股价倍升流通量低 西锐飞机融资是时候
西锐飞机大股东减持股份，套现近7亿港元，料公司有机在资本市场进行融资 重点： 过去半年，西锐股价升幅逾倍 母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化 刘智恒 作为香港市场第一只飞机制造股，西锐飞机有限公司（2507.HK）自去年7月上市后，并不受市场注目，但随着今年股价的飞升，开始渐渐引起投资者的关注，公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。 西锐发公告，中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元（较前一个交易日折让8%），出售1,750万股西锐股份，占总发行股本的4.78%，套现近7亿港元。出售完成后，大股东的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。 减持翌日，西锐股价即时受压，开市后一度跌7.4%，但仍力守在40港元关口，收市报42.15港元，只跌3%。似乎大股东的减持，对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后，值得我们进一步分析西锐的投资价值。 上市受尽冷待 先说说西锐的前世今生，中航通飞香港的母企中国航空工业集团（下称中航工业），于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上，购入Legacy Cirrus的70%股权，公司有两条飞机产品线，一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机；另外是愿景喷射机，供零售客户或在较小范围内包机运营之用。 中航工业接手后，西锐业务蒸蒸日上，其中SR2X系列飞机于过去23年间，一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算，岂料2021年，美国将中航工业列入制裁清单，虽说西锐未被列入其中，市场还是对此有保留，毕竟美国政府态度阴晴不定，来自当地的质疑声音亦从没停过。 因此西锐去年中在港招股时，就受到市场冷待，公司发售5,488万股，只占发行股份的15%，公开发售的更只有548.8万股，占发行股份的1.5%。 最终公开发售超额仅0.56倍，国际配售亦只超额0.57倍，结果以近下限27.5港元定价，集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者，购入8.51亿港元股份，持股量为8.5%。 有望坐上融资快车 西锐的实际集资极为有限，而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投，没有国际机构投资者的身影，也没有内地著名私募基金，很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者，公司实际在市场流通的股份只有6.5%。 上市首半年，股价长期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结，未见基石投资者大手抛售。相反，踏入今年2月，西锐股价开始如飞机升空，一飞冲天，上月高见47.45港元，较上市价高73%。 股价已大幅上升，加上市场流通量低，今次大股东减持股份，预计公司未来有机在市场进行集资行动；毕竟去年上市融资规模小，如透过股份配售，除可增加资金配合未来发展，亦可将市场流通量提升；若能引入机构投资者，更能进一步优化股东组合。 盈利续增估值合理 事实上，西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间，收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%；盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元，盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示，期内的飞机交付量达到731架，按年增加23架。另外，新增订单更增加114架。订单量增加之下，预期今年的业绩表现可以持续。 至于一直威胁西锐的地缘政治问题，今年特朗普上场后的关税战，对西锐未有影响；即使母公司早已位列黑名单，至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间，西锐未被美国针对，原先的戒心逐渐放下，加上眼见业绩连年增长，都开始对西锐另眼相看。 现时西锐的市盈率约16倍，竞争对手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美国的市盈率约19倍，相较下西锐并不算高，加上公司今年业绩有望续增长，现价仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
西锐乘“C919热潮” 力争飞机制造第一股
这家由央企中航工业持有、以美国为制造基地的飞机制造商，乘着中国“飞机热”申请到港交所上市 重点： 过去三年，西锐飞机的收入与利润稳步上升，但利润率略低于同行 面对高成本挑战，该公司计划上市筹资，协助提升生产效率与产能 罗小芹 中国首架国产客机C919于5月实现商业首航，成功从上海虹桥机场飞往北京首都机场，带动市场对飞机制造行业的商业兴趣，由中航工业投资的小型飞机制造商西锐飞机有限公司乘着这股“飞机热”，乘势推进在港上市，力争成为首家在港股上市的飞机制造商。不过，它能否吸引投资者眼球，却存在很大不确定性。 2011年，总部在美国明尼苏达的西锐飞机，被中航工业持有七成股权的中航通飞收购，中航通飞余下股权分别由广东粤财投资、广东恒健投资及珠海格力航空，各持有14%、10%与6%。 西锐飞机是仅次于Cessna(于2014年被Textron全购)的全球第二大小型通用飞机制造商，也是全球最大的活塞类通用飞机制造商，拥有包括SR2X系列及愿景喷气机两条飞机产品线，目前已在60多个国家获得认证及验证。 据初步招股文件显示，西锐飞机过去三年收入稳步增长，分别为5.86亿美元(41.9亿元)、7.38亿美元及8.94亿美元，期内利润也从2020年的3,612万美元，增加至去年的8,808万美元，相应的年度利润率分别为6.2%、9.8%及9.9%。 参考其最大竞争对手Cessna曾扬言其飞机制造利润率高达15%，相比之下，西锐飞机不足一成的利润率似乎逊色不少。 新业务毛利率低 西锐飞机的收入分为三部分，分别为SR2X飞机系列、愿景喷气机和西锐服务。过去三年，两条飞机产品线的收入占总收入的比例介乎83.3%至85%，其中SR2X系列是公司最先开发的机款，迄今已发展至第6代产品，销售收入占整体五成或以上，并于今年完成第9,000架交付。至于2016年首次交付的愿景喷气机，至今则累售逾400架。 至于余下的西锐服务，是为私人飞机所有者及操作者提供飞行训练、飞机维护及融资解决方案。考虑到西锐服务仅于2018年成立，在新冠疫情期间，这类服务所受的影响较飞机制造更大，例如过去三年的毛利率仅约19.2%至29.7%，低于飞机制造的33.7%至35.4%，但随着内地经济活动复常，今年或会有所改善。 小型通用飞机在欧美的销售潜力很大，作为这方面的市场领导者，西锐飞机产品销售至全球共36个国家的客户，两条飞机产品线的售价介乎50万美元至330万美元，迄今接获超过2,400张飞机订单。据招股文件援引通用航空制造商协会的数据，旗下SR2X系列飞机于过去21年一直是最畅销的单引擎活塞机型，而愿景喷气机则连续五年成为700万美元以下最畅销的喷气机。 该公司展望，随着飞机作为奢侈品消费选择的需求增加，预计到2027年的总交付量，将由去年的2,818架升至3,525架 原材料成本高涨 虽然西锐飞机过去三年收入持续增长，但同时面对成本高涨和合规问题的挑战。飞机制造的原材料主要为铝、钛和碳纤维复合材料，特别是碳纤维市场价格自2018年以来波动较大，整体呈上升趋势，同时美国劳动力成本也在不断上升，导致去年总销售成本同比增加20.2%至5.96亿美元。而过去三年，材料成本已占同期总销售成本的比例逾70%。 因此，该公司未来需加强成本管理，寻找优化供应链和生产效率的机会，同时还应注重产品创新，同时提升生产效率，以增强产品竞争力和满足客户需求。而这次上市筹集的资金，部分将用来协助实现以上目标。 另一方面，作为一家全球性的航空企业，西锐飞机必须遵守美国及公司运营所在地的重要法律。因此，如果该公司若想向美国境外出口飞机，需从多个美国政府机构获得许可证及授权，而且适用的法律及法规范围与复杂性一直在增加。 西锐飞机暂时未有招股详情，要估计其上市市值，可参考小型飞机制造商Textron(TXT.US)的市盈约16倍，按西锐飞机去年度约8,808万美元利润推算，估计上市估值可达14.1亿美元，折合约101亿元，或有望成为一家“百亿飞机企业”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
