IMAX中国乏投资价值 市场博炒私有化                     

中国内地电影业经历去年疫后爆发式增长后，今年已趋稳定，IMAX中国上半年盈利轻微下跌

重点：

• 中期盈利1,265万美元，按年跌9%
• 市场有估计公司或会重提私有化

刘智恒

市场曾寄望甚殷的IMAX影片，经过多年发展，似乎未如昔日想象中能成主流，IMAX电影院也没有遍地开花，内地最大经营者IMAX中国控股(1970.HK)股价更令一众投资者失望，现时股价较上市价低72%。

IMAX中国公布今年中期业绩，收入4,390万美元(3.18亿元)，按年下跌3.2%，盈利跌近9%至1,265万美元。集团整体毛利率为57.2%，较去年同期的63.3%下跌6.1个百分点。

IMAX是一种具备更高解像度、清晰度、更大对比度及更全色域覆盖的电影摄制、转制及放映系统。IMAX中国的收入来自两方面，一是内容解决方案，主要将影片及其他内容转制成IMAX格式，以便在IMAX网络上发行。

上半年此部分收入934.6万美元，按年下跌34%。主要是IMAX格式影片票房收入由去年上半年的1.65亿美元，下跌至今年同期的1.08亿美元。

另外的收入是技术产品及服务，包括来自IMAX系统销售或租赁、IMAX系统维护，以及来自若干影院配套业务活动，上半年收入升10%至3,408万美元。

IMAX电影的限制

IMAX及3D电影的卖点是其高解像度与立体的水平，可并非每套片也需要以此模式播放，一般是科幻奇异或火爆场面的片种，又或是动画片，才需要更高水平的视觉享受，才能达到观感效果；其它如文艺、爱情、喜剧或伦理等片种，压根儿没必要用此模式放映。

因此，若那一年度有较多需求视觉享受的电影，对IMAX中国就相对有利，正如去年内地接连播映几套科幻大片，如《阿凡达：水之道》、《奥本海默》、《封神第一部：朝歌风云》以及《流浪地球2》等，观众较希望能在IMAX影院观看，愿意花更高的票价入场，从而让其院线收入大幅上升。相反今年上半年就缺乏相类题材的大片，自然影响了IMAX中国的收入。

票房增长减弱

此外，去年疫后人们不用再待在家里，纷纷往外娱乐，要走到电影院看电影，令票房收入出现报复式反弹。经过一年时间，情况已稳定下来，今年五一的五天电影票房收入15.3亿元，跟去年同期相若。去年暑假的票房206.2亿元，今年七月75亿元，以暑期两个月时间推算，今年暑期的收入很大机会不到200亿元。在电影院票房增长放缓下，IMAX中国较难有一个突破。

对于IMAX中国的前景，我们不寄厚望，公司在2015年上市，当时投资市场对中国电影市场的前景抱有莫大期望，毕竟之前的2010至2014年，国内票房年复合增长率高达30.7%，而内地观众要求日高，IMAX模式的电影需求料将有增无减。

几年下来，中国电影市场非没有如投资者的如意算盘般，出现几何级数上升，IMAX电影的需求更没有想象中强。加上2019年爆发新冠疫情，期间3年疫情反复，令电影院业务一落千丈。去年虽然有转好，随之而来是经济放缓，消费降级，看电影也不需要那么讲究IMAX模式。

炒私有化概念

IMAX中国公布中期业绩后翌日，公司股价一度跌近7%。若相较上市时一度冲上60港元水平，更下跌了86%。

公司去年7月时，大股东IMAX CORP(IMAX.US)曾经使出私有化一招，以每股10港元收购独立股东手上股份，较当时股价溢价近四成。不过，加拿大基金Letko认为公司出价过低，而且国内电影院市场正在复苏，不赞成私有化，在其带头反对下，私有化最终未能取得足够票数。

当时大股东为达私有化目的，更强调未来不一定会派息，要让小股东明白，若私有化不成，未来AMC你们也不会好日子过，此一行动让市场极为不满，指斥公司吃相难看。

私有化失败后，股价打回原形。直至今年5月，股价又再拾级而上，市场估计，部份投资者眼见一年过去，大股东或卷土重来再提私有化，于是偷步入市，冀从中可以图利。

IMAX中国目前市盈率为13倍，虽较仍处于亏损的AMC(AMC.US)或橙天嘉禾(1132.HK)理想，但撇除私有化概念，其估值并不便宜。若只看公司实际业务，考虑到内地电影市场增长放缓，IMAX模式的电影发展停滞不前，相类电影数量又不稳定，该公司的投资价值并不吸引。

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