持續虧損債務沉重 海昌走在崩潰邊緣

內地知名的海昌海洋公園中期收入下滑，虧損續擴大，加上負債高企，正陷於困境中

重點：

• 中期收入同比下跌逾兩成
• 長短期計息負債近55億元

劉智恒

以海洋為主題的內地文旅集團海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）（簡稱海昌）近幾年流年不利，不光業績每況愈下，股權更頻頻轉變，業務卻持續惡化。公司最近派發中期成績表，收入下滑虧損擴大，負債一直居高不下，運營情況並不樂觀。

海昌中期收入5.36億元人民幣（下同），同比下跌22%，虧損較去年同期的2.95億元擴大至3.32億元，增加12.7%。

公園營運持續差勁，門票銷售同比下跌17%至2.65億元，食品及飲品銷售亦下跌12.3%至6,011.3萬元；紀念品的銷售更大幅下跌50%至3,958.4萬元。

收入雖下跌，公司的銷售及市場推廣開支卻續上升至7,535萬元，同比增加47%。公司縱然在各方面壓縮成本，期內毛利率僅有5%，同比下跌5.4個百分點。

淨負債比率210%

最嚴重是負債，上半年的淨負債比率由去年底的171%增加至209.9%。長期及短期的計息銀行及其他借款共54.5億元，今年要償付計息借款雖較去年底減少了25%，但仍達12.8億元；而手頭現金及等價物只有4.6億元，去年底時仍有10.6億元，可見燒錢速度相當高。

債務壓力以外，上半年海昌因部份到期款項沒有支付，被供應商提出索償，海昌的個別銀行賬戶被凍結，涉款2,412.7萬元，最終只好悉數撥備。

這邊廂負債纍纍，那邊廂的資本開支卻未見減少，僅上半年已達3.3億元，與去年全年的資本承擔相若。

市場奇怪，疫情後中國的旅遊業火速復蘇，國內旅遊持續火熱，國家亦對文旅業務大加支持。今年上半年，文化和旅遊部公布首季居民出遊人次19.01億，同比增加了1.07億。在大環境理想下，何解海昌各項數據如此不濟？

文旅地產折戟

海昌創始人曲乃杰早年從事石油貿易和海運，於上世紀90年代創立海昌集團，2001年開始在大連經營主題公園，業務漸上軌道，陸續在全國多地開設主題公園，高峰期一度擴展至上海、鄭州、三亞及重慶等共十個地點。

曲乃杰採取的發展模式很簡單，就是藉建設主題公園時，向各地政府低價要地。由於主題公園可帶動地區旅遊業及提升城市地位，政府大多願意讓步，曲乃杰得以一個低廉價錢取得周邊土地，大興土木發展住宅，再靠售樓賺取的部分利潤，撥作主題公園的建設及運營費。可以說，海昌的利潤真正來自於房地產項目。

2020年政府推出三條紅線政策，房地產市場急速回落，以文旅地產模式發展的海昌難獨善其身，未能從物業銷售獲得盈利，更被地產項目拖後腿，要為投資物業作減值。

要知道，海洋主題公園開支龐大，飼養海洋生物需大量食物、要管理好水質、聘專業人員照顧，各項使費不菲，沒有了地產收入，光靠門票及園內消費實難以支撐。

屋漏偏逢夜雨

2024年時，曲乃杰更因涉挪用政府補貼在法國購買酒莊，被法國法院沒收資產及罰款。面對沉重的財務壓力，曲乃杰嘗試引入白武士，去年十月，海昌藉配股予祥源控股，集資近23億港元，代價是曲乃杰將控制權拱手相讓，祥源一躍成為大股東，持股38.6%。

豈料福無從至，禍不單行，祥源掌舵人俞發祥又因涉嫌非法「自融」，被政府採取刑事強制措施。俞發祥自身難保，靠祥源打救無望，曲乃杰有甚麼方法應對？

答案是一個白武士不行，就再引入另一位白武士。

今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰兒子）以3.6億港元向梅志明出售12億股海昌股票，佔總股本約9.08%。

同時，祥源又以7.54億港元，向梅志明出售16.75億股，佔總股份的12.67%。至此梅志明成為海昌第二大股東，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股東之位。

梅志明是何許人？原來他大有來頭，是普洛斯GLP聯合創始人，全球管理資產逾800億美元。最讓市場津津樂道是曾挽救香港企業利豐控股，另外是將蘇州比斯特購物村重整，最後成為長三角的文旅地標。

這次梅志明毅然入股海昌，最終可否力挽海昌於既倒，暫且拭目以待。

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