樂動百萬歐元買歐門票 德國老牌入手先要補血

樂動擬低價收購德國老牌園林器械商，借其渠道擴大割草機銷售，但須先注資補血，考驗整合能力與出海成本控制

重點：

• 樂動擬以100萬歐元收購SABO全部股權，另提供最多500萬歐元流動資金，換取歐洲品牌、分銷及服務網絡
• 智能割草機已推動樂動收入結構改變，但品牌推廣開支上升，收購能否降低拓市成本，仍待實際銷售驗證

李世達

花100萬歐元（881萬港元），買下一家有94年歷史的德國園林器械商，看來是一筆便宜交易。但對買方深圳樂動機器人股份有限公司（1236.HK）而言，取得股權只是開始：要讓這個老品牌幫自己的智能割草機打開歐洲市場，還得準備一筆資金先替它補血續命。

樂動機器人近日公告，擬透過新加坡全資附屬公司收購德國SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股權，連同注資，總投入不超過600萬歐元。交易吸引之處，在於SABO遍布歐洲的1,400多家專業零售商，以及配套的售後服務與本地供應鏈。

2017年成立的樂動，主要研發、生產及銷售視覺感知產品、算法模組與智能機器人整機。機器要自行移動，首先須知道自己在哪裏、障礙物有多遠。樂動的傳感器及算法模組，便是協助設備感知環境、定位及導航的工具。

樂動原本向設備製造商出售感知產品，其後把技術用於旗下ANTHBOT智能割草機，由供應機器的「眼睛」，延伸至出售整機。割草機透過亞馬遜等第三方平台、品牌網站，以及授權店和零售店銷售。當時割草機均由第三方製造商組裝，樂動則投入產品研發與品牌經營。

這一步也改變了公司的經營要求，向企業供應零部件，重點在性能、價格與客戶導入；出售自有品牌整機，則要讓消費者認識產品，並建立維修及服務能力。產品能自行割草，不代表品牌能自行打開市場。

業績已顯示割草機業務的重要性。今年上半年，樂動收入按年增35.2%至5.23億元人民幣（下同），其中割草機收入增159.1%至2.01億元，佔比由20.1%升至38.4%。同期視覺感知產品收入由3.07億元微增至3.09億元。整機業務正帶動增長，原有業務則大致穩定。

買品牌 更買渠道

成立於1932年的SABO，製造及分銷汽油與電池驅動割草機、吹葉機等園林工具，服務住宅與商用市場。它的專業零售商網絡兼具產品分銷和售後服務功能，正是樂動希望加快建立的海外能力。

樂動在公告中表示，計劃借這套網絡導入智能割草機，並在研發、採購、製造及服務上形成協同。從業務邏輯看，這相當於用收購縮短自行拓展渠道的時間，同時嘗試以智能化產品替老品牌增加銷售機會。

不過，現有零售商數目只是渠道基礎，仍要看有多少門店願意引入新產品、能帶來多少訂單。樂動本來已有線下銷售，SABO的價值在於擴大覆蓋與服務能力；兩套網絡如何銜接，才是收購後的實際考驗。

根據公告中的未經審核財務資料，SABO去年收入為1,823.8萬歐元，較2024年的2,259.6萬歐元下跌約19.3%；但除稅後業績由虧損94.7萬歐元，轉為盈利114.2萬歐元。樂動將收入下滑歸因於產品創新及智能化不足，並指SABO的現有負債與營運現金流緊張，因此需要注資。協議要求樂動在簽約日提供150萬歐元流動資金，交割前再提供最多275萬歐元。意味買方須在取得全部股權前，先支持其營運。

樂動自身亦未盈利，今年上半年淨虧損由1,378萬元擴至4,210萬元，銷售及營銷費用增124.1%至8,100萬元，研發費用增48.5%至7,570萬元。割草機收入快速增加，同時伴隨更高推廣與研發投入，買入現成渠道能否改善投入產出，仍須觀察。

此外，交易也可能有政治變數。德國政府曾於10月7日以安全理由阻止中遠（COSCO）收購德國物流商Zippel。雖然產業性質不同，在當前地緣政治環境下，仍不能排除德國政府因安全考量介入或否決本案的可能。

收購公告翌日，樂動股價一度升20%，最終倒跌1.14%，收報26.1港元，較5月上市首日收市價低56.5%。從市銷率看，樂動約8.3倍，高於同樣布局智能割草機的九號公司（689009.SH）的1.2倍，顯示市場或許更看好樂動。割草機銷售快速增加，加上SABO的歐洲渠道，令其海外收入前景值得審慎看好；但自身尚未盈利，又須替標的補血，短期盈利壓力仍大，新增訂單能否轉化為利潤，將是支撐估值的關鍵。

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