馬雲支持的雲鋒金融押注香港黃金代幣化市場

2026年05月13日

0376.HK

雲鋒金融正利用其穩健資產負債表及戰略性以太幣儲備，把實物資產轉化為面向香港專業投資者的數字金融工具

重點：

雲鋒金融已在旗下「雲鋒有魚」平台推出以實體黃金為支持資產的數字代幣，面向香港專業投資者
公司正利用核心保險業務的資本儲備，推動一套把實體黃金轉化為流動性金融資產的新模式

梁武仁

作為阿里巴巴創辦人、也是中國電商傳奇人物馬雲支持的企業，雲鋒金融集團有限公司（0376.HK）或許最為人熟悉。不過，這家保險公司如今正透過一項低調的戰略布局，試圖建立自身地位，並在龐大且快速增長的數字資產市場中開拓一個具吸引力的新利基市場。

上周四，該保險公司推出一款以實體金條作支持資產的數字代幣，供香港專業投資者使用。每枚代幣代表1克純度99.99%的黃金，並存放於香港高安全級別金庫。不過，公司目前尚未開放該虛擬資產的二級市場交易。這項計劃採用了AlphaToken提供的區塊鏈基礎設施，該公司由前螞蟻集團數字科技部門主管蔣國飛領導。

雲鋒金融對這次推出保持低調，事前既未發布交易所公告，也未進行大規模媒體宣傳，只是悄悄把產品加入旗下「雲鋒有魚」平台。

對於市值超過10億美元、並由馬雲作為主要支持者之一的雲鋒金融而言，這款代幣是公司龐大布局中的最新、或許也是最具代表性的一塊拼圖。它顯示，雲鋒金融正試圖建立一整套以代幣化、虛擬資產及去中心化網絡基礎設施為核心的產品體系，以把握香港對數字資產日益開放的發展趨勢。

進軍資產代幣化市場，標誌著該公司從精品投資銀行與證券經紀商，轉型為科技導向金融服務公司的最新一步。公司歷史可追溯至1980年代，當時名為萬勝證券。經歷業務震盪與重組後，公司於2011年更名為瑞東集團，並在四年後被雲鋒基金收購。雲鋒基金由馬雲及分眾傳媒創辦人、電梯廣告先驅虞鋒共同創立。

自易主後，雲鋒金融逐步拓展至保險承保業務，並成為目前核心主業。這不僅大幅改變了公司的商業模式，也因保費收入而累積大量資產，壯大其資產負債表。這類保險「浮存金」讓公司擁有充裕資金，可靈活用於長期投資與科技相關布局。

雲鋒金融的黃金代幣化計劃其實早有鋪墊。去年9月，公司曾購入價值4,400萬美元的以太幣（Ether）作為戰略儲備資產。由於加密貨幣價格波動劇烈，這項投資當時曾引起部分投資者關注，因其可能為公司資產負債表帶來更高波動性。

鏈上交易手續費

但如今配合雲鋒金融的新代幣化業務來看，這筆投資便顯得更具戰略意義。為了在以太坊（Ethereum）網絡上發行實物黃金支持數字代幣、轉移給客戶，或提供加密證明以證實相關數字資產背後確實有實體黃金存放於金庫，雲鋒金融必須使用以太幣支付運算所需的「鏈上交易手續費」（Gas fee）。因此，持有大量以太幣儲備，可讓雲鋒金融在進行黃金代幣交易時擁有充足「燃料」，無需不斷在公開市場按波動價格購入加密貨幣。

在進軍代幣化與虛擬資產市場前，雲鋒金融亦已提前完成監管布局。去年9月，在披露購入以太幣的同一時期，公司同步擴展其證券交易牌照，把虛擬資產交易服務納入業務範圍。

雲鋒金融選擇黃金作為首個代幣化資產，時機相當巧妙。受各國央行增持，以及投資者尋求對沖通脹與地緣政治風險帶動，金價目前正處於歷史性升勢之中。與此同時，香港亦正積極爭取成為這股趨勢的核心樞紐。港府計劃到2028年，把本地黃金儲存容量大幅提升13倍至2,000噸，以推動包括黃金代幣化在內的相關產業發展。

另一方面，中國人民銀行今年2月再次發布指引，禁止在中國內地進行現實世界資產（RWA）代幣化。因此，在香港發展相關業務、並以本地專業投資者作為主要目標客群，對雲鋒金融而言顯得頗具戰略合理性，既可配合香港推動黃金與數字資產發展的方向，亦可利用香港與內地投資圈的緊密聯繫。

