百胜中国利润率四年高 效率提升令投资者惊叹

肯德基和必胜客的中国运营商报告了四年来最高的餐厅利润率，这得益于一系列因素形成的“完美风暴”，其中包括暂时性和长期因素

重点：

• 百胜中国报告称，其三季度餐厅利润率从上年同期的12.2%，增长到18.8%，创下2018年以来的最高水平
• 这家肯德基和必胜客的中国运营商报告，三季度营收恢复增长，但警告称，中国的新冠防疫措施在10月份有所加强

阳歌

对一家街角小餐厅来说，这个数字可能平平无奇，但餐厅运营商百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)最新业绩报告里的利润率，却是暗藏惊喜。

具体来说，上周公布的三季度业绩显示，这家肯德基和必胜客餐厅的中国运营商录得了令人惊叹的餐厅利润率，创下了四年来的最高水平，让公司高管沉浸在骄傲和喜悦之中。该季度的利润率为18.8%，上年同期为12.2%——考虑到严苛的疫情防控措施造成的艰难营商环境，这样的成绩就更加令人印象深刻了。

利润率的话题也成了该公司季度分析师电话会议上的焦点，引发了大量相关提问。管理层解释说，虽然环境充满挑战，这种大幅改善是一系列因素构成的“完美风暴”的结果，稍后我们将详细说明这一点。这意味着该数字很可能在四季度降下来，因为有些因素是一次性的，而另外一些因素则会产生更长期的影响。

“我相信今天会有很多关于利润率的提问，”首席财务官杨家威在回答头几个利润率相关问题时若有所思地说。“显然，我们对第三季度的利润率表现非常满意……展望未来，我认为您可以期待一些(导致利润率大幅提高的)根本性改变继续存在，有些临时性的措施可能会逐渐消失。”

无论这些因素是暂时还是永久性的，投资者似乎总体上表示满意。上周，在公告发布后的第二天，百胜中国的股价上涨了7.6%，接下来的几天里继续上涨。此前，该股因为中国将放松新冠疫情措施的传闻也出现一日上涨，加上公告发布后的涨幅，上周总共上涨了20%。

这只股票还因纳入一项计划而获得提振——该计划将从10月24日开始向中国内地投资者开放其在香港上市的股票。从那以后，百胜中国港股的日交易量显著上升，几乎每天都超过了此前100万至200万股的平均水平。

考虑到百胜中国及其多数同行在二季度的糟糕表现，该公司最新业绩就更加厉害了。自2020年疫情爆发以来，中国极其严苛的疫情防控措施阻碍了它们的发展。其中包括上海四五月的封城。上海是中国的商业之都，也是百胜中国的总部所在地。

7月和8月防疫放松是百胜中国强劲利润率背后的因素之一。这个因素在本季度很可能发生改变，因为10月份的防控措施明显加强。其他临时性的因素包括，在该季度，政府为帮助商户度过难关对房租进行了减免。此外，三季度向来是一年中的销售旺季，而四季度销售通常会放缓。

但是从长远来看，该公司利用科技手段来更好地进行人员配备，实现点单等功能的自动化，从而降低了劳动成本。它还通过大规模采购和精简生产等措施降低销售成本。该公司正在开设更多小型门店，尤其是在低线城市，这种小店的利润率往往更高。

外卖之国

利润率提高的最大原因之一，是百胜中国非堂食业务的崛起，其利润往往比堂食高很多。以我们在上海观察到的情况来看，我们可以负责任地说，过去几年，外卖服务在中国风行一时，推动了美团(3690.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下饿了么等互联网巨头的崛起。防疫措施往往禁止堂食但允许外卖，这也加快了外卖趋势的发展。

随着这些趋势的加速，百胜中国表示，其外卖订单在三季度同比增长19%，外卖收入约占系统销售额的38%，高于2019年疫情之前的20%。本季度，非堂食在销售额中的占比近三分之二，高于两年前的50%左右。

百胜中国首席执行官屈翠容在电话会议上表示：“我们满足非堂食需求的能力，令我们能灵活有效地服务顾客，并且减轻了疫情下关店带来的影响。”

接下来，我们回过头来看看其他一些重要数据，这些数据也显示了百胜中国在三季度是如何从今年早些时候的低谷中反弹出来的。它的总收入为26.8亿美元(193亿元)，同比增长5%，标志着在上一季度下降13%后恢复了增长。盈利情况的改善推动该公司的利润几乎翻了一番，净利润达到2.06亿美元，在二季度下降54%后再次恢复强劲增长。

本季度百胜中国的同店销售额较去年同期持平，在上一季度下降16%的情况下再次出现反弹。虽然“持平”听起来不会让人眼睛一亮，但值得注意的是，上周星巴克(SBUX.US)也公布了截至10月2日的最新季度业绩，其中国业务的同店销售额同比下降了16%。 

百胜中国通常不会提供下一季度的收入指引，但它指出“进入四季度，情况会因为新发感染而变得更糟”。它说，仅10月份，它有1,400家门店暂时停业或只提供外卖和外带服务，远超9月份的900家，以及7月和8月的约400家。

尽管该公司正在运营的门店前景不是那么确定，但它表示，仍有望实现今年开设1,000至1,200家新店的目标。这将意味着未来两个月将出现爆发式增长，因为截至9月底，它在今年净新增餐厅数量只有621家。

从估值角度来看，投资者相对看好百胜中国，经过上周的涨势，它的市盈率达到了28 倍，超过了百胜餐饮集团(YUM.US)的24倍。在2016年作为一家独立公司从集团剥离之前，百胜餐饮集团是百胜中国的母公司。这个数字也超过了星巴克的24倍，但落后于麦当劳(MCD.US)的35倍。

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