转模式收入劲挫 怪兽充电能否逆转胜？

这家以手机充电机柜网络而闻名的公司，首季度陷入亏损，结束连续四个季度盈利的势头

重点：

• 怪兽充电一季度收入暴跌逾50%，因在业务转型期间核心充电服务大跌
• 公司正逐步将充电宝机柜网络的运营责任转移给合作伙伴

阳歌

充电宝运营商怪兽充电名副其实地吓坏了投资者，后者在看到公司一季度的财报后纷纷抛售股票。经营业绩显示，随着公司为提高长期盈利能力而进行转型，它首季的收入下滑速度急剧加快。

至少在短期内，这转型对公司来说有点痛苦。公司的官方名称叫Smart Share Global Ltd.(EM.US)，它旗下以怪兽充电作为品牌的充电宝机柜里，装满可供租用的智能手机充电宝，在全国各地的餐馆、商店和其他零售场所随处可见。

周一上午公布最新业绩后，公司股价暴跌逾20%，市值缩水近4,000万美元，不过后来收复部分失地，收盘时下跌约10%。在这里，我们应指出，即使经历了周一的抛售，该股今年迄今仍上涨70%以上，使其成为在美上市中国股票反弹的领头羊，在这轮走势中，中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)从1月底的低点上涨逾20%。

因此，从某程度上讲，大规模抛售可能只是代表部分获利回吐。但下跌似乎也反映了公司进行转型之际，最新业绩中出现了一些令人担忧的趋势。总说中国消费支出疲软，似乎并不能解释全部原因，公司首席财务官辛怡称，4月和5月消费“仍有些疲软”。

按去年启动的转型计划，怪兽充电正减少在直营模式上的投入，而是将手上的机柜出售给第三方运营商，基本就是机柜所在的商店拥有者。然后，公司通过提供支付服务等，以及向合作伙伴实际销售机柜和充电宝，从而收取费用。

首席执行官蔡光渊在公司财报电话会议上表示：“从直营模式向网络合作伙伴模式转型，虽然在某些地区会导致一次性成本的产生，但对于公司保持长期财务健康，具有重要战略意义。”

这些一次性成本可能是导致怪兽充电在一季度陷入亏损，结束了连续四个季度盈利。不过，公司经调整后（通常不包括基于股票的员工薪酬）的业绩，仍保持连续第五个季度盈利。

怪兽充电的发展阵痛充分体现在营收上，收入同比暴跌51.7%至3.97亿元。虽然公司将此归咎于转型（我们稍后再来详细讨论），但我们也应该指出，下降速度较上季的18.3%同比大幅加快。

在此轮抛售后，目前怪兽充电的市盈率为17倍。运营共享充电宝的类似公司并不多。但运营着中国共享经济公司美团(3690.HK)的市盈率要比它高得多，为47倍。民宿共享股Airbnb(ABNB.US)的市盈率和它略接近一些，为20倍。

或许是先苦后甜

怪兽充电的转型很像上世纪80年代酒店业的情况，当时万豪(MAR.US)和希尔顿(HLT.US)等公司，都放弃了自己的物业资产，转型为同名酒店的管理者，而酒店的所有权则属第三方物业。

这种模式的资本密集程度，远低于实际的资产所有权，因此像怪兽充电这样的公司，无需拥有所有柜机和充电器。相反，资产所有权和维护的负担，落在了业务合作伙伴身上，而怪兽充电通过向这些合作伙伴收取硬件销售和服务费来获取盈利。

公司打算继续将直营模式作为业务的一部分，不过辛怡承认，业务组合中的这个部分“在盈利能力方面仍有些不足”。

截至3月底，怪兽充电网络中近80%的机柜由业务合作伙伴运营，剩余20%为自营。与一年前相比发生了巨大转变，当时只有58.8%的机柜（在财报中称为“点位数”)由第三方运营。截至3月底，其合作伙伴总数达到1.1万个，同比增长3,800个。

随着更多的直接运营业务，第三方运营者从手机充电费中的分成也在增加。因此影响了怪兽充电的收入，因而令其移动充电服务收入从上年同期的8.13亿元，下降了53.5%至3.78亿元。销售充电宝和充电机柜给合作伙伴的收入，则从去年同期的1,170万元跃升至1.64亿元。此外，来自充电解决方案（如前述支付服务）的收入，也从去年的零增加到了5,900万元。

我们预计，随着公司新业务模式的成熟，这些较新的模式，即机柜销售和充电解决方案，将继续以强劲的速度增长。唯一跟踪该公司的分析机构预计，公司今年的收入将下降25%，但下半年降幅应该会开始放缓。

除了降低资本成本外，新的业务模式似乎也使怪兽充电有所受益，营销成本大幅降低。最近一个季度，营销成本从去年同期的6.65亿元降至2.05亿元，降幅约为三分之二。

正如我们之前提到，公司本季度亏损30万元，扭转了去年同期盈利1,080万元的局面。虽然经调整后的业绩仍实现了盈利，但经调整盈利380万元与去年同期盈利1,710万元相比大幅下降。

总言之，怪兽充电正在服用一些苦口良药，在短期内会影响业绩，但可以确保其长期盈利能力。对于此举，我们一般来说是认可的，这最终应会带来一个更为精干的“怪兽”，甚至有可能通过吞并竞争对手来实现增长。

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