疫情冲击收入 泛华控股求变自保

受中国防疫限制措施冲击，该公司一季度录得净亏损和收入下滑，导致股价下跌

重点：

• 由于政府的防疫限制措施削弱了经济，泛华控股集团一季度收入下滑37%，并录得净亏损
• 该公司计划以附属公司股票的形式支付最新的季度股息，改变过去支付现金的做法

梁武仁

疫情期间，似乎是向害怕疾病的人们销售保险的完美时机。但对于保险经纪商泛华控股(FANH.US)而言，现实似乎恰好相反。最近的几波新冠疫情让中国经济备受打击，也让这家保险经纪商无助地陷入前景黯淡的境地。

上周四市场收盘后发布的最新季报显示，2022年首季，该公司净收入同比下降约37%至6.86亿元，运营利润更大跌85%至约2,100万元，加上对泛华金融(CNF.US)的投资价值减值，使该公司连续三个月处于亏损状态。

虽然缺乏回报股东的利润，泛华控股找到了一种继续支付季度股息的方式。根据与季报一同发布的公告，每股泛华控股美国存托股票(ADS)将派发0.2355股泛华金融ADS。

泛华金融的股票今年已经下跌了逾40%。但泛华控股的股东得到的股息实际上比三个月前要高。以泛华金融周二收盘价计算，0.2355股ADS的价值约0.59美元，大幅超过了2021年四季度泛华支付的0.15美元的现金股息。这个数字也代表着泛华控股基于周二最新收盘价的11%的可观回报。

然而在发布最新季报后，投资者仍然在抛售泛华控股的股票，股息派发方案发布后，股价下跌了约5.8%。

泛华控股首季度业绩表明，在中国仍然对新冠疫情惴惴不安之际，在中国销售保险是多么困难。新冠疫情让许多人因为频繁的业务中断而收入下降，在零售业尤其如此。该公司主要经纪业务的净收入该季度下降了41%，至5.88亿元，与此同时，从公司销售的保单中收取的总保费实际上增长了近10%。

这一差异的原因可能是新的第一年合约保费大幅下降，降幅显然超过了续约保费的增长。泛华控股从承保合作伙伴那里获得的前一种费用的分成要大于后者。这意味着新的投保需求并不是那么旺盛，因为近期的新冠疫情带来了种种不确定性，有些城市经常处于长达数周的部分甚至全面封锁状态。

考虑到中国经济的状态，这种疲弱的需求并不令人意外。人们普遍预计，由于北京的清零政策，今年中国的GDP增速将大幅放缓，二季度甚至可能收缩。封锁措施和其他防疫行动干扰了商业活动，导致受影响的企业陷入财务困境，许多人失业。消费不可避免地受到打击。

经营困难

所有这些对泛华控股来说都是坏消息。首先，自奥密克戎病毒株在中国出现以来，它的经营状况就开始受到影响。泛华的管理层在财报电话会议上介绍说，在首季度，它被迫取消了三分之一的培训项目和客户活动。

当然，再加上消费者勒紧裤腰带削减开支意味着产品销售的难度加大，从第一年合约的保费下降就可以看出这一点。

考虑到上海刚刚结束为期两个月的封城，估计第二季的情况也不会好到哪里去。与此同时，北京也在5月收紧了防控措施，中国首都的许多零售商现在处于半运营的状态。

“2022年二季度我们仍然面临很大的挑战，”泛华控股的首席运营官刘力冲在财报电话会上说。“新冠继续对我们销售代理商的线下活动产生不利影响。”

泛华并非唯一一家在2022年面临严峻形势的保险企业。一季度，整个行业的寿险毛保费同比下降约3%。寿险是泛华收入的主要来源。

随着保险公司提高销售变得越来越困难，削减成本对泛华来说越来越重要——在疫情期间，许多中国企业都在考虑这个做法。该公司的商业模式混合线上和线下销售、分销和服务渠道，正在尽其所能地减少运营费用，关闭或缩减表现不佳或低效的业务。 

但对泛华来说，大幅削减成本并不可行，因为它还在加大对数字化的投资。因此，该公司一季度的一般开支和行政开支高于去年同期。这样的支出可以通过提高运营效率，在未来得到回报。但从短期来看，这会拖累公司的收益，尤其是在营收下滑的情况下，这个数字却在上升。

归根到底，泛华需要在某个地方找到新业务。该公司正把目光投向富裕的投资者，将其视为从信托产品到年金计划等各种产品的目标客户。这么做有可能是对的，因为这个领域有钱赚。但问题是，竞争对手可能也在想同样的事情，包括国内和全球的财富管理公司。

泛华的股价已经从财报发布后第二天的大跌中反弹，但今年以来仍下跌了约四分之一，股价还不到2007年IPO时的一半。

尽管如此，根据其最新的年度净利润，泛华仍然拥有令人羡慕的市盈率，超过了30倍。该公司显然比慧择(HUIZ.US)和水滴(WDH.US)等其他在线保险经纪公司要好得多，这两家公司都没有盈利。如果从更大范围看真正的保险公司，行业巨头中国人寿(2628.HK; 601628.SH)目前的市盈率不足6倍，互联网保险公司众安在线(6060.HK)的市盈率为28倍，更具可比性。

泛华的估值表明，投资者对它仍有一定信心。事实上，如果它能以最小的损失度过当前的低迷，随着中国经济走出疫情，它可能会回到收入和盈利增长的道路上来。但等到这一天需要耐心，以及对许多不确定性的容忍。

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