貢茶傳出售 哪家奶茶巨頭會出手？

霸王茶姬與茶百道看起來最適合競標 TA Associates正準備出售的這家高端茶飲先驅的控股權

重點：

• TA Associates已聘請摩根大通探索出售其在貢茶的控股權。貢茶是全球歷史最悠久的奶茶連鎖品牌之一，其起源可追溯至1990年代
• 貢茶在全球市場的廣泛布局，以及其主打高端市場的定位，與中國連鎖品牌霸王茶姬和茶百道的發展策略高度契合

陽歌

作為全球最早一批珍珠奶茶品牌之一，貢茶如今傳出待價而沽。據報，貢茶集團的大股東正考慮出售公司，這筆交易對該連鎖品牌的估值可能達到約20億美元。眼下最大的問題是，究竟誰會有意接手這宗交易，畢竟買下這筆股權的代價很可能至少要10億美元。

雖然不排除會有另一家私募基金接手 TA Associates 自2019年持有至今的股權，但更有可能的情況，是由私募基金聯同中國其他頭部奶茶連鎖品牌一同出手。這些品牌之中，包括蜜雪冰城（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US）及茶百道（2555.HK），近年都表現出拓展海外市場的意圖。若收購貢茶，它們便可一舉取得貢茶在全球33個市場、逾2,200家門店的國際網絡。

更重要的是，上述中國茶飲連鎖品牌目前大多已實現盈利、負債水平相對不高，而且在過去兩年完成上市後，手上都握有可觀現金。這些 IPO 大多在香港進行，合計集資規模達數億美元。下文將進一步檢視其中幾家最具代表性的企業，看看誰最有可能成為競購貢茶的熱門人選。

不過在此之前，先來看最新消息來源。相關報道可追溯至彭博上周的一篇文章，指 TA Associates 已聘請摩根大通，研究出售其所持貢茶股權的可能性。TA 至今從未披露其具體持股比例，只表示那是一筆控股權。不過，若TA 真能為貢茶爭取到其目標中的20億美元估值，潛在買家就意味著至少要支付10億美元以上。

過去二十年席捲全球的奶茶熱潮，其實正是源自台灣，而貢茶正是最早入局的品牌之一。兩名好友早於1996年便開出首家奶茶店，之後於2006年在台灣南部城市高雄創立首家貢茶門店，創辦人之一吳振華至今仍積極參與公司營運。

公司另一位關鍵人物是澳洲人Martin Berry，他目前負責貢茶的全球業務，而這部分業務已成為公司最主要的增長引擎。根據CNBC近期報道，Berry在2011年仍是一名銀行家，當時30多歲，前往新加坡旅行時，偶然看到一家貢茶門店外大排長龍，許多人等著買奶茶。出於好奇，他也跟著排隊，結果對產品本身以及品牌受歡迎的程度都留下深刻印象。

在多次嘗試聯絡貢茶總部未果後，他乾脆親自飛到台灣尋找對方。之後，他與公司簽約成為加盟商。當時貢茶業務僅覆蓋亞洲四個市場，而Berry隨後把品牌帶進第五個市場——韓國。到了TA Associates收購時，貢茶把總部遷往倫敦，自此一直忙於擴張業務版圖，並持續升級整體營運。

技術升級

與中國內地同業類似，貢茶主要依靠加盟模式迅速擴張全球業務。上月公司宣布，已從其美國最大加盟商手中收購170家門店，並改為直接經營，作為其「強化加盟體系並加快美國市場發展」計劃的一部分。這一舉動顯示，公司對美國市場有相當大的發展規劃，而目前貢茶在當地已擁有240家門店。

公司同時大力推動技術升級。今年1月，貢茶推出「Gong Cha 2.0」計劃，核心包括飲品自動化製作系統以及自助點餐機。前者將茶、牛奶、糖漿、珍珠等多種原料組合的複雜製作流程部分自動化，使每杯飲品的平均製作時間縮短接近一分鐘；後者則是在每家門店引入兩台自助點餐機，進一步提升營運效率。

貢茶屬於較高端定位的奶茶連鎖品牌，其名稱「貢茶」意為「進貢給皇帝的茶」，這一定位在其官方網站上亦有所說明。作為一家未上市公司，其披露的財務數據有限，例如2024年收入約1.9億美元，按年增長12%。在2019年TA Associates入股時，據報公司年收入增長率曾達43%，顯示隨著市場在過去六年逐漸成熟，增速已明顯放緩。當時公司的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長速度更快，2019年約達70%。

在回顧完上述背景後，最後來看看中國幾家主要上市茶飲企業之中，誰最有可能出手競購貢茶。

在這些公司中，蜜雪冰城規模最大。今年上半年其收入達149億元（約21.6億美元），按年增長39%。不過，該公司目前在中國以外12個市場已擁有4,700家門店，佔其總門店數約9%，海外布局本身已相當廣泛。此外，蜜雪的品牌定位在中國主要玩家中偏向平價，與貢茶的高端定位並不十分匹配。

更有可能的潛在買家是霸王茶姬，該品牌與貢茶一樣走高端路線，並以中國歷史文化作為品牌敘事。截至去年9月底，霸王茶姬在中國以外共有262家門店，在其7,338家總門店中佔比仍不高，公司亦一直表現出強烈的海外擴張意願，尤其是美國市場。此外，公司槓桿率僅27%，去年赴美上市集資逾4億美元後，手上持有約91.4億元現金，資金實力雄厚。

另一家同樣具備全球擴張野心的企業是茶百道，若收購貢茶，該公司可迅速擴大其海外版圖。截至去年6月，茶百道在中國內地以外七個市場共有21家門店，主要分布於東南亞，與其在中國擁有的8,444家門店相比仍屬極小比例。公司在去年年中持有約32.4億元現金。更值得注意的是，截至去年6月其並無任何銀行借款，意味著其資產負債表相當穩健，足以支持為收購貢茶進行必要的融資安排。

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