燕之屋品牌老化难破圈 投资人用脚投票

中国最大燕窝产品制造商燕之屋仍未找到突破传统市场的有效策略，其主要客群依然是消费力较高的中老年女性

重点：

• 燕之屋表示，2026年上半年收入及净利润分别最多增长20%及50%，但公告发布后两个交易日，股价仍累计下跌14%
• 公司试图走出传统燕窝产品细分市场的努力大多未见成效，盈利增长仍依赖削减成本

谭英

厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（1497.HK）自2023年在香港上市、成为中国“燕窝第一股”以来，便一直面对重重阻力。这也反映在其股价表现上，上市至今累计跌幅已超过40%。

公司去年收入下降2.4%至20亿元（2.95亿美元），结束连续六年的增长势头，净利润则增长21%至1.885亿元。不过，这份表现不一的业绩仍被一名分析师形容为“上市以来最尴尬的成绩单”。

这种质疑情绪，或许可以部分解释为何公司上周发布业绩预喜公告后，股价在两个交易日内重挫14%。公司表示，今年上半年收入介于11.7亿元至12.2亿元，同比增长15%至20%；净利润增长35%至50%，达1.05亿元至1.16亿元。

这份稳健的业绩仍不足以说服市场，燕之屋并非中国传统滋补品市场中一个日渐失色的老品牌。公司最大的问题，或许正是当初助其取得成功的高度聚焦策略：锁定年龄较长、经济较宽裕的女性，向她们销售价格不菲的产品，以改善气色及增强免疫力。

公司的核心产品是碗装炖燕窝。董事长兼创办人黄健曾任中学教师，其后在一家总部位于新加坡的公司担任中国区经理，从中体会到规模化及标准化的重要性，并由此开发出这款产品。他看准燕窝这一传统产业具有蓝海潜力，可以面向中国新兴且不断壮大的中产阶级销售。

黄健于1997年回到中国时，已明确把产品定位为通过专卖店销售的滋补品，一改燕窝过往主要在药房高价出售的传统模式。

燕窝帝国

在建立门店网络的同时，黄健亦设法提高产品标准，并与印尼供应商建立稳定的供应关系，其间更挺过2011年的食品质量丑闻。他邀请有“不老女神”之称的香港巨星刘嘉玲担任首位品牌代言人，吸引中老年女性争相囤购产品，公司业务迅速起飞。

中国消费全球70%的食用燕窝产品，燕窝汤是这一品类最具代表性的吃法，其起源可追溯至始于1644年的清朝。在古典名著《红楼梦》的一个著名情节中，燕窝甚至扮演了重要角色，体弱多病的女主角林黛玉，由身体较为强健的好友兼情敌薛宝钗以燕窝调养身体。

这部古典小说进一步赋予燕窝产品一种结合上流身份、女性美貌与养生功效的强烈意象，尽管其来源其实相当平凡。燕窝产品的主要成分是金丝燕凝固后的唾液，金丝燕利用这种物质作为黏合剂筑巢。这种唾液含有大量糖蛋白，被认为具有保健功效，因此不仅在中国流行，在印尼、马来西亚、泰国及越南亦广受欢迎。

然而，28年过去，黄健的商业模式已逐渐跟不上时代变化。

电商市场研究机构久谦中台指出，根本问题在于燕窝行业正朝销量增加、价格下降的方向发展，削弱了其高端产品形象。2023年至2025年间，燕窝产品销量增长23.6%，但价格下跌令同期收入增幅仅为16.7%，明显落后于销量增长。

燕之屋一直试图顺应产品价格亲民化的趋势，包括开发新产品线、加大营销力度，以及推动智能制造，利用机器人处理物流，并以人工智能改善产品质量，藉此压缩成本。

问题是，至少目前看来，尽管燕之屋在削减其他成本方面已取得一定成果，但这些措施尚未奏效。公司吸引年轻女性及男性消费者的努力大多未见成效，核心业务亦陷入停滞。其新产品线初期虽一度展现潜力，但过去一年增长动能已逐渐减弱。

悬念迭起

自上市以来，燕之屋每半年公布一次的业绩，几乎都像其核心原料所在的悬崖燕巢一样，充满悬念。2024年，公司收入增长4.6%至20.5亿元，但净利润下降22%至1.56亿元。去年的表现同样好坏参半，收入下滑2.4%至20亿元，净利润则增长21%至1.89亿元。

燕之屋将业绩波动归因于消费需求疲弱。但按理说，食用燕窝产品市场本应快速增长。公司上市时的招股书资料显示，2017年至2022年间，这类产品的销售额年均增长27.2%，至期末达430亿元。招股书并预测，到2027年，市场规模将增逾一倍至921亿元。

然而，这波市场红利似乎与燕之屋擦身而过，公司开发新产品线的成效亦好坏参半。这些新产品线初期增长迅速，2024年销售额达2.32亿元，占总销售额11.7%。但该业务去年转为下滑，销售额下降7%至2.16亿元，占总销售额的比重亦降至10.8%。新产品主要把燕窝作为配料，或加入椰奶、谷物等其他成分。

与此同时，燕之屋以纯燕窝产品为主的核心产品线已陷入停滞，甚至开始下滑。2025年，该类产品收入由2024年的18亿元下降2.41%至17.7亿元，占总收入88.5%。

公司曾邀请年逾70岁的万科创办人、知名企业家兼冒险家王石担任代言人，试图开拓男性市场，但成效大致不彰。不过，公司尚未放弃这一市场，其后再邀请年约30多岁、屡获奖项的年轻演员朱一龙担任代言人，希望吸引男性消费者。

燕之屋目前最显著的成果，是通过裁员、整合门店，以及改进厦门新智能工厂的生产流程来降低成本。该工厂于2024年投产。去年，公司削减营销及研发开支，销售成本亦下降10%，降幅远高于同期收入跌幅。这些成本削减措施或可在短期内改善净利润，但要在一个快速增长的市场中维持市场份额，并非理想的长期策略。

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