家電零售舉步維艱 國美或轉型商業地產

由於未能按時提交年報，這家陷入困境的零售商的股票自4月份以來一直處於停牌狀態，在前任審計師辭任後，它被迫聘請新的審計師

重點：

• 國美零售的審計師因上周披露的一系列財務問題而辭任，但預期該公司需最早於下個月提交逾期的2022年財報
• 繼去年進行了一筆收購並開發了一個大型綜合項目後，這家昔日零售業巨頭可能正在考慮轉型為地產商

譚英

曾經是中國首富黃光裕，起家收買過廢物，做過二手家電的翻新，1987年創辦了國美零售控股有限公司(0493.HK)，這個名字一度成為中國高端零售業的代名詞。現在，這位前些年因內幕交易而鋃鐺入獄的前億萬富翁需要創造一個奇跡，來避免國美這個名字在歷史書中消失。

黃光裕原來的連鎖店似乎劫數難逃，最近詳細披露國美零售財務困境的文件就是證明，其中包括上周披露的、由其前審計師發現的一系列問題。然而，他可能還留了一兩招，因為他正在逐漸關店，也許是想利用這家連鎖店的名字來賺錢，轉而經營商業地產。

國美零售的連鎖門店命運似乎氣數已盡，它曾經以擺滿最新家電產品的明亮店面而聞名。但這並沒有排除這個知名品牌還有再生的可能性，儘管在中國的年輕一代當中，這個名字並不會讓他們聯想到處於領先地位的零售店。

國美零售的股票於4月23日停牌，而就在此前不久，該公司的審計師於4月21日辭任。再往前，安永在國美零售停止支付審計費用後，於2021年辭任。自去年8月公佈中期業績以來，國美零售一直是一個財務黑匣子，年終業績的發佈至少要推遲到下個月。

該公司過去一周提交的文件清楚地表明，國美零售的新審計師、成立於2017年的香港開元信德會計師事務所要在股票恢復交易之前提交逾期的報告是多麼困難。6月23日的一份公告詳細說明瞭前審計師信永中和會計師事務所的一些「未完成事項」，說明了為什麼提交2022年財務報告看起來是一項不可能完成的任務，儘管國美零售聲稱預計將在7月中旬左右提交報告。

根據這份公告，信永中和表示，其是在約50封銀行詢證函未能收妥後辭任的。信永中和補充說，它沒有收到支付給國美零售的預付款證明文件，也沒有收到該公司應收賬款的證明文件。該公司還表示，由於部分零售店估值約5.4億元的庫存已被扣押，該公司無法完成對被扣押存貨的盤點審核。

隨著線下實體店購物在中國迅速落伍，由更方便的電子商務取而代之，國美零售的處境之艱難，例子不勝枚舉。

就在信永中和辭任前，國美零售於6月13日披露，截至5月31日，到期或沒清付的債務共約161.6億元，另有55.1億元債務尚未到期。該公司表示，它涉及龐大的1,294起未決訴訟案件，涉及金額共約103.7億元。最後但同樣重要，截至5月31日，國美零售被凍結資金共約1.66億元。

國美零售的最新財報是去年8月發佈的，詳細介紹了2022年上半年的業績。但在此之前，該公司對英國《金融時報》表示，將關閉多達35%的門店，節省15億元。它從2022年3月開始大規模裁員，解雇了逾6,500名員工，約佔其員工總數的五分之一。許多沒有被裁員的員工至少在年底前都拿不到工資。

價值何在？

隨著國美零售的困境加劇，其股價持續走下坡。在4月停牌之前，公司股價較今年2月的峰值下跌約40%。在過去的52周裏，該股已經損失了近三分之二的價值，停牌前它的市銷率只有微不足道的0.09倍。

國美零售並不是唯一陷入困境的公司。中國另一家走下坡的前家電零售巨頭蘇寧(002024.SZ)，也在經歷類似的痛苦。蘇寧的情況略好於國美零售，這要歸功於幫助它獲得政府救助的地方關係。該公司還有電商巨頭阿里巴巴(BABA.HK; 9988.HK)作為主要股東，持有其20%的股份。即便如此，蘇寧也未能實現從傳統零售業到電子商務的成功轉型，它的未來也難獲保障。

儘管陷入了困境，但值得注意的是，國美零售在停牌時仍有約50億港元(46億元)的可觀市值，這表明儘管近期處境不佳，仍有人認為它具有一定價值。問題是，這種價值隱藏在哪裡。答案可能在於黃光裕和他的國美品牌的下一步計劃。

他下一步可能嘗試什麼的線索出現在去年提交的中期業績報告中，該公司表示，將通過收購下屬的物業公司鵬融地產(海外)的股份來引入體驗店和購物中心，堅持自己的實體零售根基。

黃光裕的最佳選擇可能是逐步讓國美作為一個零售品牌淡出市場。北京一個名為國美商都的多功能綜合體，將成為一家新房地產企業的旗艦項目。該綜合體包括一座八層高的購物中心、酒店式公寓、寫字樓和一座三層地下停車場。國美零售還表示，它還在中國中部城市長沙開發一個規模較小的項目，名為湘江玖號，但3月有媒體報道稱，該公司退出了這一項目。

這種以房地產為中心的戰略似乎比傳統零售業更有希望，儘管目前正值中國長期繁榮的房地產市場陷入低迷之際。但預計這種低迷將對住宅房地產市場造成更大的破壞，而像國美零售參與的商業地產，預計受到的影響較小。

相對確定的一點似乎是，國美將不得不進行重大轉型，再無法繼續以目前電子產品零售商的形式存在。高科技「體驗中心」的願景可能會給它帶來一些新的生命力，但首先它必須先擺脫目前的財務困境——很可能需要在破產法庭的協助下。

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