中國旅遊業高速復甦 但微巴士上市路坎坷

在這個競爭激烈的市場，這家網上包車服務供應商的營收微不足道，而且利潤微薄

重點：

• 微巴士計畫通過在紐約IPO，以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，最多籌集2,400萬美元
• 該公司最新的年收入僅為大約1.3億元，因為這個行業競爭激烈，多項旨在提高市場佔有率的舉措削弱了其利潤率

梁武仁

至少從理論上來說，在後疫情時代，投資網上包車服務商微巴士國際有限公司的理由，似乎想都不用想。鑑於中國大部分旅行和其他限制現在都已成為歷史，該公司應該完全可以乘上全國旅遊需求復甦的東風。

但只有一個問題：在一個進入門檻相對較低的市場上，還有很多其他公司在和微巴士爭奪同一塊蛋糕。這可能會阻礙該公司最重要的目標，即盈利，它將最終決定其長期可持續性。在目前的競爭環境中，它能否實現這個目標，仍然充滿不確定性。

在快速燒錢，寄望有一天能跨過盈利大關之際，微巴士正在轉向華爾街，尋求額外的資金。

上週二，該公司上載了對2月提交的原招股說明書的更新，它計畫以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.56億元)的資金。在美國已經有部分業務的微巴士，計畫將部分資金用於在當地新設立一家子公司或代表處，其餘資金將用作營運資金。

微巴士成立於2019年，通過旗下平台提供各種類型的巴士服務，包括通勤班車、定制包車和包價旅遊。它的用戶包括公司、學校和療養院等機構以及個人。

該公司是過去三年政府嚴格防疫措施的直接受害者，因為頻繁的封鎖和去年底才取消的其他限制，旅遊需求遭到打壓。在截至2021年6月的財政年度裏，由於旅遊和其他團體活動在疫情的第一年幾乎陷入停頓狀態，該公司僅錄得1,070萬元營收。

其業務在第二年有所恢復，但收入仍保持在相對不起眼的1.3 億元。在截至去年12月底的6個月裏，這個數字進一步增長至9,400萬元，考慮到去年最後三個月中國各地的出行活動幾近停止，這個結果看起來相對強勁。

隨著中國旅遊市場終於開始復甦，這種反彈看上去會繼續下去。招股說明書中引用的第三方資料顯示，從2022年到2026年，中國汽車出行服務的整體市場預計每年增長約6.5%，而微巴士專長的集體出行服務領域，預計將以兩倍以上的速度增長。

集體出行是指使用至少7個座位的私家車組團旅遊。在中國，它的增長背後有一股相當強大的力量：政府的推動。作為減少污染、節約能源和紓解塞車努力的一部分，中國鼓勵民眾組團旅遊，以減少道路上的汽車數量。

擁擠的領域

但對於微巴士來說，積極的一面似乎就到此為止了。該公司面臨的最大挑戰是激烈的競爭，有大約100個提供類似服務的網路平台。微巴士宣稱，在截至去年6月份的6個月時間裏，它的收入位居行業第二。但在此期間，它的收入甚至還不到1,000萬美元，表明市場高度分散。

市場過熱已經對微巴士的利潤率造成了影響，現在這個數字已經微乎其微了。它的大部分收入被車輛租賃費等收入的成本侵蝕，幾乎沒有剩下什麼。在截至去年12月的6個月裏，也就是該公司本財年的前半部分，其毛利率不到5%。

利潤率低下的一個主要因素，是微巴士最近的戰略轉變，從通勤班車服務轉向更專注於定制包車和旅行團業務，隨著公司試圖獲得市場份額，這涉及更高的成本。但即使在進行調整之前，該公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也僅為14%左右，高於最新的5%，但對於一家自詡高科技網上服務提供者的公司來說，這個數字仍然非常低。

所有這些都表明，微巴士從根本上說是在做低利潤率的生意。這種模式積極的一個方面是，其營運費用似乎相對較少，如行銷、行政工作和研發。比如，在截至去年12月的6個月裏，這些成本約佔公司收入的10%。這意味著，如果它能超過競爭對手，並將毛利率提高到兩位數，就可以實現盈利。

面對國內的激烈競爭，微巴士也開始向海外擴張。去年3月，該公司開始以Wetour品牌在北美提供定制旅遊服務，主要針對的還是中國遊客，在他們開始重新出國旅遊之際，向他們銷售此類業務。

儘管微巴士的財務狀況比較一般，但如果IPO得以繼續的話，它所產生的現金將為該公司在後疫情時代提升業務提供可喜的動力。截至去年底，該公司僅持有相當於140萬美元的現金，其流動資產幾乎無法覆蓋即將到期的債務，包括銀行貸款。

在該公司尋求的估值方面，是否能夠吸引到投資者，現在還遠遠不能確定。如果按其發行價區間的中間水平——每股5美元計算，市值將達到1.75億美元，若是以上一財年的營收計算，市銷率將超過9倍。隨著今年業務恢復到更正常的水平，這個比例幾乎肯定會大幅下降，不過即使營收翻一番，該比例仍將高於4倍。

與其他規模大得多、營運歷史更長的類似公司相比，這似乎相當雄心勃勃。例如，網約車巨頭優步(UBER.US)的市銷率不足2倍。優步的利潤率要高得多，營收基礎也要大得多。而為卡車司機和托運人牽線搭橋的中國營運商滿幫(YMM.US)的市銷率接近8倍，與其大致相當。

總而言之，隨著疫情結束，中國的旅遊業和其他形式的組團遊可能很快便會完全恢復，但微巴士的IPO計畫或許會迎來更加艱難的一程。

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