麵粉價格下跌 挽救日清食品業績

作為中國最大的即食麵生產商之一，日清食品第一季營收下滑3.6%，即使由於原材料成本大幅下降而利潤有所增加

重點：

• 隨著疫情相關需求緩和，日清食品第一季營收縮水3.6%，延續了去年下半年下跌1%的局面
• 作為龐大的中國方便上市場上的優質品牌，該公司比國內外同行的估值更高

陽歌

解決疫情遺留的影響，最好的辦法是什麼？

答案是「原材料成本回落」，如果你是中國頂級即食麵生產商之一日清食品有限公司(1475.HK)的話。該公司的最新業績顯示，隨著兩個主要市場香港和中國內地的生活恢復到更加正常的狀態，其收入在本季度遭受打擊。

新冠的歷史記錄者會記得，2022年第一季是香港和中國內地疫情最嚴重的時候，當時正值具有高度傳染性的奧密克戎變種在兩地大爆發，導致很多人被迫長期居家。這刺激了日清食品等公司的繁榮，因為在困難時期，人們往往會依賴這種方便食品。

但現在隨著疫情迅速消退，日清食品的營收從去年後期開始陷入收縮模式，在上半年增長 9.7%之後，下半年下降了1%。這個趨勢在今年第一季加速了，根據日清食品上周發佈的最新財報顯示，今年首三個月收入下降3.6%，至10.2億港元(8.9億元)。

該公司的中國內地業務銷售額下降6.2%，該市場約佔其業務的三分之二。貢獻了剩下三分之一的香港市場銷售額下降幅度較小，為1.3%。兩個市場銷售額下降，主要是因為與一年前奧密克戎疫情高峰時期形成了鮮明對比，令人難忘的照片顯示，在當時的搶購浪潮中，香港超市的貨架被一掃而空。

但是，如果被疫情搞得疲憊不堪的民眾恢復到日常生活，從而導致需求下滑，那麼原材料價格下跌，就足以抵消這個影響，因為那是日清食品最大的成本。最值得注意的是，用於製造麵粉的小麥成本於2022年2月俄烏戰爭開始時大幅飆升之後，在去年下降了約一半。

因此，日清食品第一季的銷售成本下降了9.2%，幾乎是其收入下滑幅度的三倍。因為預料到需求會恢復到疫情前的水平，供應和分銷鏈受到的干擾也會減少，該公司還採取了清庫存的前瞻性舉措。

所有這些活動幫助該公司將第一季的毛利提高了8.8%，毛利率也增加了4個百分點。最重要的是，儘管收入在下降，但日清食品第一季的淨利潤卻增長了22%，達到1.1億港元。

「高增值麵市場在中國內地擴張，本集團積極擴展其銷售地域，並強化其合味道品牌，」 由日本日清食品控股株式會社(2897.T)控股的日清食品在一份聲明中表示。它指出，去年全年的收入增長4.1%，這不僅僅是上半年需求強勁的結果，還因為漲價抵消了年初麵粉價格的飆升。

在香港掛牌交易的日清食品股票，在上週三業績公佈當天輕微下跌。但在接下來的兩個交易日，該股收復了失地，到上週末時，已經比業績公佈前上漲了1.7%。今年以來，該股的交易區間相對較窄。但過去52周內，該股上漲了大約40%，其中大部分來自去年的一波反彈，當時該公司因為從疫情中受益而成為不錯的選擇。

高估值

事實上，就這樣一個傳統行業而言，在香港掛牌的日清食品及其同行的估值都相當高，儘管我們也要指出的是，由於中國市場的巨大規模，該行業還有著很大的增長潛力。該公司目前的市盈率為24倍，與競爭對手統一企業中國(0220.HK)持平，領先於康師傅控股(0322.HK)的22倍。這三家都略高於全球巨頭卡夫亨氏(KHC.US)的21倍，這或許反映了中國市場的增長潛力帶來的溢價。在中國市場，即食麵是最受歡迎的方便食品之一。

所有這些公司還提供不算多的分紅，以增加對投資者的吸引力，不過以其最新的股價計算，日清食品去年每股15.16港元的派息，僅相當於2.2%的回報率。

實際上，這三家公司的高市盈率，似乎的確與中國食品市場的巨大增長潛力有關。日清食品由於日資背景而定位為高端品牌，在中國通常認為它的品質更高，因此可以從這一潛力中受益。

日清食品還一直在採取各種措施，加強對它在中國各項資產的控制，此舉不僅會讓它對這些資產的運營獲得更多的發言權，而且由於持有更高的股權，也將帶來更大的利潤。如今，此類舉措在中國的外國公司中比較常見，它們通常在早期與當地合作夥伴一起進入市場，然後在對當地情況更加熟悉後收購合作夥伴。

去年11月，該公司成功收購了與人合資的珠海永南的餘下股權，這是中國大陸的高端即食麵製造商和分銷商。一年前，日清食品還出資1,370萬港元，將它在香港和澳門的分銷商捷菱(MCMS)的持股，從51%提升到81%。 

儘管第一季的營收下滑，但分析機構實際上預測，它的收入將在今年接下來的時間裏回升。接受雅虎財經調查的五家分析機構預計，該公司今年全年的收入將實現7.2%升幅，這意味著它們預計該公司很快將恢復景氣，而且在今年剩下的時間將實現兩位數增長。它們還預計，隨著日清食品受益於需求增長以及麵粉和其他原材料價格下降的強強組合，該公司2023年的年度利潤將增長23%。

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