炙手可热估值低迷 秦淮获控股股东私有化

这家数据中心运营商收到了来自控股股东贝恩资本的私有化初步要约，但不确定性依然存在

重点：

• 贝恩提出以每股美国存托凭证8美元的价格收购秦淮数据其余股份，较该股在公告发布前一天的收盘价约有27%溢价
• 在这份要约之前，据报道称，秦淮数据去年吸引了其他很多潜在有意收购者的兴趣

梁武仁

去年，数据中心运营商秦淮数据集团控股有限公司(CD.US)似乎成了炙手可热的收购目标，因为有大量未经证实的报道称，有外部投资者有意收购该公司。但这些报道都没有下文，由美国私募股权巨头贝恩资本控股的秦淮数据的美国存托凭证(ADS)，继续以低迷的估值在纽约交易。

现在，贝恩似乎已经决定要结束这一局面，希望自己可以通过全面接管的方式，从这笔被低估的资产中获取更多收益，这很可能发生在该公司最终被转卖给另一家外部公司之前。但这种美好的结局还很难确定，因为这条路可能会面临诸多障碍。

秦淮数据宣布，上周收到贝恩资本的私有化初步收购要约。贝恩资本持有该公司42%的股份，并愿意以每股8美元的价格，收购该公司其余的ADS。

按这个要约价格计算，该公司市值约为29亿美元(208亿元)，较公告发布前一天的收盘价溢价27%左右。秦淮数据表示，已成立一个由独立董事组成的特别委员会来审议该要约。

虽然贝恩的要约价格有溢价，有人可能还是会认为，对这家美国私募股权巨头来说，这个价格算是便宜。在贝恩发出要约之前，秦淮数据的股价比2020年的IPO价格缩水50%以上。贝恩的要约价格仍远低于其IPO价格，相当于30倍左右的历史市盈率——远低于该公司的海外同行，比如Equinix(EQIX.US)的85倍，以及Digital Realty(DLR.US)的93倍。

此外，按照贝恩的要约价格计算，秦淮数据的市值约为其2022年收入的4.4倍，也低于Equinix按过去12个月收入计算的市销率9倍，以及Digital Reality的6.5倍。

因此，不管怎么计算，秦淮数据看上去都被低估了，尤其是考虑到它的增长前景，因为随着云服务和人工智能等新技术的兴起，对数据存储和计算能力的需求猛增。该公司去年收入大涨60%，今年一季度的同比增幅几乎相同。

秦淮数据预计，今年收入最多增长三分之一左右，这一预测相对保守。但即使增长真的放缓到这个水平，该公司对贝恩而言，仍具有很高的价值，因为按照要约价格计算，其远期市销率更低，约为3.4倍。

通过将秦淮数据私有化，贝恩可以专注于进一步扶持这家公司(与本土同行相比，它看起来已经运营得相当不错了)，而不用担心股东的要求或上市公司的规定。这可能会带来更快的收入增长，有助于贝恩以更高、更接近全球同行的估值出售该公司。

贝恩于2019年从网宿科技手中收购了秦淮数据，并将其与自己旗下一家名叫的Bridge Data Centres的公司合并，成为中国三大独立数据中心运营商之一，在马来西亚和印度也有业务。该公司目前以秦淮数据的品牌运营在华设施，而Bridge Data Centers则负责国际业务。

潜在障碍

若收购成功，贝恩资本与秦淮数据的联姻至少会延长几年，因为前者会致力于提升后者的估值。但找到未来的买家可能会颇为棘手，而这几乎肯定是贝恩的最终目标。

如果贝恩准备出售，与世纪互联(VNET.US)一起并列为秦淮数据在国内两大竞争对手的万国数据(GDS.US; 9698.HK)，可能是一个潜在买家。据报道，万国数据是去年考虑竞购秦淮数据的潜在买家之一，通过这样的合并，它可以进一步巩固自己作为中国最大独立数据中心运营商的地位。此类交易也将有助于万国数据加速其在东南亚的扩张，它一直在采取措施加强在东南亚的业务。

但万国数据目前没有盈利，亏损迫使其不断筹集新资金。这引起了对它是否有财力收购秦淮数据的质疑，尤其是因为贝恩希望以远高于万国数据可能愿意支付的价格出手。

世纪互联同样也可以从与秦淮数据的合并中获益。但由于负债高、现金较少，该公司财务状况混乱，这意味着它实际上没有收购能力。

另一个出现在媒体报道中的可能收购方是EdgeConneX。但把一家中国电信基础设施运营商卖给一个美国竞争对手，可能会遭到中国监管机构的否决，中国监管机构越来越注重收紧措施以保护数据。中国数据的国际转移，已经成了一个特别敏感的话题。

北京和华盛顿之间的紧张关系，也不利于达成此类交易，这种紧张关系最近抑制了美国私募股权在中国的投资。

贝恩可能正在权衡的解决方案之一，或许是把秦淮数据的国内业务单独出售给像万国数据这样的中国公司，这会减轻买家的财务负担，并把监管风险降到最低。然后，贝恩可以尝试单独把秦淮数据不那么敏感的国际资产出售给外国买家。

但如果贝恩的收购尝试不成功，这一切就都无所谓了。由于贝恩资本拥有秦淮数据87%以上的投票权，股东批准看似几乎没有悬念，但由于我们前面提到的敏感性，获得中美监管部门的批准可能存在困难。

自收购要约公布后，秦淮数据的股价还没达到要约价，交易价格比后者低大约9%。这其实已经相对接近了，尤其是与最近其他在美上市中国公司收到的由管理层主导的收购要约相比，这些要约未能说服股东。不过，这个差距也表明，市场对贝恩能否完成这笔交易仍存在一定程度的怀疑。

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