面粉价格下跌 挽救日清食品业绩

作为中国最大的方便面生产商之一，日清食品一季度营收下滑3.6%，尽管由于原材料成本大幅下降而利润有所增加

重点：

• 随着疫情相关需求缓和，日清食品一季度营收缩水3.6%，延续了去年下半年下跌1%的局面
• 作为庞大的中国方便面市场上的优质品牌，该公司相较于国内外同行的估值更高

阳歌

解决疫情遗留的影响，最好的办法是什么？

答案是“原材料成本回落”，如果你是中国顶级方便面生产商之一日清食品有限公司(1475.HK)的话。该公司的最新业绩显示，随着两个主要市场香港和中国内地的生活恢复到更加正常的状态，其收入在本季度遭受打击。

新冠的历史记录者会记得，2022年一季度是香港和中国内地疫情最严重的时候，当时正值具有高度传染性的奥密克戎变种在两地大爆发，导致很多人被迫长期居家。这刺激了日清食品等公司的繁荣，因为在困难时期，人们往往会依赖这种方便食品。

但现在随着疫情迅速消退，日清食品的营收从去年后期开始陷入收缩模式，在上半年增长 9.7%之后，下半年下降了1%。这一趋势在今年一季度加速了，根据日清食品上周发布的最新财报显示，今年前三个月收入下降3.6%，至10.2亿港元(8.9亿元)。

该公司的中国内地业务销售额下降6.2%，该市场约占其业务的三分之二。贡献了剩下三分之一的香港市场销售额下降幅度较小，为1.3%。两个市场销售额下降，主要是因为与一年前奥密克戎疫情高峰时期形成了鲜明对比，令人难忘的照片显示，在当时的抢购浪潮中，香港超市的货架被一扫而空。

但是，如果被疫情搞得疲惫不堪的民众恢复到日常生活，从而导致需求下滑，那么原材料价格下跌，就足以抵消这一影响，因为那是日清食品最大的成本。最值得注意的是，用于制造面粉的小麦成本于2022年2月俄乌战争开始时大幅飙升之后，在去年下降了约一半。

因此，日清食品一季度的销售成本下降了9.2%，几乎是其收入下滑幅度的三倍。因为预料到需求会恢复到疫情前的水平，供应和分销链受到的干扰也会减少，该公司还采取了清库存的前瞻性举措。

所有这些活动帮助该公司将一季度的毛利提高了8.8%，毛利率也增加了4个百分点。最重要的是，尽管收入在下降，但日清食品一季度的净利润却增长了22%，达到1.1亿港元。

“高增值面市场在中国内地扩张，本集团积极扩展其销售地域，并强化其合味道品牌，” 由日本日清食品控股株式会社(2897.T)控股的日清食品在一份声明中表示。它指出，去年全年的收入增长4.1%，这不仅仅是上半年需求强劲的结果，还因为涨价抵消了年初面粉价格的飙升。

在香港挂牌交易的日清食品股票，在上周三业绩公布当天小幅下跌。但在接下来的两个交易日，该股收复了失地，到上周末时，已经比业绩公布前上涨了1.7%。今年以来，该股的交易区间相对较窄。但过去52周内，该股上涨了大约40%，其中大部分来自去年的一波反弹，当时该公司因为从疫情中受益而成为不错的选择。

高估值

事实上，就这样一个传统行业而言，在香港挂牌的日清食品及其同行的估值都相当高，尽管我们也要指出的是，由于中国市场的巨大规模，该行业还有着很大的增长潜力。该公司目前的市盈率为24倍，与竞争对手统一企业中国(0220.HK)持平，领先于康师傅控股(0322.HK)的22倍。这三家都略高于全球巨头卡夫亨氏(KHC.US)的21倍，这或许反映了中国市场的增长潜力带来的溢价。在中国市场，方便面是最受欢迎的方便食品之一。

所有这些公司还提供不算多的分红，以增加对投资者的吸引力，不过以其最新的股价计算，日清食品去年每股15.16港元的派息，仅相当于2.2%的回报率。

实际上，这三家公司的高市盈率，似乎的确与中国食品市场的巨大增长潜力有关。日清食品由于日资背景而定位为高端品牌，在中国通常认为它的质量更高，因此可以从这一潜力中受益。

日清食品还一直在采取各种措施，加强对它在中国各项资产的控制，此举不仅会让它对这些资产的运营获得更多的发言权，而且由于持有更高的股权，也将带来更大的利润。如今，此类举措在中国的外国公司中比较常见，它们通常在早期与当地合作伙伴一起进入市场，然后在对当地情况更加熟悉后收购合作伙伴。

去年11月，该公司成功收购了与人合资的珠海永南的余下股权，这是中国大陆的高端方便面制造商和分销商。一年前，日清食品还出资1,370万港元，将它在香港和澳门的分销商捷菱(MCMS)的持股，从51%提升到81%。 

尽管一季度的营收下滑，但分析机构实际上预测，它的收入将在今年接下来的时间里回升。接受雅虎财经调查的五家分析机构预计，该公司今年全年的收入将实现7.2%升幅，这意味着它们预计该公司很快将恢复景气，而且在今年剩下的时间里将实现两位数增长。它们还预计，随着日清食品受益于需求增长以及面粉和其他原材料价格下降的强强组合，该公司2023年的年度利润将增长23%。

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