炙手可熱估值低迷 秦淮獲控股股東私有化

這家數據中心營運商收到了來自控股股東貝恩資本的私有化初步要約，但不確定性依然存在

重點：

• 貝恩提出以每股美國存托憑證8美元的價格收購秦淮數據其餘股份，較該股在公告發布前一天的收市價約有27%溢價
• 在這份要約之前，據報道稱，秦淮數據去年吸引了其他很多潛在有意收購者的興趣

梁武仁

去年，數據中心營運商秦淮數據集團控股有限公司(CD.US)似乎成了炙手可熱的收購目標，因為有大量未經證實的報道稱，有外部投資者有意收購該公司。但這些報道都沒有下文，由美國私募股權巨頭貝恩資本控股的秦淮數據的美國存托憑證(ADS)，繼續以低迷的估值在紐約交易。

現在，貝恩似乎已經決定要結束這個局面，希望自己可以通過全面接管的方式，從這筆被低估的資產中獲取更多收益，這很可能發生在該公司最終被轉賣給另一家外部公司之前。但這種美好的結局還很難確定，因為這條路可能會面臨諸多障礙。

秦淮數據宣布，上周收到貝恩資本的私有化初步收購要約。貝恩資本持有該公司42%的股份，並願意以每股8美元的價格，收購該公司其餘的ADS。

按這個要約價格計算，該公司市值約為29億美元(208億元)，較公告發布前一天的收市價溢價27%左右。秦淮數據表示，已成立一個由獨立董事組成的特別委員會來審議該要約。

雖然貝恩的要約價格有溢價，有人可能還是會認為，對這家美國私募股權巨頭來說，這個價格算是便宜。在貝恩發出要約之前，秦淮數據的股價比2020年的IPO價格縮水50%以上。貝恩的要約價格仍遠低於其IPO價格，相當於30倍左右的曆史市盈率——遠低於該公司的海外同行，例如Equinix(EQIX.US)的85倍，以及Digital Realty(DLR.US)的93倍。

此外，按照貝恩的要約價格計算，秦淮數據的市值約為其2022年收入的4.4倍，也低於Equinix按過去12個月收入計算的市銷率9倍，以及Digital Reality的6.5倍。

因此，不管怎麼計算，秦淮數據看上去都被低估了，尤其是考慮到它的增長前景，因為隨著雲服務和人工智能等新技術的興起，對數據存儲和計算能力的需求猛增。該公司去年收入大漲60%，今年第一季的按年增幅幾乎相同。

秦淮數據預計，今年收入最多增長三分之一左右，這個預測相對保守。但即使增長真的放緩到這個水平，該公司對貝恩而言，仍具有很高的價值，因為按照要約價格計算，其遠期市銷率更低，約為3.4倍。

通過將秦淮數據私有化，貝恩可以專注於進一步扶持這家公司(與本土同行相比，它看起來已經營運得相當不錯了)，而不用擔心股東的要求或上市公司的規定。這可能會帶來更快的收入增長，有助於貝恩以更高、更接近全球同行的估值出售該公司。

貝恩於2019年從網宿科技手中收購了秦淮數據，並將其與自己旗下一家名叫的Bridge Data Centres的公司合併，成為中國三大獨立數據中心營運商之一，在馬來西亞和印度也有業務。該公司目前以秦淮數據的品牌營運在華設施，而Bridge Data Centers則負責國際業務。

潛在障礙

若收購成功，貝恩資本與秦淮數據的聯姻至少會延長幾年，因為前者會致力於提升後者的估值。但找到未來的買家可能會頗為棘手，而這幾乎肯定是貝恩的最終目標。

如果貝恩準備出售，與世紀互聯(VNET.US)一起並列為秦淮數據在國內兩大競爭對手的萬國數據(GDS.US; 9698.HK)，可能是一個潛在買家。據報道，萬國數據是去年考慮競購秦淮數據的潛在買家之一，通過這樣的合併，它可以進一步鞏固自己作為中國最大獨立數據中心營運商的地位。此類交易也將有助於萬國數據加速其在東南亞的擴張，它一直在採取措施加強在東南亞的業務。

但萬國數據目前沒有盈利，虧損迫使其不斷籌集新資金。這引起了對它是否有財力收購秦淮數據的質疑，尤其是因為貝恩希望以遠高於萬國數據可能願意支付的價格出手。

世紀互聯同樣也可以從與秦淮數據的合併中獲益。但由於負債高、現金較少，該公司財務狀況混亂，這意味著它實際上沒有收購能力。

另一個出現在媒體報道中的可能收購方是EdgeConneX。但把一家中國電信基礎設施營運商賣給一個美國競爭對手，可能會遭到中國監管機構的否決，中國監管機構越來越注重收緊措施以保護數據。中國數據的國際轉移，已經成了一個特別敏感的話題。

北京和華盛頓之間的緊張關係，也不利於達成此類交易，這種緊張關係最近抑制了美國私募股權在中國的投資。

貝恩可能正在權衡的解決方案之一，或許是把秦淮數據的國內業務單獨出售給像萬國數據這樣的中國公司，這會減輕買家的財務負擔，並把監管風險降到最低。然後，貝恩可以嘗試單獨把秦淮數據不那麼敏感的國際資產出售給外國買家。

但如果貝恩的收購嘗試不成功，這一切就都無所謂了。由於貝恩資本擁有秦淮數據87%以上的投票權，股東批准看似幾乎沒有懸念，但由於我們前面提到的敏感性，獲得中美監管部門的批准可能存在困難。

自收購要約公布後，秦淮數據的股價還沒達到要約價，交易價格比後者低大約9%。這其實已經相對接近了，尤其是與最近其他在美上市中國公司收到的由管理層主導的收購要約相比，這些要約未能說服股東。不過，這個差距也表明，市場對貝恩能否完成這筆交易仍存在一定程度的懷疑。

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