西锐乘“C919热潮” 力争飞机制造第一股

这家由央企中航工业持有、以美国为制造基地的飞机制造商，乘着中国“飞机热”申请到港交所上市

重点：

• 过去三年，西锐飞机的收入与利润稳步上升，但利润率略低于同行
• 面对高成本挑战，该公司计划上市筹资，协助提升生产效率与产能

罗小芹

中国首架国产客机C919于5月实现商业首航，成功从上海虹桥机场飞往北京首都机场，带动市场对飞机制造行业的商业兴趣，由中航工业投资的小型飞机制造商西锐飞机有限公司乘着这股“飞机热”，乘势推进在港上市，力争成为首家在港股上市的飞机制造商。不过，它能否吸引投资者眼球，却存在很大不确定性。

2011年，总部在美国明尼苏达的西锐飞机，被中航工业持有七成股权的中航通飞收购，中航通飞余下股权分别由广东粤财投资、广东恒健投资及珠海格力航空，各持有14%、10%与6%。

西锐飞机是仅次于Cessna(于2014年被Textron全购)的全球第二大小型通用飞机制造商，也是全球最大的活塞类通用飞机制造商，拥有包括SR2X系列及愿景喷气机两条飞机产品线，目前已在60多个国家获得认证及验证。

据初步招股文件显示，西锐飞机过去三年收入稳步增长，分别为5.86亿美元(41.9亿元)、7.38亿美元及8.94亿美元，期内利润也从2020年的3,612万美元，增加至去年的8,808万美元，相应的年度利润率分别为6.2%、9.8%及9.9%。

参考其最大竞争对手Cessna曾扬言其飞机制造利润率高达15%，相比之下，西锐飞机不足一成的利润率似乎逊色不少。

新业务毛利率低

西锐飞机的收入分为三部分，分别为SR2X飞机系列、愿景喷气机和西锐服务。过去三年，两条飞机产品线的收入占总收入的比例介乎83.3%至85%，其中SR2X系列是公司最先开发的机款，迄今已发展至第6代产品，销售收入占整体五成或以上，并于今年完成第9,000架交付。至于2016年首次交付的愿景喷气机，至今则累售逾400架。

至于余下的西锐服务，是为私人飞机所有者及操作者提供飞行训练、飞机维护及融资解决方案。考虑到西锐服务仅于2018年成立，在新冠疫情期间，这类服务所受的影响较飞机制造更大，例如过去三年的毛利率仅约19.2%至29.7%，低于飞机制造的33.7%至35.4%，但随着内地经济活动复常，今年或会有所改善。

小型通用飞机在欧美的销售潜力很大，作为这方面的市场领导者，西锐飞机产品销售至全球共36个国家的客户，两条飞机产品线的售价介乎50万美元至330万美元，迄今接获超过2,400张飞机订单。据招股文件援引通用航空制造商协会的数据，旗下SR2X系列飞机于过去21年一直是最畅销的单引擎活塞机型，而愿景喷气机则连续五年成为700万美元以下最畅销的喷气机。

该公司展望，随着飞机作为奢侈品消费选择的需求增加，预计到2027年的总交付量，将由去年的2,818架升至3,525架

原材料成本高涨

虽然西锐飞机过去三年收入持续增长，但同时面对成本高涨和合规问题的挑战。飞机制造的原材料主要为铝、钛和碳纤维复合材料，特别是碳纤维市场价格自2018年以来波动较大，整体呈上升趋势，同时美国劳动力成本也在不断上升，导致去年总销售成本同比增加20.2%至5.96亿美元。而过去三年，材料成本已占同期总销售成本的比例逾70%。

因此，该公司未来需加强成本管理，寻找优化供应链和生产效率的机会，同时还应注重产品创新，同时提升生产效率，以增强产品竞争力和满足客户需求。而这次上市筹集的资金，部分将用来协助实现以上目标。

另一方面，作为一家全球性的航空企业，西锐飞机必须遵守美国及公司运营所在地的重要法律。因此，如果该公司若想向美国境外出口飞机，需从多个美国政府机构获得许可证及授权，而且适用的法律及法规范围与复杂性一直在增加。

西锐飞机暂时未有招股详情，要估计其上市市值，可参考小型飞机制造商Textron(TXT.US)的市盈约16倍，按西锐飞机去年度约8,808万美元利润推算，估计上市估值可达14.1亿美元，折合约101亿元，或有望成为一家“百亿飞机企业”。

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