泡泡玛特

潮玩品牌泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）周四公布中期业绩，收入同比增长23.8%至171.73亿元，净利润同比升一成至50.38亿元。 公司的毛利率为69.7%，同比下跌0.6个百分点，主要因有较高毛利的海外销售占比下跌，以及原材料价格上涨，导致采购商品的成本增加。 泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁预计，今年下半年面对的压力较上半年大，大概率不能完成年初定下收入增长20%的目标。 为应对收入预测不达标，公司急祭出回购一招，王宁透露在未来半年内，将启动20亿至50亿港元的股份回购计划。 泡泡玛特周五开盘跌8%报141.1港元，公司股价较过去一年高位大跌逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

演唱会热潮带动大麦娱乐去年净利几乎翻倍，但这家中国最大票务平台的野心不止于此，其触手已延伸至IP商品化、AI创作与更大的娱乐消费生态 重点： 大麦娱乐预告全年净利润增逾九成，演唱会热潮持续带动业绩 公司正由票务平台延伸至IP商品化、AI潮玩与娱乐消费生态    李世达 近两年，中国演唱会市场持续火热。从周杰伦、五月天到张杰，多场大型巡演一票难求，演唱会经济亦成为不少城市的重要消费引擎。在这股热潮下，作为中国最大票务平台之一的大麦娱乐控股有限公司（1060.HK），自然是最大受惠者之一。 公司最新发布的盈利预告显示，截至2026年3月底止年度，归母净利润预计不少于7亿元（1.03亿美元），较上一年度约3.64亿元大增逾92%。公司将盈利增长主要归因于资产结构趋稳、投资组合风险敞口下降，以及投资亏损同比收窄。公司近年逐步降低电影投资与内容项目比重，转向现场娱乐、票务与IP商品化等较偏营运型业务，减少高波动影视投资对盈利的拖累。 中国演出行业协会数据显示，2025年中国大型演唱会票房达295.58亿元，按年增长13.7%。若连同周边消费，演唱会经济带动消费超过2,200亿元。作为市场龙头之一，大麦近年业绩亦明显受惠。公司去年中报显示，截至2025年9月底止六个月，收入达40.47亿元，按年增长33%，其中演出内容与科技业务收入13.39亿元，按年增长15%，仍是公司最大收入来源。 若细看其收入结构，会发现增长最快的其实不是演出票务，而是IP衍生业务。去年中期，大麦IP衍生业务收入达11.6亿元，按年暴增105%，分部业绩亦增长44%至2.35亿元。这反映的正是近年中国快速升温的谷子经济，年轻消费者愈来愈愿意为角色IP、联名商品与情绪价值付费。这让大麦有机会把一次性的娱乐消费，延伸至更长周期的商品与线下体验收入。 AI潮玩设计平台 目前，大麦旗下IP商业化平台“阿里鱼”已合作三丽鸥、吉伊卡哇、宝可梦、蜡笔小新等多个知名IP，并与名创优品、泡泡玛特等多个品牌展开联名合作，积极参与IP商品化与娱乐消费链条。 不只如此，大麦近期亦开始尝试把AI纳入其IP商业化链条。今年4月，公司联同阿里通义大模型团队推出AI潮玩设计平台“妙呀”，主打利用AI降低潮玩设计与3D建模门槛，希望吸引更多创作者参与IP设计与潮玩开发。 过去潮玩与IP商品开发，高度依赖专业设计与长周期开发，商品化速度往往受制于效率与成本。AI介入后，则有机会降低创作门槛，加快IP从概念到商品化的速度。若未来相关工具能结合阿里鱼授权资源、淘宝天猫渠道与大麦线下活动，公司所参与的，可能不再只是传统IP授权，而是更完整的娱乐消费链条。 与此同时，大麦亦开始向更大众化的票务市场延伸。近期市场发现，公司正在测试低价电影票平台TixGenie，虽然目前仍处于小规模测试阶段，覆盖城市与影院有限，但仍反映公司希望进一步扩大娱乐消费入口。 