方面，今年铜价持续攀升，单是今年伦敦期铜已多次屡创新高，一度逼近每吨15,000美元，同比上涨超过18%。随着全球铜矿产能持续下滑，加上欧美电网老化，间接对电力设备的需求只会有增无减，电力设备原材料主要是铜，即刚性需求支撑铜价。一旦超颖电子仍未能及时向客户转嫁成本，难免盈利会再度受冲击。 整体来讲，超颖电子拥有细分赛道龙头地位、优质全球客户资源及前瞻产能布局，充分受益于AI与智能汽车产业红利，具备扎实的成长逻辑，但公司当前面临毛利大幅下滑、短期亏损，因此投资者不宜单纯追捧行业光环，需耐心等待毛利率修复出现，宜审慎权衡成长潜力与业务运营风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
绕开人形机器人 本末科技押注家用机器人
公司正计划赴港上市，以期从中国直驱动力模块市场获得更大收益。去年，该市场规模已从2023年的2亿元飙升至19亿元 重点： 本末科技已申请赴港IPO。公司报告称，在2025年销售额增长两倍后，今年上半年的销售额又增长了40%。 公司占据中国消费级直驱动力模块市场超60%的份额，该模块是平价家用机器人的核心组件。 阳歌 人形机器人似乎注定会成为未来家庭的得力助手，不仅能帮忙打扫、做饭和洗衣，还能照顾老幼。不过新一代结构更简单的消费级家用机器人正迅速走红。它们能以低得多的成本，完成许多类似的任务。 在这场悄然发生的机器人革命背后，本末科技是推手之一。作为一家机器人技术公司，其业务涵盖机器人动力模块和机器人两大板块。随着赴港IPO计划稳步推进，公司希望凭借自身的高速增长和迅速攀升的利润率打动投资者。上个月，公司向香港联交所递交了IPO招股书，并于9月17日进行了更新，中信证券（香港）担任独家保荐人。 在去年底的C轮融资中，公司估值达到32亿元，筹资1.85亿元（约合2,760万美元）。根据其9月21日提交的最新上市文件，公司目前计划在香港IPO中以每股21.60港元的价格发行5,000万股H股，以期再募资9.825亿港元（约合1.25亿美元）。 公司的核心产品是赋予机器人移动能力的动力模组，单价仅为几美元——折射出这个快速增长的行业正日益成熟并日趋平价，源源不断地向市场输出涵盖家庭清洁、草坪护理及健身等日常应用的产品。 不过，当这个单价乘以数百万销量时，蕴含的商机就变得非常庞大且增长迅猛。本末科技招股书中的第三方研究显示，中国直驱动力模组市场规模已从2023年的区区2亿元，激增逾八倍至去年的约19亿元。 公司绝非该领域唯一的掘金者。其竞争对手既有日本哈默纳科（6324.T）等国际巨头，也有绿的谐波（688017.SH）和中大力德（002896.SZ）等本土企业。但招股书显示，公司已在消费级直驱动力模组市场站稳脚跟，去年拿下了该市场在中国61.1%的份额。 此次上市将使本末科技成为香港的“直驱动力模组”第一股。许多高调的人形机器人制造商及其供应商目前大都深陷亏损，相比之下，本末科技虽然成立时间不长，却已在经调整基准（剔除股权激励和金融工具公允价值变动）下，逐步向盈利迈进。 公司还是其细分市场中唯一一家消费级直驱动力模组出货量超500万套的企业。今年上半年售出了570万套消费级机器人模组，全年出货量有望超过这一数字的两倍。 销量飙升是公司业务的一大亮点。去年，其位于东莞的两个生产基地的年产能从2024年的约410万套增长近三倍，达到约1,570万套。今年其产能继续爬坡，年产能有望突破2,000万套。 年轻的公司 本末科技六年前在东莞成立，迅猛发展到了现在的规模，并在去年将总部迁至北京。创始人兼董事长张笛在26岁时就创立了这家公司。此前，他在北京理工大学获得机械工程学士学位，随后在香港科技大学攻读机器人系统与控制工程。 自2020年成立并在不久后推出首款动力模组以来，公司的发展史便是一部规模快速扩张、业务指标不断向好的成长史。 去年，公司营收从2024年的7,980万元飙升至2.82亿元，达到原来的三倍多；今年上半年，营收同比再增40%，从去年同期的1.43亿元增至2亿元。消费级机器人直驱动力模组是其最大的收入支柱，占今年营收的82%。 公司的工商业动力模组业务虽然盘子较小，但增长势头迅猛。今年上半年，该板块营收从去年同期的658万元增至2,100万元，达到原来的三倍左右，其营收占比也从同期的4.6%跃升至10.5%。 除了直驱动力模组，公司的第二大业务板块是机器人。尽管该板块对总营收的贡献不大，但却在整机层面展现了其直驱技术。招股书中的研究显示，2025年公司轮足机器人的营收为730万元，以4.7%的市场份额位列中国轮足机器人市场第四。 随着电机功率密度和效率的提升，公司高利润率的关节模组有望在人形机器人及其他具身智能系统中获得更广泛的应用，进而拉高整体毛利率。今年上半年，关节模组的毛利率高达29.2%，而消费级直驱模组的毛利率为17.2%，不过前者对营收的贡献仅为1.7%。 不过需要指出的是，公司的软肋之一在于客户集中度较高。目前，前五大客户贡献了逾80%的销售额，其中仅最大客户在今年上半年的销售额占比就超过了一半。 随着规模效应显现，公司的毛利率也在迅速攀升，已从2023年的13.5%涨至去年的21.5%。此外，其费用率也在稳步下行，研发成本便是一个缩影——研发费用占营收的比例从2023年的223%骤降至去年的19.7%。今年上半年，这一比例回升至26.8%，公司将其归因于业务快速扩张带来的相关支出。 本末科技的经调整non-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损，也从2023年的6,120万元收窄至去年的4,320万元。 尽管进步显著，公司去年21.5%的毛利率仍逊于哈默纳科和中大力德等同行，这两家公司在最近一个财年的毛利率分别为30.5%和26.1%。不过，随着规模扩大带来的稳步提升，本末科技有望很快赶上甚至超越这些竞争对手，继续在快速增长且已获市场验证的简易家用消费级机器人赛道中掘金。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻
电子材料增长带动 彤程新材首三季多赚5.7%
9607.HK
603650.SHG
公开认购不足额 东山精密上市首日早盘平收
2384.HK
002384.SHE
汇损拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量
600660.SHG
新产品放量 晶合集成第三季收入增近两成
2249.HK
688249.SHG
搭上英伟达自动驾驶计划 五一视界寻求收入突破
6651.HK
