中国旅游业高速复苏 但微巴士上市路坎坷

在这个竞争激烈的市场，这家在线包车服务供应商的营收微不足道，而且利润微薄

重点：

• 微巴士计划通过在纽约IPO，以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，最多筹集2,400万美元
• 该公司最新的年收入仅为大约1.3亿元，因为这个行业竞争激烈，多项意在提高市场占有率的举措削弱了其利润率

梁武仁

至少从理论上来说，在后疫情时代，投资在线包车服务商微巴士国际有限公司的理由，似乎想都不用想。鉴于中国大部分旅行和其他限制现在都已成为历史，该公司应该完全可以乘上全国旅游需求复苏的东风。

但只有一个问题：在一个进入门槛相对较低的市场上，还有很多其他公司在和微巴士争夺同一块蛋糕。这可能会阻碍该公司最重要的目标，即盈利，它将最终决定其长期可持续性。在当前的竞争环境中，它能否实现这一目标充满不确定性。

在快速烧钱，寄望有一天能跨过盈利大关之际，微巴士正在转向华尔街，寻求额外的资金。

上周二，该公司上载了对2月提交的原招股说明书的更新，它计划以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，筹集最高2,400万美元(1.56亿元)的资金。在美国已经有部分业务的微巴士，计划将部分资金用于在当地新设立一家子公司或代表处，其余资金将用作运营资金。

微巴士成立于2019年，通过旗下平台提供各种类型的巴士服务，包括通勤班车、定制包车和包价旅游。它的用户包括公司、学校和疗养院等机构以及个人。

该公司是过去三年政府严格防疫措施的直接受害者，因为频繁的封锁和去年底才取消的其他限制，旅游需求遭到打压。在截至2021年6月的财政年度里，由于旅游和其他团体活动在疫情的第一年几乎陷入停顿状态，该公司仅录得1,070万元营收。

其业务在第二年有所恢复，但收入仍保持在相对不起眼的1.3 亿元。在截至去年12月底的6个月里，这个数字进一步增长至9,400万元，考虑到去年最后三个月中国各地的出行活动几近停止，这个结果看起来相对强劲。

随着中国旅游市场终于开始复苏，这种反弹看上去会继续下去。招股说明书中引用的第三方数据显示，从2022年到2026年，中国汽车出行服务的整体市场预计每年增长约6.5%，而微巴士专长的集体出行服务领域，预计将以两倍以上的速度增长。

集体出行是指使用至少7个座位的私家车组团旅游。在中国，它的增长背后有一股相当强大的力量：政府的推动。作为减少污染、节约能源和缓解拥堵努力的一部分，中国鼓励民众组团旅游，以减少道路上的汽车数量。

拥挤的领域

但对于微巴士来说，积极的一面似乎就到此为止了。该公司面临的最大挑战是激烈的竞争，有大约100个提供类似服务的网络平台。微巴士宣称，在截至去年6月份的6个月时间里，它的收入位居行业第二。但在此期间，它的收入甚至还不到1,000万美元，表明市场高度分散。

市场过热已经对微巴士的利润率造成了影响，现在这个数字已经微乎其微了。它的大部分收入被车辆租赁费等收入的成本侵蚀，几乎没有剩下什么。在截至去年12月的6个月里，也就是该公司本财年的前半部分，其毛利率不到5%。

利润率低下的一个主要因素，是微巴士最近的战略转变，从通勤班车服务转向更专注于定制包车和旅行团业务，随着公司试图获得市场份额，这涉及更高的成本。但即使在进行调整之前，该公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也仅为14%左右，高于最新的5%，但对于一家自诩高科技在线服务提供商的公司来说，这个数字仍然非常低。

所有这些都表明，微巴士从根本上说是在做低利润率的生意。这种模式积极的一个方面是，其运营费用似乎相对较少，如营销、行政工作和研发。比如，在截至去年12月的6个月里，这些成本约占公司收入的10%。这意味着，如果它能超过竞争对手，并将毛利率提高到两位数，就可以实现盈利。

面对国内的激烈竞争，微巴士也开始向海外扩张。去年3月，该公司开始以Wetour品牌在北美提供定制旅游服务，主要针对的还是中国游客，在他们开始重新出国旅游之际，向他们销售此类业务。

尽管微巴士的财务状况比较一般，但如果IPO得以继续的话，它所产生的现金将为该公司在后疫情时代提升业务提供可喜的动力。截至去年底，该公司仅持有相当于140万美元的现金，其流动资产几乎无法覆盖即将到期的债务，包括银行贷款。

在该公司寻求的估值方面，是否能够吸引到投资者，现在还远远不能确定。如果按其发行价区间的中间点——每股5美元计算，市值将达到1.75亿美元，若是以上一财年的营收计算，市销率将超过9倍。随着今年业务恢复到更正常的水平，这一比例几乎肯定会大幅下降，不过即使营收翻一番，这一比例仍将高于4倍。

与其他规模大得多、运营历史更长的类似公司相比，这似乎相当雄心勃勃。例如，网约车巨头优步(UBER.US)的市销率不足2倍。优步的利润率要高得多，营收基础也要大得多。而为卡车司机和托运人牵线搭桥的中国运营商满帮(YMM.US)的市销率接近8倍，与其大致相当。

总而言之，随着疫情结束，中国的旅游业和其他形式的组团游可能很快便会完全恢复，但微巴士的IPO计划或许会迎来更加艰难的一程。

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