此外，以黃金為主的大宗商品代幣化市場正快速升溫，原因在於它能把笨重且不易流通的實體資產數字化，讓投資者可全天候進行交易，同時實體黃金仍安全存放於金庫中。根據區塊鏈數據分析公司CoinGecko資料，2026年第一季全球代幣化商品總值按年大增近三倍至55億美元。更驚人的是，今年首三個月的代幣化黃金現貨交易額已達907億美元，超越2025年全年總交易量。

透過黃金代幣化業務，雲鋒金融不僅可從託管與代幣發行服務中獲取持續性收入，亦能讓機構客戶利用實物黃金代幣作為抵押品，用於借貸與鏈上財富管理，從而開拓新的盈利模式。未來，公司亦可進一步利用相關技術與經驗，發展代幣化資產交易，甚至推動其他現實世界資產的代幣化。

不過，雲鋒金融並非唯一進軍資產代幣化市場的企業。它實際上正踏入一個早已被全球大型金融機構佔據的競爭戰場。

例如，滙豐控股（0005.HK; HSBA.L）早於2024年已在香港推出零售黃金代幣產品，上月更與恒生投資管理合作推出實體黃金代幣化交易所買賣基金（ETF）。雲鋒金融其中一個可能的差異化方向，是利用其與螞蟻集團的聯繫，建立更靈活、更偏科技化的平台，並整合去中心化金融（DeFi）生態系統。

在核心保險業務及成本控制策略帶動下，雲鋒金融目前財務狀況其實相當穩健。去年公司淨利潤大增逾39%至6.53億港元（8,300萬美元），同期保險收入增長9.9%。截至2025年底，公司經營活動產生的淨現金流亦按年大增63%至16億港元。

儘管業績表現強勁，並進軍資產代幣化市場，公司股價今年以來仍下跌約23%。目前其市盈率（P/E ratio）約15.3倍，高於互聯網保險公司眾安保險（6060.HK）的14.7倍。不過，相較部分高調布局虛擬資產後股價大幅上升的金融企業，雲鋒金融至今仍未真正激起市場熱情。

歸根究底，保險行業本來就不是一個容易令投資者興奮的板塊，尤其在當前中國經濟氣氛偏弱之下更是如此。但若雲鋒金融能持續透過黃金及其他資產代幣化，在數字資產市場建立自身定位，或許能為這台原本略顯沉悶的賺錢機器，增添一些新的光彩。

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財經

螞蟻集團, 馬雲, 現實世界資產, 雲鋒金融, 資產代幣化, 黃金代幣化

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電子材料增長帶動彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣，歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元，扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元，但聯營企業等投資收益減少約1.02億元，匯兌損失亦增加3,078萬元，拖慢整體盈利增長。單計第三季，收入增長29.87%至11.28億元，歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱，當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元，公司解釋，新產品銷售快速增長，客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。公司股價周三低開高走，至中午休市報37.6港元，升1.51%，較上月上市發行價44港元低14.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公開認購不足額東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港掛牌，開市即跌5%報82.4元，之後股價回升，中午收市報86.7元，僅低於上市價。東山精密出售1.14億股，每股招股價不高於93.8元，最終只能以86.8元定價，公開發售並不足額，國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者，認購5,689.1萬股，佔發售股份的50%。集資淨額97.2億元，約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施，約20.0%用於潛在戰略投資或收購，約5.5%用於償還部分債務，餘下一成用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu熱潮退卻泡泡瑪特泡沫破裂

