三季度盈利升十倍 星源材質開市不升反跌

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值 重點： 福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元 　 李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。 面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。 估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

公司獲納入英偉達駕駛模擬計劃，股價隨之上漲30%；快速增長的模擬仿真業務有望超越較早開展的數字孿生業務 重點： 英偉達將五一視界旗下模擬仿真附屬公司納入自動駕駛安全計劃，延續雙方3月宣布的合作 模擬仿真服務收入增長逾六倍，佔公司今年上半年收入的41%，有望成為其最大收入來源 　 胡鳴鶴 2015年，擁有多年房地產及資產管理經驗的李熠創立北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（6651.HK）時，對運用科技開展業務仍是新手。他將令自己著迷的虛擬現實技術與房地產背景結合，向開發商提供尚未建成住宅的虛擬參觀服務。10年後，他的公司再次面臨考驗：如何將令人矚目的技術轉化為付費業務。 五一視界上周獲得當今科技界最炙手可熱的企業之一肯定。英偉達將五一視界旗下附屬公司51Sim納入一項新計劃，協助汽車製造商評估自動駕駛軟件的安全性。消息公布後翌日，五一視界股價大漲30%，投資者對公司獲得這家科技巨頭認可表示歡迎。不過，五一視界仍在虧損，這份認可能否帶來更多收入，仍有待觀察。 李熠曾表示，虛擬房產業務支撐公司度過創業初期。但他在1月接受訪問時承認，房地產市場長期低迷令這項業務受壓，要找到另一個類似的應用場景也更加困難。咏竹坊上一次分析五一視界，是在公司去年12月上市之前，當時焦點集中於其「克隆地球」的雄心及不斷擴大的虧損。此後，公司已發生不少變化。 從住宅走向機器 虛擬住宅與英偉達此次公告核心的自動駕駛業務，看似風馬牛不相及，實際上卻有相通之處。兩者都需要利用電腦建立實體環境模型，供規劃、測試或管理新產品及服務之用。 五一視界將最初的建模業務從房地產延伸至城市、工業設施及水利系統。公司的遠大目標是「地球克隆計劃」，為整個地球建立數字模型。但要維持收入，公司仍需要駕駛模擬等更貼近日常需求的實際應用。 駕駛模擬對五一視界而言並非新業務。公司自2017年起已經涉足該領域，讓汽車製造商在虛擬道路環境中測試軟件表現，包括難以在真實道路上安全重現的危險或特殊交通情況。 五一視界的駕駛模擬業務在10月之前已與英偉達合作。今年3月，這家美國晶片製造商將五一視界列為整合其技術的企業之一，該技術可將真實世界場景重建為數字環境。10月的公告則將雙方合作延伸至安全測試。 英偉達的Halos SAFE框架結合模擬仿真、實車測試及監測，協助車企收集駕駛軟件表現的相關證據。五一視界表示，旗下51Sim將推動模擬工具與該流程對接，並稱51Sim是SAFE生態中唯一的中國參與者。 五一視界表示，加入SAFE有望擴大公司為國內外車企提供的安全測試業務。中國市場相當重要，因為這個五一視界的本土市場在智能汽車技術方面處於全球領先地位。海外機會也可能同樣重要。今年上半年，中國以外客戶貢獻的收入佔公司總收入不足2%。英偉達的認可可能有助五一視界爭取原本對與中國夥伴合作持審慎態度的國際客戶。 增長伴隨成本 已有跡象顯示，客戶正增加購買五一視界更廣泛的模擬仿真工具。這項業務是公司的兩大主要業務之一，今年上半年收入大增545%，但最新六個月的收入仍只有5,120萬元人民幣（下同），規模相對有限。不過，該業務佔總收入的比例已由去年同期的14.8%升至41.4%。 除駕駛應用外，模擬仿真業務可能亦包括兩款機器人產品，兩者的最新版本於8月發布。其中AperData結合攝錄設備與軟件，讓工作人員在執行任務時佩戴或手持設備拍攝，再將影像轉化為訓練機器人的數據。另一款產品AperOne則協助客戶在真實環境中訓練、測試及操作機器人。 與此同時，公司較早開展、服務城市及工業客戶的數字孿生業務，仍是最大的收入來源。今年上半年，該業務收入亦穩健增長65%至7,230萬元，佔總收入58.5%。 相比公司重現整個地球的遠大目標——其商業應用或許較有限——收入結構的變化為投資者提供了一個更具體的理由，持續關注五一視界。 在模擬仿真業務強勁增長帶動下，五一視界今年上半年收入由去年同期的5,380萬元增至1.237億元，增幅超過一倍。同期，淨虧損由9,400萬元收窄至7,010萬元，毛利率亦由41.1%升至44.8%。但研發開支增長80%至5,430萬元，抵消了收入增長帶來的大部分收益。 五一視界上市10個月以來，投資者經歷了股價大幅波動。受英偉達消息刺激上漲後，股價已是招股價的兩倍多，卻不足6月歷史高位的一半。公司趁股價高企，於7月籌集3.945億港元新資金，進一步增加現金儲備；截至今年中，其現金儲備為6.56億元。 