小牛距离全球牛还有多远

该公司计划在2021年上半年，在本土市场新增600家门店，增幅近40%

重点：

• 小牛电动在国内市场降价，在国际市场无所斩获，令投资者不由地慎重起来
• 随着全球疫情缓解、运费下降，公司仍有可能成为一个主要的全球品牌

阳歌

电动车制造商小牛电动（Niu Technologies，纳斯达克：NIU）正在中国本土市场上大举发力。虽然作为它下一个主要增长叙事的国际市场正在向它招手，但它的声音在国门以外几乎听不到。

这就是来自该公司最新季度业绩的讯息，显示出小牛继续严重依赖国内市场，并且目前仍将业务重心放在这个市场上。

这不一定是件坏事，尤其是在当前这个特殊的时期，因为该公司所活跃的大多数西方和东南亚市场，目前仍因新冠疫情处于某种程度的封闭状态。但对未来来说，这就不一定那么令人鼓舞了，因为该公司在中国市场已具相当优势，而且应该很快就会达到一个极限。

更重要的是，中国是山寨货和模仿者的天下：他们能够迅速扎堆进入任何热门领域，这会自动给市场带来压力，导致恶性竞争。而这种令人担忧的趋势也令人失望地呈现在公司的财报中，表现形式就是它在中国市场的价格急剧下降。

我们将从好消息开始看，它们来自于该公司一季度在中国的销售情况，以及对二季度的展望。

该公司此前在4月初预先公布了一季度的销售数据，显示它在中国的销量与去年一季度相比几乎翻了两番，达到约14.5万辆电动车。虽然说去年第一季度正值中国新冠疫情爆发高峰期，要超过这个数字并不难，但最新数字也是2019年第一季度数据——新冠出现之前——的三倍。     

在最近一季，中国市场贡献了该公司电动车收入的91.3%，剩下的就是来自国际市场。

尽管中国的销量大幅跃升，但该公司的整体季度收入只增长了135%，达到5.473亿元（8500万美元），增长幅度要小得多。当收入增长落后于销量增长那么大幅度时，罪魁祸首就只有一个：价格下降。事实上，该公司称，它一季度的电动车平均价格同比下降了35.8%，至2975元。

海外价格下降了约15%，但在考虑到产品运输方式的变化和美元疲软带来的货币因素后，实际上海外的价格相对稳定。但是中国的电动自行车平均价格下降了27%，不管公司怎么说，这只能反映出国内的竞争日益激烈。

这种压力在一定程度上导致了公司第一季度出现了540万元的亏损——这是自去年第一季度中国新冠疫情高峰重创商业以来，公司第一次出现季度亏损。该公司将最新的季度亏损归咎为国内的大笔营销支出，包括在农历新年假期请来一位著名歌手做推广。

在中国发力

深入研究小牛的业绩，再加上财报电话会议中的评论佐证，都表明该公司目前将注意力完全集中在中国。一季度它在国内开了300家店铺，并有望在本季度再开300家。截至去年年底，小牛在全国约有1600家门店，这意味着该公司仅在今年上半年其全国销售网络就增长了近40%。

相比之下，该公司在一季度仅为其海外销售网络增加了7家品牌店，使其总数达到123家。该公司还指出，它与另外1000家独立经销商合作，授权他们在中国以外地区销售小牛电动车。

在中国的大举扩张是小牛对本季做出相对乐观预测的主要原因，该公司预计这三个月内，营收将增长40%～60%，达到9亿元至10.3亿元之间。如果我们假设电动车的实际价格将继续下降，达到一个和一季度类似的27%的幅度，这意味着二季度电动车的销售量应该上升50%到75%。

这些数字将比去年第四季度呈现出大幅跃升。去年第四季度小牛的收入增长了25%，电动车销售增长了约42%。

投资者对最新财报的反应并没有那么强烈，业绩公布后，小牛的股价在周一下跌1.2%，至28.85美元。自2018年在纳斯达克上市以来，它的股价已上涨了两倍多，但与2月份的峰值相比，股价已经下跌了40%。

该公司暂停海外扩张，可能是投资者最近失望的主要原因之一。因其环保的形象和相对便宜的价格，使得小牛这样的电动车在海外越来越受欢迎。市场的高度分散性，应该也给小牛这样在该领域相对重量级的品牌，带来很大的机会，

小牛多次指出，全球运输成本是它目前面临的最大障碍之一，因为自去年年中以来，由于疫情相关原因，全球运输成本大幅上扬。因此，如果成本能够恢复到更为正常的水平，小牛届时将恢复其适度的全球扩张计划，这是有可能的，甚至可以说是十有八九的事情。但如果这就是它的如意算盘，它显然并没有太张扬。

与此同时，最近的股价下滑表明，小牛股票100倍的市盈率还是比较高，不过根据对今年和2022年的预测，这个数字将分别降到35倍和22倍。由于该行业的分散性，没有太多可供参考比较的公司，不过根据去年的业绩，意大利品牌比亚乔（Piaggio）的市盈率为30倍。

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