西銳乘「C919熱潮」 力爭飛機製造第一股

這家由央企中航工業持有、以美國為製造基地的飛機製造商，乘着中國「飛機熱」申請到港交所上市

重點：

• 過去三年，西銳飛機的收入與利潤穩步上升，但利潤率略低於同行
• 面對高成本挑戰，該公司計劃上市集資，協助提升生產效率與產能

羅小芹

中國首架國產客機C919於5月實現商業首航，成功從上海虹橋機場飛往北京首都機場，帶動市場對飛機製造行業的商業興趣，由中航工業投資的小型飛機製造商西銳飛機有限公司乘着這股「飛機熱」，乘勢推進在港上市，力爭成為首家在港股上市的飛機製造商。不過，它能否吸引投資者眼球，卻存在很大不確定性。

2011年，總部在美國明尼蘇達的西銳飛機，被中航工業持有七成股權的中航通飛收購，中航通飛餘下股權分別由廣東粵財投資、廣東恒健投資及珠海格力航空，各持有14%、10%與6%。

西銳飛機是僅次於Cessna(於2014年被Textron全購)的全球第二大小型通用飛機製造商，也是全球最大的活塞類通用飛機製造商，擁有包括SR2X系列及願景噴氣機兩條飛機產品線，目前已在60多個國家獲得認證及驗證。

據初步招股文件顯示，西銳飛機過去三年收入穩步增長，分別為5.86億美元(41.9億元)、7.38億美元及8.94億美元，期內利潤也從2020年的3,612萬美元，增加至去年的8,808萬美元，相應的年度利潤率分別為6.2%、9.8%及9.9%。

參考其最大競爭對手Cessna曾揚言其飛機製造利潤率高達15%，相比之下，西銳飛機不足一成的利潤率似乎遜色不少。

新業務毛利率低

西銳飛機的收入分為三部分，分別為SR2X飛機系列、願景噴氣機和西銳服務。過去三年，兩條飛機產品線的收入佔總收入的比例介乎83.3%至85%，其中SR2X系列是公司最先開發的機款，迄今已發展至第6代產品，銷售收入佔整體五成或以上，並於今年完成第9,000架交付。至於2016年首次交付的願景噴氣機，至今則累售逾400架。

至於餘下的西銳服務，是為私人飛機所有者及操作者提供飛行訓練、飛機維護及融資解決方案。考慮到西銳服務僅於2018年成立，在新冠疫情期間，這類服務所受的影響較飛機製造更大，例如過去三年的毛利率僅約19.2%至29.7%，低於飛機製造的33.7%至35.4%，但隨着內地經濟活動復常，今年或會有所改善。

小型通用飛機在歐美的銷售潛力很大，作為這方面的市場領導者，西銳飛機產品銷售至全球共36個國家的客戶，兩條飛機產品線的售價介乎50萬美元至330萬美元，迄今接獲超過2,400張飛機訂單。據招股文件引述通用航空製造商協會的數據，旗下SR2X系列飛機於過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型，而願景噴氣機則連續五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機。

該公司展望，隨着飛機作為奢侈品消費選擇的需求增加，預計到2027年的總交付量，將由去年的2,818架升至3,525架

原材料成本高漲

雖然西銳飛機過去三年收入持續增長，但同時面對成本高漲和合規問題的挑戰。飛機製造的原材料主要為鋁、鈦和碳纖維複合材料，特別是碳纖維市場價格自2018年以來波動較大，整體呈上升趨勢，同時美國勞動力成本也在不斷上升，導致去年總銷售成本按年增加20.2%至5.96億美元。而過去三年，材料成本已佔同期總銷售成本的比例逾70%。

因此，該公司未來需加強成本管理，尋找優化供應鏈和生產效率的機會，同時還應注重產品創新，同時提升生產效率，以增強產品競爭力和滿足客戶需求。而這次上市籌集的資金，部分將用來協助實現以上目標。

另一方面，作為一家全球性的航空企業，西銳飛機必須遵守美國及公司運營所在地的重要法律。因此，如果該公司若想向美國境外出口飛機，需從多個美國政府機構獲得許可證及授權，而且適用的法律及法規範圍與複雜性一直在增加。

西銳飛機暫時未有招股詳情，要估計其上市市值，可參考小型飛機製造商Textron(TXT.US)的市盈約16倍，按西銳飛機去年度約8,808萬美元利潤推算，估計上市估值可達14.1億美元，折合約101億元，或有望成為一家「百億飛機企業」。

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