疫情叠加监管风暴 满帮集团道路崎岖

货运应用运营商满帮集团发布第四季度更新，显示出强劲但放缓的增长，与此同时由于仍在等待网络安全审查结果，它还不能开放新用户注册

重点：

• 满帮集团声称，其第四季度完成的订单增长了41.6%，比上一季度78.4%的增长有所放缓
• 满帮集团报告增长的同时，其他一些大公司纷纷表示，由于疫情管控的干扰，中国业务出现收缩

阳歌

要解读满帮集团有限公司（YMM.US）最新的四季度更新，可以有许多不同的方式，这反映出在全球疫情以及席卷全国的监管风暴等因素的共同作用下，中国的营商环境变得多么复杂。

当然，还有该公司的实际业务——使用应用程序来匹配卡车司机和希望在中国境内用卡车运输货物的人。但是有点讽刺的是，由于所有其他的因素作用，该公司的业务本身在当前的大环境下，似乎变得越来越无关紧要。

对于许多中国科技公司来说，这是它们越来越需要频繁面对的现实，反映出中国复杂的营商环境，其中许多非商业因素往往与实际业务因素同等重要。当我们上次写到满帮集团时，我们提到了其中的一个因素，即与政府优先事项的同步，这家公司似乎在这方面做的不错——中国寻求降低碳排放以便在2060年实现碳中和。

但最近备受关注的另一个因素是数据安全，这对该公司来说是个更大的问题。更确切地说，去年7月，满帮集团宣布它正在接受中国互联网监管机构的网络安全审查，在审查结果出来之前，禁止新用户注册。

虽然目前还不清楚审查结果如何，但更直接的问题是禁止新用户注册，这限制了满帮集团的发展。

然后还有新冠疫情和中国采取的严格管控措施，这导致国内甚至同一城市内的人员流动受到很大限制。第四季度最极端的三个案例发生在西安、天津和郑州，这些城市实施了部分或全面的封锁，以控制当地疫情。

这种限制对那些依靠人们外出消费才能赚钱的餐馆和商店，造成了严重的影响。它还限制了城际旅行，影响到全国范围内的人员流动。作为满帮集团业务核心的货物运输也受到了影响。在西安封锁期间这一因素得以显现，一些人开始抱怨困在家中买不到日用品。

考虑到这种复杂的情况，我们现在就来看一下满帮集团的最新更新，它显示该公司在去年第四季度完成了3,480万份订单，比上年同期增长41.6%。这些订单相当于695亿元(110亿美元)的总交易量，同比增长22.1%，这个数字不算太强劲。这一组合延续了该公司一直以来的趋势，意味着每笔交易的平均价值越来越小。

如果你是一个乐观的人，你可能会为最新的报告叫好，因为即使是在多数零售业和其他面向消费者的企业都由于疫情干扰而出现大幅度收缩的时候，满帮集团仍能够在当季实现如此强劲的增长。

态度悲观？

但至少从该公司的股价来看，投资者似乎对这个新消息持“悲观的”看法。报告公布后，满帮的股价在周二的交易中下跌7.1%，接近52周以来的低点。这里我们应该注意到，一周前，该股毫无缘故地上涨了大致相当的幅度，这意味着它现在的交易价格距离2022年开始时的水平差不多，自1月1日以来下跌了4%左右。

投资者可能关注的是，最新数据较第三季度有所放缓，当时满帮的完成订单量增长了78.4%，总交易额增长了48.8%。

该公司还提到了安全审查，这显然对它能否回到强劲增长轨道非常重要。该公司董事长兼首席执行官张晖在更新附带的评论中表示：“在运满满和货车帮应用程序完成网络安全审查之前，我们希望通过扩大用户基础和推动用户参与来实现持续增长。”

归根结底，疫情的扰乱与进行中的安全审查，掩盖了该公司更具正面意义的环保叙事，以及由于中国卡车运输行业的分散性质，其真正的增长潜力。

没有人知道安全审查什么时候结束。​​在中国，类似的反垄断审查应该在6个月内完成，不过数据安全审查似乎没有这样的时间限制，可能是因为它们属于新生事物。满帮是在去年7月初宣布开始审查，这意味着时间已经过去了6个月。

这些不确定性因素似乎对该公司的股价和估值构成了压力。该公司目前的市净率为2.5倍，而更传统的物流企业，比如京东物流(2618.HK)和中通(ZTO. US)的市净率分别为3.7和3.5倍。从市销率来看，满帮的情况稍好一些。它的市销率为20倍，相比之下，京东物流则为1.6倍，中通为5.6倍。

在更广泛的基础上，满帮的整体财务状况看起来相当不错。第三季度的营收增长了68.9%，达到12亿元，而净亏损从一年前的3.34亿元缩小到1.78亿元。在非美国通用会计准则的基础上，第三季度调整后的亏损甚至更小，为470万元，不过我们也应该注意到，该公司去年同期在此基础上是盈利的。

总而言之，在不久的将来，当数据安全审查结束后，我们很可能会看到它的一个主要不确定因素的消除，这应该会让满帮再次开始新客户注册。现在还很难说疫情的干扰何时可能会缓解，不过在未来三四个月里也不是没有可能，因为Omicron毒株已经开始消退，随着春季和夏季的到来，感冒和流感季节也会结束。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里