马云支持的云锋金融押注香港黄金代币化市场

2026年05月13日

0376.HK

云锋金融正利用其稳健资产负债表及战略性以太币储备，把实物资产转化为面向香港专业投资者的数字金融工具

重点：

云锋金融已在旗下“云锋有鱼”平台推出以实体黄金为支持资产的数字代币，面向香港专业投资者
公司正利用核心保险业务的资本储备，推动一套把实体黄金转化为流动性金融资产的新模式

梁武仁

作为阿里巴巴创办人、也是中国电商传奇人物马云支持的企业，云锋金融集团有限公司（0376.HK）或许最为人熟悉。不过，这家保险公司如今正透过一项低调的战略布局，试图建立自身地位，并在庞大且快速增长的数字资产市场中开拓一个具吸引力的新利基市场。

上周四，该保险公司推出一款以实体金条作支持资产的数字代币，供香港专业投资者使用。每枚代币代表1克纯度99.99%的黄金，并存放于香港高安全级别金库。不过，公司目前尚未开放该虚拟资产的二级市场交易。这项计划采用了AlphaToken提供的区块链基础设施，该公司由前蚂蚁集团数字科技部门主管蒋国飞领导。

云锋金融对这次推出保持低调，事前既未发布交易所公告，也未进行大规模媒体宣传，只是悄悄把产品加入旗下“云锋有鱼”平台。

对于市值超过10亿美元、并由马云作为主要支持者之一的云锋金融而言，这款代币是公司庞大布局中的最新、或许也是最具代表性的一块拼图。它显示，云锋金融正试图建立一整套以代币化、虚拟资产及去中心化网络基础设施为核心的产品体系，以把握香港对数字资产日益开放的发展趋势。

进军资产代币化市场，标志着该公司从精品投资银行与证券经纪商，转型为科技导向金融服务公司的最新一步。公司历史可追溯至1980年代，当时名为万胜证券。经历业务震荡与重组后，公司于2011年更名为瑞东集团，并在四年后被云锋基金收购。云锋基金由马云及分众传媒创办人、电梯广告先驱虞锋共同创立。

自易主后，云锋金融逐步拓展至保险承保业务，并成为目前核心主业。这不仅大幅改变了公司的商业模式，也因保费收入而累积大量资产，壮大其资产负债表。这类保险“浮存金”让公司拥有充裕资金，可灵活用于长期投资与科技相关布局。

云锋金融的黄金代币化计划其实早有铺垫。去年9月，公司曾购入价值4,400万美元的以太币（Ether）作为战略储备资产。由于加密货币价格波动剧烈，这项投资当时曾引起部分投资者关注，因其可能为公司资产负债表带来更高波动性。

链上交易手续费

但如今配合云锋金融的新代币化业务来看，这笔投资便显得更具战略意义。为了在以太坊（Ethereum）网络上发行实物黄金支持数字代币、转移给客户，或提供加密证明以证实相关数字资产背后确实有实体黄金存放于金库，云锋金融必须使用以太币支付运算所需的“链上交易手续费”（Gas fee）。因此，持有大量以太币储备，可让云锋金融在进行黄金代币交易时拥有充足“燃料”，无需不断在公开市场按波动价格购入加密货币。

在进军代币化与虚拟资产市场前，云锋金融亦已提前完成监管布局。去年9月，在披露购入以太币的同一时期，公司同步扩展其证券交易牌照，把虚拟资产交易服务纳入业务范围。

云锋金融选择黄金作为首个代币化资产，时机相当巧妙。受各国央行增持，以及投资者寻求对冲通胀与地缘政治风险带动，金价目前正处于历史性升势之中。与此同时，香港亦正积极争取成为这股趋势的核心枢纽。港府计划到2028年，把本地黄金储存容量大幅提升13倍至2,000吨，以推动包括黄金代币化在内的相关产业发展。

另一方面，中国人民银行今年2月再次发布指引，禁止在中国内地进行现实世界资产（RWA）代币化。因此，在香港发展相关业务、并以本地专业投资者作为主要目标客群，对云锋金融而言显得颇具战略合理性，既可配合香港推动黄金与数字资产发展的方向，亦可利用香港与内地投资圈的紧密联系。

此外，以黄金为主的大宗商品代币化市场正快速升温，原因在于它能把笨重且不易流通的实体资产数字化，让投资者可全天候进行交易，同时实体黄金仍安全存放于金库中。根据区块链数据分析公司CoinGecko资料，2026年第一季全球代币化商品总值按年大增近三倍至55亿美元。更惊人的是，今年首三个月的代币化黄金现货交易额已达907亿美元，超越2025年全年总交易量。

透过黄金代币化业务，云锋金融不仅可从托管与代币发行服务中获取持续性收入，亦能让机构客户利用实物黄金代币作为抵押品，用于借贷与链上财富管理，从而开拓新的盈利模式。未来，公司亦可进一步利用相关技术与经验，发展代币化资产交易，甚至推动其他现实世界资产的代币化。

不过，云锋金融并非唯一进军资产代币化市场的企业。它实际上正踏入一个早已被全球大型金融机构占据的竞争战场。

例如，滙丰控股（0005.HK; HSBA.L）早于2024年已在香港推出零售黄金代币产品，上月更与恒生投资管理合作推出实体黄金代币化交易所买卖基金（ETF）。云锋金融其中一个可能的差异化方向，是利用其与蚂蚁集团的联系，建立更灵活、更偏科技化的平台，并整合去中心化金融（DeFi）生态系统。

在核心保险业务及成本控制策略带动下，云锋金融目前财务状况其实相当稳健。去年公司净利润大增逾39%至6.53亿港元（8,300万美元），同期保险收入增长9.9%。截至2025年底，公司经营活动产生的净现金流亦按年大增63%至16亿港元。

尽管业绩表现强劲，并进军资产代币化市场，公司股价今年以来仍下跌约23%。目前其市盈率（P/E ratio）约15.3倍，高于互联网保险公司众安保险（6060.HK）的14.7倍。不过，相较部分高调布局虚拟资产后股价大幅上升的金融企业，云锋金融至今仍未真正激起市场热情。

归根究底，保险行业本来就不是一个容易令投资者兴奋的板块，尤其在当前中国经济气氛偏弱之下更是如此。但若云锋金融能持续透过黄金及其他资产代币化，在数字资产市场建立自身定位，或许能为这台原本略显沉闷的赚钱机器，增添一些新的光彩。

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财经

马云, 数字资产, 云锋金融, 资产代币化, 黄金代币化

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电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

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2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

PCB及精密组件及光模块制造商苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港挂牌，开盘即跌5%报82.4港元，之后股价回升，早盘收报86.7港元，略低于发行价。东山精密发售1.14亿股，每股发行价不高于93.8港元，最终只能以86.8港元定价，公开发行未足额认购，国际配售则超额认购2.1倍。共有20位基石投资者，认购5,689.1万股，占发售股份的50%。募资净额97.2亿港元，约64.5%用于建设新设施及升级现有生产设施，约20.0%用于潜在战略投资或收购，约5.5%用于偿还部分债务，余下一成用作补充流动资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点：随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业阳歌去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。海外营收急跌接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：