年底考驗 公司與機器人相關的訂單進展，可能成為衡量其商業化進度的下一項指標。五一視界上月表示，AperData及AperOne的合計訂單超過2億元，高於公司整個上半年的收入，並預計其中逾90%將於2026年內交付。 這個交付時間令公司下一份全年業績尤其重要。根據公司此前披露的資料計算，五一視界去年3.478億元收入中，有84.5%來自下半年。因此，將上半年收入簡單乘以二，並不能有效推算全年表現。 2026年全年業績通常會於翌年3月公布，屆時投資者應能更清楚看到新機器人業務對收入的貢獻，以及公司能否在不影響研發投入的情況下，透過收入增長收窄虧損。 李熠早期的虛擬現實業務之所以成功，是因為找到了真正願意付費的客戶。英偉達的認可可能幫助五一視界再次做到這一點，吸引更多車企成為客戶。因此，投資者將密切關注五一視界的模擬仿真業務在今年下半年能否繼續快速增長，進而超越較早開展的數字孿生業務，成為公司最大的收入來源。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權，計劃以現金及發行股份方式支付 重點： 協鑫計劃25億收購電池正極材料業務 上半年虧損擴大 　 白芯蕊 人工智能缺電問題已是公開的秘密，光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨，主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股東旗下的協鑫集團，計劃收購四川協鑫鋰電科技（下稱協鑫鋰電）近82%股權，代價初步估計約25億元，以擴大磷酸鐵鋰材料業務。 根據公告，收購協鑫鋰電的25億元中， 6.5億元以現金支付，餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士，因此本次屬關連交易。 降低對硅依賴 至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務，目前公司一期生產設施佔地約355畝，總建築面積約15.6萬平方米，年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域，降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴，提升盈利穩定性。 簡單介紹磷酸鐵鋰材料，化學代號是LiFePO₄，主要作為鋰離子電池正極材料使用，在能量密度方面，擁有極出色穩定性，在充放電的循環過程中，不但能延長電池使用壽命，連帶電池安全性能也比同類產品優秀，令電池不容易發生起火及爆炸，因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池（簡稱LFP）。 美國能源部報告便曾指出，按每次電量使用80%標準，磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次，為鉛酸電池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。 另一方面，磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分，在生產和使用過程中更環保，同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%，因此對企業來講，意味在大規模部署或長期運作下，LFP電池能有效降低初期投入成本，故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。 多元產品戰略 其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃，從「顆粒矽單項冠軍」，轉至「全球化多產品新能源材料平台」，實現跨越式轉型，確立以「硅、鋰、碳」為核心，延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。 不過，在此計劃收購前，協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰，據中期業績稱，透過持有30%股權的樂山鑫能，已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露，正極材料項目已在6月投產兼出貨，含稅平均售價為每噸60,320元，投產後已實現盈利，更估計10月底可達到滿產狀態。 儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利，配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電，有望放大協同效益，但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業，在多晶矽價格偏弱下，集團上半年收入57.8億元，按年僅微升0.7%，當中光伏材料業務收入57.31億元，按年微升1.2%，但上半年整體虧損達20.8億元，按年擴大17.1%。 雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業，聯合倡議落實不得低於成本銷售產品，同時亦自願主動削減落後產能，在政策約束和行業自律推動下，據交銀國際9月1日報告稱，協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元，升至4至4.3萬元，但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升，一旦升勢放慢，協鑫科技明年業績依然嚴峻，未必能輕易止血。 總括而言，協鑫科技擬收購協鑫鋰電，展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務，不僅能發揮產業鏈協同效應，更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而，在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下，新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草，仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

快狗打車作出業務重整，除出售內地業務外，更將中文名字更改，未來全力開拓海外市場 重點： 以1元代價剝離內地業務 快狗打車易名為GOGO科技 劉智恒 線上同城物流平台快狗打車控股有限公司（2246.HK）曾經是市場明日之星，2022年在香港上市時市值一度衝上140億港元；四年過去，市值跌至不足1億港元，股價相對上市定價跌99%，投資者損失不菲。 回看公司過去幾年業績，上市四年蝕足四年，2022年至2025年分別虧損12.05億元人民幣（下同）、11億元、1.93億元及1.61億元，股價的挫幅又顯得頗有道理。 即使今年中期業績，股東虧損仍達7,086萬元，收入下跌10.9%至2.93億元，現金及等價物同比跌了47%，僅餘6,794萬元，經營活動的現金錄得淨流出1,717.7萬元，公司的經營及財務狀況並不樂觀，中國內地業務更是拖公司後腿的主因。 一蚊賣仔 面對困境，快狗打車只好壯士斷臂，剝離內地業務，以一元代價將中國快狗打車集團售予香港商人吳子峰。 根據公布，中國快狗打車集團2024年至今年中期，分別虧損1.52億元、7,967萬元及4,926萬元，截至今年中負債淨額約247.6萬元。 公司表示鑒於市場環境變化，內地已不再為集團的核心地域，出售可精簡架構，提升長期營運效率，並將資源分配至未來更具策略性的領域。 隨著業務改變，集團不再以「快狗打車」這個品牌在中國經營任何業務，而在香港及海外，集團一直以GOGOX的品牌經營，建議將中文名稱改為GOGO科技。 這一改動，快狗打車似又走回原點，當初公司就是以香港為基地出發。當年林凱源、鄧權威及關俊文等幾人，因做外賣飯盒廣告生意，經常找貨車安排送貨，發覺與司機聯絡很不方便，於是想到以手機App去對接貨主和司機，漸漸發覺這方法大有可為，遂在2013年創立叫車平台GoGoVAN。 一遇勁波便化龍 適藉內地亦在發展速運平台，58到家的創辦人姚勁波透過旗下的58速運，於2017年與GoGoVan來個大合併，姚勁波一躍成為大股東。在中國故事加持下，GoGoVan立即受到資本市場看重，估值突破百億元，而公司亦以快狗打車名字，順利於2022年在香港上市。 然而在內地快狗打車遇上一個超強勁對手，就是由香港人周勝馥創立的貨拉拉，經過幾年奮戰，別說要打倒巨人，連動搖一根手指也談不上，更不幸的是內地接連有競爭者加入，甚至滴滴也加入戰團。競爭者更一次又一次掀起降價戰，快狗打車簡直被打得頭也抬不起來，只能挾著尾巴退出內地市場。 不過甩掉了中國這個燙手山芋後，公司再沒有中國這個故事，未來的發展失去了想像空間。雖然公司說集中資源在香港與海外發展，但香港市場十分細，加上公司在港拓展多年，市場已近飽和，再增加業務的空間有限。 出海知易行難 至於出海，面對外地不同的法規、市場文化差異、客戶特性不同，更要與熟識當地市場的本土競爭對手周旋，實在談何容易？以今年中的業績顯示，來自香港及海外市場的收入為2.49億元，同比下跌4.3%，反映所謂公司的未來，似乎面對的環境並不是想像中樂觀。 而且要拓展海外市場，三軍未動，糧草肯定先行，快狗打車手上資金相當有限，年中時只有不到7,000萬元。公司在上市時集資的5.5億港元，至今年5月時公布，餘下用於海外市場投資收購的1.07億港元，亦要撥作一般營運資金。這一舉措，與公告說要發展海外的策略，似有點背道而馳。況且將海外發展經費撥回日常應用，可見公司營運資金亦相當緊絀。 縱使公司要在市場融資發展，相信並不容易，一方面是過去失敗經驗讓投資者有戒心，另外公司目前市值不到一億港元，規模十分有限，又可以融資多少資金？再者公司的海外發展，故事能否吸引投資者也教人懷疑，始終多年來快狗打車在海外未見有突出表現。 公司現處於虧損，競爭對手貨拉拉申請在港上市的進程如火如荼，快狗未來在香港要引起投資市場關注，相信需再加把勁！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