泡泡瑪特第三季度收益大跌45%至50%，其中亞太及美洲市場跌幅均超過65% 重點：隨著去年的Labubu熱潮退卻，泡泡瑪特中國以外市場的銷售大幅下滑，第三季度收益最多下跌50% 這家玩具製造商的股價較去年歷史高位下跌三分之二，估值已低於布魯可及孩之寶等國內外同業　陽歌去年，從十歲出頭的孩子到年輕成年人，世界各地的收藏愛好者爭相搶購Labubu玩具，令其風靡全球。但如今，泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）卻應了英文名字中「Pop」所指的爆破之意：隨著Labubu銷售急跌，公司泡沫正在破裂，跌勢幾乎與當初的升勢同樣驚人。事實上，我們尚不清楚Labubu熱潮迅速退卻，是否就是泡泡瑪特第三季度收益大跌的主因。公司周二收市後發布的最新業務狀況公告披露，第三季度收益按年下跌45%至50%。不過，許多人可能都猜測，Labubu是造成這次跌幅的主要原因。泡泡瑪特未解釋收益大跌的原因，但進一步披露的數據顯示，中國以外市場受到的衝擊最大。這並不太令人意外，因為在Labubu熱潮興起之前，公司的玩具在海外幾乎無人知曉。因此，熱潮退卻後，泡泡瑪特重新成為一家以中國市場為主的企業，也合乎情理。儘管收益跌幅驚人，投資者對消息的反應似乎相當平靜。公告發布翌日，即周三上午交易時段中段，泡泡瑪特股價僅下跌0.7%，跌幅相對溫和。不過，以目前約130港元的股價計算，較去年8月Labubu熱潮高峰時約340港元的高位，已下跌約三分之二。多位名人被拍到隨身攜帶這款以露齒笑容聞名的毛絨玩具，對熱潮起了不小的推動作用。韓國流行音樂組合Blackpink成員Lisa是最早愛上Labubu的名人之一。其後，美國流行歌手蕾哈娜、網紅金·卡戴珊，以及英國足球名宿貝克漢姆亦被拍到帶著這款玩具，足見其吸引力之廣。這些名人曝光不僅帶動銷售，也令大批粉絲在泡泡瑪特的品牌門店及其他銷售點排隊搶購，更催生龐大的二手交易市場，玩具轉售價往往遠高於官方零售價。今年上半年，Labubu仍然人氣高企，在國際足協世界盃足球賽上備受矚目。泡泡瑪特在2026年中期報告中指出，這個角色亮相於賽事官方專輯的一首歌曲。Labubu亦獲邀出席開幕及閉幕典禮，成為首個獲此殊榮的中國原創IP。但俗話說，天下無不散之筵席，Labubu熱潮如今正面臨退卻。不過，泡泡瑪特旗下仍有一批實力不俗的熱門角色，這或許解釋了投資者為何對最新業務公告的初步反應相對平淡。海外收益急跌接下來，我們仔細看看最新公告的細節，了解泡泡瑪特在中國以外市場受到的衝擊有多大。美洲市場受到的衝擊最大，第三季度收益按年下跌70%至75%。這並不太令人意外，因為該市場此前曾錄得爆炸式增長，去年上半年收益大增逾1,000%至22.6億元人民幣（下同），佔公司總收益的比例由前一年同期僅4%升至16.3%。今年第三季度，亞太市場收益亦大跌65%至70%，情況幾乎同樣嚴峻；歐洲及其他地區收益則下跌50%至55%。中國市場的表現優於上述海外市場，但這個泡泡瑪特的本土市場，收益亦下跌25%至30%。中國線下渠道，包括實體門店及自動售賣機網絡，收益下跌5%至10%；線上渠道跌幅更大，達45%至50%。如前所述，泡泡瑪特未解釋收益急跌的原因。但也要指出，這次大幅下滑，至少部分源於去年Labubu熱潮高峰形成的高比較基數。當時，公司公布2025年第三季度收益按年增長250%。儘管如此，最新的急跌仍略令人意外，因為泡泡瑪特今年上半年收益仍錄得穩健增長。截至6月底止六個月，收益增長23.8%至172億元，其中包括Labubu在內的The Monsters系列貢獻44.5億元，約佔總收益四分之一。不過，The Monsters系列今年上半年已呈現降溫跡象，佔總收益的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度業績急轉直下，對泡泡瑪特並非好兆頭，因為下半年通常佔公司全年收益約三分之二。雅虎財經調查的21名分析師平均預測，公司今年全年收益將下跌5.4%，亦反映這種情況。分析師對公司的看法也相當分歧，推薦買入與給予「持有」或更低評級的人數，大致各佔一半。好消息是，泡泡瑪特不同產品線的收益來源相對多元。雖然包括Labubu在內的The Monsters系列是最大收益來源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年收益均達10億元或以上。公司的盈利能力亦仍然可觀，2026年上半年利潤按年增長10%至50.4億元，毛利率接近70%，水平相當吸引。此外，近期遭拋售後，其股票估值也變得更具吸引力，按過去12個月盈利計算的市盈率僅12倍，遠低於國內競爭對手布魯可（0325.HK）及全球玩具巨頭孩之寶（HAS.US）的約18倍。這顯示，隨著泡泡瑪特在後Labubu熱潮時代的經營情況趨於穩定，其股票或會出現吸引的買入機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值重點：福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元　李世達中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。增長仍待提速公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

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