小牛海外销量增 跨越百万里程碑

这家电动滑板车制造商的海外销售在第四季度翻了一倍以上，尽管国内市场因竞争加剧令增幅急剧放缓

重点：

• 小牛电动的国内销售增长在第四季度放缓至49%，尽管海外市场因其新推出的电动脚踏车的强劲需求而销售激增
• 公司股价在第四季度数据发布后下挫5%，但与同行相比，其股价仍维持相对较高的估值

阳歌

电动踏板车制造商小牛电动（NIU.US）周三发布的最新季度报告，看来相当鼓舞人心，当中包括两个重要的里程碑。

其中之一是，该公司在2021年的电动摩托车和滑板车销量超过100万辆，这是它首次跨越这个关键性门槛。另一个是在多年令人失望的表现之后，特别是过去两年全球新冠疫情带来的干扰，它的海外销售突然进入高速发展阶段。

但是仔细看看这些数字，就会发现一个更为令人担忧的趋势，即关键性的、仍占销售绝大部分的国内市场增长放缓。中国是著名的山寨之国，小牛电动在国内的增长放缓，几乎可以肯定的，这是其他公司在这个进入门槛相对较低的领域瓜分地盘之结果。

能够说明问题的一个例子就是，其中一个新入行者、生产迷你电动车的康迪车业（KNDI.US）在11月的报告称，它新推出的电动滑板车系列销售额在去年第三季度飙升近七倍，从一年前的不到100万美元增至630万美元。

国内竞争日益激烈的最新证据，打击了小牛的股价表现，它在公布季度报告后下跌5.1%。该公司的股票在过去52周已经损失一半以上的价值，其中自11月初以来已下降40%。但是，即使在这次下跌之后，在高度分散的电动车全球市场上，与数量有限的几个上市同行相比，其股价仍然相对较高。

综上所述，由于全球日益重视以清洁能源为动力的运输，该公司的长期前景仍比较光明。虽然清洁能源运输以电动汽车为主，但电动滑板车也在许多发展中市场受到越来越多关注，在这些市场中，汽车仍是大多数消费者所不能承受的。随着欧美各国政府努力削减碳排放，这些市场也是一片沃土。

但至少就现在而言，小牛的最新报告显示，该公司在中国的道路略为坎坷，中国政府也在努力争取在2030年达到碳排放峰值，并在2060年实现碳中和。

小牛的最新数据显示，第四季度它在中国的销量同比增长49%，达到205,239辆。虽然这样的一个增长通常都算是非常强劲的，但与今年前三个季度它在中国市场80%的销量增长相比，它实际上是相当弱的。

增长放缓的同时，小牛继续积极扩张其国内的零售网络，在第四季度开设了422家门店，比第三季度新增320家门店相比有很大增长，全国门店数量在2021年底达到3,108家。该公司试图对这些数字进行正面的诠释，指出通常利润率较低的廉价机型在第四季度仅占其中国销售的21%，低于前三个月的41%。

电动滑板车大卖

接下来，我们就关注一下该公司在国际市场上的情况，随着中国市场的竞争日益激烈，小牛希望走出国门尝试市场的多元化，这将发挥越来越重要的作用。多年来，海外市场在小牛的总销售额占比一直没有超过5%，但在第四季度突然同比增长156%，达到近3.3万辆。

这个巨大的增幅，加上中国市场的放缓，将海外销量推高至公司总销量的14%，跨过了我们之前提到的10%的里程碑。海外市场销量的激增也推动小牛在2021年全年总销量达到103万辆，超过了我们提到的另一个里程碑。 

但再一次仔细观察，就会发现海外市场取得佳绩的一个重要因素，是它在9月份投放市场的电动脚踏车这个新系列。小牛在第四季度向海外发货的32,949辆车中，近一半——准确的说，14,916辆都是电动脚踏车，与更高级的自行车和摩托车相比，这种车的价格要低得多，利润也更低。 

在小牛的最新季报中，“下沉市场”这个主题反复出现，报告显示，公司第三季度营收仅增长37%，至12.3亿元（1.94亿美元），远低于58%的销量增幅。这表明，随着低端产品在其销售额中占比越来越大，该公司的单位销售收入正在稳步下降。 

该公司再次试图对此作出正面的诠释，它指出，最近投放市场的新款高级车型也是国际增长的一个主要因素。在这里，我们还应该注意到，该公司此前曾指出，疫情导致全球航运价格大幅上涨，给小牛的海外销售带来了巨大的挑战。

因此，鉴于小牛目前的发展不太顺利，投资者究竟应该如何看待这家公司？至少在目前，投资界似乎对小牛持相对乐观的态度，这很可能是由于它在一个具有巨大增长潜力的市场中所处的领先地位。更重要的是，与其他许多在美国上市的中国科技企业相比，该公司的监管风险相对较低，而那些公司在过去一年里一直受到打压。

到目前为止，向雅虎财经提交1月份报告的三位分析师，对该公司的评级均为“买入”或“强烈买入”，与去年12月八位分析师对该公司的评级相似。该集团对小牛的美国存托股票（ADS）的平均目标价为38.45美元，比最新收盘价15.80美元高出一倍多。

虽然小牛的股价相对低迷，但与数量有限的上市同行相比，该公司的估值仍相对较高。它的历史市盈率（P/E）为40倍，远高于康迪的26倍，以及意大利品牌比亚乔（Piaggio，PIAG.MI）的18倍。按照市销率计算，小牛和康迪都是2.8倍，不过比亚乔就低出不少，为0.6倍。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里