赣锋锂业

锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续 重点： 赣锋锂业上半年预计扭亏为盈36.5亿元至46亿元 锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本 　 李世达 经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。 赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为36.5亿元至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达30亿元至42亿元，去年同期则亏损9.13亿元。基本每股收益预计为1.75元至2.2元，对比去年同期每股亏损0.27元。 值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长143.8%至91.96亿元，归母净利润为18.37亿元，扣非净利润为14.19亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为18.13亿元至27.63亿元，扣非净利润约为15.81亿元至27.81亿元。上半年盈利预测已较2025年全年净利润16.14亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。 盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持PLS Group股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约82%及91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。 2024年及2025年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至6月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升86%，重新站上每吨2万美元，为2023年底以来首次。 不过，锂价近期已由高位回落。截至7月16日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨15.1万元，过去一个月累计回落10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。 需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长0.9%，中国市场更同比下降15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾20倍，2025年已占电池需求约15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。 自有矿放量成关键 对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里Goulamina锂矿项目一期规划年产50.6万吨锂精矿，2025年已生产33.66万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目去年生产3.41万吨碳酸锂，今年目标为3.5万吨至4万吨；阿根廷Mariana盐湖项目年产2万吨氯化锂的一期产线亦已投产。 这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司2025年整体毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。 锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司H股在5月快速攀升，5月8日盘中一度高见91.2港元，创下52周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至7月16日，赣锋收报39.84港元，较5月盘中高位下跌约56%，业绩公布后两日亦累跌4.5%。 最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持“买入”评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨15万元至18万元。不过，碳酸锂主力合约7月16日已跌至每吨约14.7万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

率先将半固态电池推向量产的清陶能源正式提交上市申请到港交所，但在其快速增长的收入表现背后，成本压力与技术天花板正限制其商业化想象 重点： 公司半固态电池已实现商业落地，但仍未形成代际优势 2023年至2025年，公司毛亏损由5,900万元扩大至2.5亿元 　 李世达 随着锂电池逐步逼近性能与安全的物理极限，固态电池被视为新一代电动车的解决方案，其更高能量密度与更低热失控风险，被寄望改变产业格局。然而，从概念走向量产的过程远比预期漫长。 来自清华大学材料实验室的清陶（昆山）能源发展集团，是少数将固态电池推向实际应用的企业之一。近日，公司递交港股上市申请，将其技术路径与商业化进展首次交由资本市场检验。 清陶的诞生带有典型的学术产业化烙印，公司源自清华大学材料研究体系，由院士团队孵化，自2016年成立以来，清陶很早便选择了“固液混合过渡至全固态”的半固态电池技术路线，并于2018年建成量产线，成为中国少数实现商业化部署的公司之一。 半固态电池量产 目前，公司产品已搭载于智己、名爵及福田等超过30款车型，累计交付超过16,800套，并参与内蒙古乌海800MWh储能项目。带动公司收入快速增长，由2023年的2.48亿元增至2024年的4.05亿元，2025年升至9.43亿元，两年间增长近3倍，其中2025年同比增幅达132%。 若将视角拉至全球，美国的QuantumScape（QS.US）与Solid Power（SLDP.US）虽已上市，但仍停留在样品与试产阶段，2025年收入仅数千万美元，尚未形成稳定出货。相比之下，中国企业普遍采取“先落地”策略。清陶、卫蓝新能源及赣锋锂业（1772.HK; 002460.SZ）等均以固液混合作为过渡，推动产品装车或进入示范场景。 在这一波看似中国领先的进展背后，部分装车案例仍属小批量导入，而非稳定供应。清陶的特殊性在于，其产品已形成持续交付与收入，申请文件显示，公司动力电池收入由2023年的约634万元大幅增至2025年的2.37亿元，收入占比亦由不足3%跃升至25.1%，显示其车载电池已进入快速商业化阶段，更接近产业意义上的量产。 不过，其商业推进仍高度依赖核心客户。2025年，公司前五大客户收入占比达74.9%，其中最大客户占比为41.8%。虽然未披露客户名称，但结合其合作车厂结构推测，最大客户很可能来自上汽体系SAIC。这意味着公司短期增长与单一车厂导入节奏密切相关，也限制了其在更广泛市场的渗透能力。 此外，清陶目前的量产产品主要为固液混合电池，而非真正意义上的全固态电池。这一过渡方案在安全性与性能上较传统锂电有所改善，但尚未形成代际差距，也难以在短期内重塑产业格局。同时，固态电解质材料成本高、制程复杂、良率尚未稳定，使得单位成本居高不下。 成本居高不下 2023年至2025年，公司毛亏损由5,900万元扩大至2.5亿元，毛亏损率由23.8%升至26.5%；同期净亏损由8.53亿元增至13.02亿元，三年间增加超过50%。即使剔除非经常性因素，经调整净亏损亦由2.78亿元扩大至7.66亿元。这显示，公司虽已实现收入放量，但商业模式仍处于早期阶段。 与此同时，传统电池巨头亦在持续推进技术演进。宁德时代（3750.HK; 300750.SH）持续优化锂电体系并推出类半固态方案，日本丰田（7203.T）则将全固态电池量产时间表设定在2027至2030年间，试图在技术成熟后实现跨越。对清陶而言，真正的竞争对手不仅是固态电池初创企业，更包括仍在持续进化的锂电龙头。在固态电池尚未形成性能与成本优势之前，后者仍掌握市场主导权。 近年香港市场虽然对新能源与硬科技企业保持一定兴趣，但对尚未盈利公司的估值已趋审慎，投资者更关注收入质量、客户结构及未来盈利路径。清陶目前有收入但未盈利的状态，将使其处于介于成长股与概念股之间的尴尬位置。在此背景下，其上市表现将取决于市场是否相信其能从项目型收入，转向可复制的规模化模式。 最终，清陶所代表的是一个仍在验证中的产业过渡阶段。它已经证明半固态电池可以落地，但尚未证明这条路可以大规模走通，对投资者而言，这意味着技术暂时未能转化为稳定且可持续的回报。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里