相比过去阿里影业的时代，更偏重电影投资与内容宣发，如今的大麦娱乐，显然更希望把自己定位成一个覆盖演唱会、电影、IP、潮玩与线下娱乐消费的综合平台。 不过， IP商品化虽然近年快速升温，但热门IP生命周期往往有限，市场热度变化亦相当迅速。而AI虽然有机会降低潮玩与IP开发门槛，加快商品化效率，但当内容生成与设计工具愈来愈普及后，也可能进一步加剧IP同质化竞争，甚至削弱热门IP本身的稀缺性。 目前，大麦娱乐延伸市盈率约30.5倍，明显高于猫眼娱乐（1896.HK）的10.6倍，显示市场给予大麦更高的平台型估值溢价。高盛发表报告指出，大麦现场娱乐与IP商品化业务未来两年有望维持约25%的年均增长，并认为其在现场娱乐市场的领先地位，以及IP商品化能力，将成为中长期增长核心。该行亦认为，相比纯线上娱乐平台，大麦业务较不容易受到AI生成内容冲击。 不过，高盛同时把公司目标价由1.07港元下调至0.92港元，反映在股价经过近年大幅上升后，市场的乐观预期某程度上已提前反映于估值之中。对投资者而言，大麦能否趁这波热潮，真正把一次性的票务流量，转化成可持续变现的IP与娱乐消费生态，才是其高估值能否站得住脚的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

玩具制造商布鲁可2025年录得6.34亿元利润，扭转过去四年的亏损局面，但新推出的超低价产品线正对利润率构成压力 重点： 布鲁可集团去年成功扭亏为盈，录得接近1亿美元利润，主要受海外销售增长及推出低价玩具产品带动 在推出售价仅9.9元的盲盒产品短短一年内，低价玩具已占公司收入接近20% 　 谭英 玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）在最新年度业绩中实现由亏转盈，表现亮眼，吸引投资者关注，但市场上仍存在质疑声音。布鲁可是全球前五大角色拼装及动作玩具制造商之一，同时也是中国最大相关企业。然而，与西方竞争对手孩之宝（HAS.US）、美泰（MAT.US）及乐高（Lego），以及本土主要竞争对手泡泡玛特（9992.HK）不同，布鲁可并没有自主开发的标志性玩具IP。 这或许是一个隐忧，布鲁可目前的策略依赖大量新品推出、低价定位及海外扩张，在竞争激烈且持续变化的全球玩具市场中，维持领先地位并不容易。虽然公司在规模上有所扩张，但在规模达1,360亿美元的全球玩具市场中，其品牌知名度仍不及国内外主要竞争对手。 至少目前来看，公司的主要财务数据表现不俗，布鲁可去年收入按年增长30%至29.1亿元（约4.23亿美元），并录得6.34亿元盈利，成功扭转此前连续四年的亏损，其中2024年亏损为3.98亿元。全年盈利并非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年录得2.97亿元利润。 这或许解释了投资者对全年盈利消息反应平淡的原因，业绩公布后翌日，布鲁可股价一度上升12%，但其后大部分升幅已回吐，截至周三收市报63.55港元，仅较公告前水平高出约4%。该水平仍远低于公司于2025年1月上市首日收报的85港元，当时IPO集资约16亿港元（约2.04亿美元）。 尽管去年盈利表现亮眼，但布鲁可实现扭亏为盈的主要原因之一并非来自玩具销售，而是行政开支大幅下降78.9%。该项开支由2024年的4.65亿元降至2025年的9,810万元，主要因上一年度受到股权激励及上市相关费用推高。同时，公司毛利率按年下滑5.8个百分点，由52.6%降至46.8%，主要受新产品开模成本增加，以及最新推出的超低价盲盒产品毛利较低所拖累。 尽管开模成本上升反映公司业务快速扩张，但在盲盒业务上，布鲁可正面临一定挑战。