传统零售商滔博从“大盒子”掘金

这家体育用品销售商在最近财年的下半年收入猛增21%，利润增长75%，因为它将更多精力从小店面转到较大的门店

重点：

• 滔博向大店转型的策略亮出成绩单，其最新财年下半年的收入和利润出现强劲增长
• 与名气更大的李宁和安踏相比，该公司的股价看起来被低估了

阳歌

东京夏季奥运会的命运可能仍悬而未决，但这并没有打消中国人对体育更为广泛的热情，因为中国已经为明年2月的冬季奥运会做好了准备。

这是中国领先的体育用品零售商之——滔搏国际控股有限公司（Topsports International Holdings Ltd.，港交所：6110）最新年报中的关键信息之一。另一个不言而喻的信息是：与国内和全球同行相比，该公司的价值看起来被低估不少，这很可能是由于它在中国体育界名气没那么响。

我们稍后再来谈估值的问题，首先我们来考察一下滔博的最新业绩：从财报可以看出来，这是一家正处于重大调整中的公司，显示出一些早期的成功迹象。该公司的主要国内竞争对手，包括李宁和安踏，一直在进行类似的调整，以面对电子商务行业日益增长的挑战。

滔博的战略相对直接：关闭落后的小店面，而选择巨型卖场，通常被称为 “大盒子”，它们可以提供最多品种的产品，与拥有无限货架空间的网上商店竞争。这一战略在滔博明显领先的鞋类货品中是有道理的，因为许多人喜欢在买鞋前试穿，以确保鞋子合脚。

滔博在其于2月结束的最新财年中跨越了一个里程碑，自其开始公布数据以来，这是它首次在12个月里关店数量大于开店数量。更确切地说，它在这一年中净关店数量为389家，使其最新总数略高于8000家，而前两年的净开店数为52家和41家。

与此同时，建筑面积超过300平方米的大店比例从一年前的7.3%增长到2月底的9.4%。面积在150平方米或以下的小门店数量仍然占大多数，但一直在稳步缩减。截至2月底，这一数字占其店铺总数的64.8%，而三年前为75.5%。

我们不会考察太多其他数据，不过有一个还是值得一提，就是该公司的员工数。虽然门店数量减少了，但滔博的员工数实际上比一年前快速增长了13%，到最新财年结束时达到40348人。虽然去年同期的数字可能是由于当时新冠疫情刚刚开始暴发而裁员，但最新的增长似乎又反映了该公司专注于需要更多员工的大店。

看了这些，我们再来看滔博的收入和净利润，去年下半年这两项数字看起来相当不错。根据其年度数据和之前的中期报告计算，它的收入增长21%，达到202亿元（31亿美元），而利润增长幅度更大，为75.6%，达到了15亿元。

这两个数字标志着去年上半年由于疫情影响，收入和利润分别下降了7%和11%的情况得到了扭转。

投资者反应冷淡

投资者最初为这个成绩而雀跃，在周二的盘前交易中，滔博在香港上市的股票上涨了约7%。但是这种欢呼转瞬即逝，之后该股在上午常规交易时段下挫，涨幅回归为较小的2.4%。

在当前水平，基于它截至2月的财政年度的收益，该股的市盈率（PE）为23倍。虽然这对一个传统零售商来说还不错，但它远远低于国内竞争对手李宁和安踏的84倍和68倍的市盈率，这可能在一定程度上是因为这两个名字所附带的“知名品牌”溢价。耐克和阿迪达斯都与滔博有合作关系，它们的PE值也都高得多，在62倍左右。

不同于更耀眼的名字，滔博的血统显然更卑微。它之前是百丽国际（Belle International）的零售部门。百丽国际是世界上最大的鞋类制造商之一，是那种“你从未听说过的顶级名号”之一。百丽国际以前在香港上市交易，但在2017年被中国私募股权巨头高瓴资本（Hillhouse Capital）领导的一家公司进行了私有化。

高瓴资本后来又把滔博分拆出来在2019年重新上市，并依然是该公司的最大股东之一。去年年底，全球巨头瑞士信贷（Credit Suisse）购买了滔博14%的股份，令它拿到了又一张重要的信任票。

自上市以来，该公司的股票表现还不错，目前较2019年10月IPO价格（8.5港元）上涨约40%。但与同期李宁170%的涨幅和安踏翻番相比，这个数字相对逊色。

就更广阔的前景来看，所有的体育用品销售商都希望在中国政府推动普通中国人更多地参与体育活动的背景下，能很快迎来繁荣。推动这场运动的既有健康方面的原因，也有中国试图在足球和篮球等目前它尚不太在行的重要体育项目上成为全球强国的原因。

在最新的财报中，滔博指出，发展体育是中国最新的五年计划（2021年到2025年的国民经济发展路线图）的一个重要组成部分。“根据国家体育局的测算，预计到2035年，中国体育产业总量占国民生产总值的比重将达到4%，届时将成为国民经济发展的支柱性产业，”它在财报中说。

虽然引用这样的愿景有自我吹虚的嫌疑，但我们也应该指出，无论是体育、电动汽车还是人工智能，中国只要做出了推进的决定，就会非常重视。因此，滔博及其同行应该能从中国今后发展体育的努力中受益。更重要的是，该公司看起来确实被严重低估了，如果它能在继续执行“大盒子”战略的同时提高自己的知名度，它的股票还有上行空间。

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