盲盒采用不透明包装，消费者需先购买后才知内容，这一模式近十年已成为市场主流之一，而布鲁可进入该领域相对较晚。公司于2024年11月推出首批盲盒产品，单价仅9.9元（约1.5美元）。这类超低价产品迅速放量，去年已占总收入18.6%。 盲盒产品与泡泡玛特较高价的收藏型玩具密切相关，过去十多年来在中国市场一直销售火爆。布鲁可表示，推出超低价盲盒产品，是为了覆盖所有人群、所有价格带及全球消费者。不过，市场亦对此策略提出质疑，认为过低价格势必压缩利润空间，若竞争对手跟进推出同类低价产品，更可能引发价格战。 中国版乐高 布鲁可有时被称为中国版乐高，因为公司在2014年成立初期主要生产幼儿教育积木，并于2022年转而面向较大年龄层的角色拼装玩具。与乐高不同，布鲁可将生产外包给六家合作工厂，这亦对其利润率构成压力。公司正试图透过建设首座自营工厂来改变这一情况，该工厂预计将于今年完工。另一个不同之处在于，布鲁可缺乏自主开发的知识产权（IP），导致品牌忠诚度不足，而这正是泡泡玛特与乐高能维持高盈利能力的重要原因。 自2022年转型至角色拼装玩具后，布鲁可几乎完全依赖来自其他公司的授权IP，其中以变形金刚和奥特曼系列最为重要。去年授权IP玩具销售占公司总收入的76.2%。在公司已商业化的29个IP中，仅有一个「英雄拼」系列属于自主开发。然而该系列贡献有限，去年收入仅为2.64亿元，远低于变形金刚的9.51亿元及奥特曼的8.15亿元。 竞争对手如泡泡玛特，以及透过Top Toy业务发展的名创优品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，并成功切入中国所谓的情绪经济，成为本土玩具市场的重要驱动力之一。 相比之下，布鲁可的产品策略主要依赖持续推出新品，并围绕现有及新引入的授权IP进行不同版本的产品迭代。2025年，公司推出多达913款新产品，总数增至1,447款。同时新增23个授权IP，使总数达到73个，其中包括迪士尼《玩具总动员》与《动物方城市》等知名IP。 布鲁可亦开始积极开拓过去较少关注的海外市场，2025年海外收入由2024年的6,420万元大幅增长至3.189亿元，增幅达四倍。其中，美洲市场销售额按年增长九倍至1.495亿元，占海外收入约一半；亚洲（中国以外）市场收入则主要来自印尼，按年增长逾两倍至1.326亿元，占其余大部分。 公司在海外主要透过亚马逊、沃尔玛及Target等国际零售渠道分销，而非直接面向消费者销售，这进一步压缩其利润空间。 借鉴泡泡玛特的模式，布鲁可正透过在亚洲推出Blokees粉丝社群应用程式，尝试建立自有用户社群。同时，公司亦开始参与主要国际玩具展会，过去数月已出席纽约玩具展，以及今年稍早在德国纽伦堡举行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布鲁可在愿意为收藏型玩具支付较高溢价的年长消费群体中影响力仍然有限，这一点亦反映在其收入结构上，超过80%的收入来自6至16岁消费者。不过，公司正透过推出售价介于100元至200元的中高端收藏产品，尝试切入年长市场。该类产品收入占比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布鲁可的多元扩张策略，或许在中国这个变化迅速的玩具市场中仍具可行性，因为热门IP往往转瞬即逝。跟踪该公司的11名分析师预测，其未来两年收入年增速将介于25%至42%之间。公司目前市销率（P/S）约为5.8，显著高于名创优品的1.88，但仅为热门的泡泡玛特11.3的一半。布鲁可成功由亏转盈，确实为其成为中国大型玩具市场重要玩家的目标增添说服力，但若希望长期维持盈利，仍需更加聚焦于高毛利业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里