新冠复发重创盈利 “美容界爱马仕”上市遇冷

这家被称为中国“美容界爱马仕”的医美集团，今年上半年盈利表现惨受疫情波及

重点：

• 由于新冠疫情反复，美丽田园于多个中国大城市的直营店需暂时闭店，导致上半年净利润暴跌近八成
• 该公司估值不高，恐怕难以达到筹资3亿美元上市的目标

陈嘉仪

随着“颜值经济学”冒起，加上国民收入上升，近年中国医美行业正努力追赶韩国，成就了不少市值数百亿元的巨企。

有“美容界爱马仕”之称的中国一站式美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司，也希望赶上这波热潮，计划在港股筹资最多3亿美元(21.5亿元)。该公司最近更新港交所上市申请，补充了今年上半年的财务数据，揭露其业务表现深受新冠变异病毒株疫情影响。

成立于1993年的美丽田园集团，是中国传统美容服务中，历史最悠久的国产连锁品牌之一，早年只提供传统美容服务，近年扩展至医疗美容服务，以及亚健康评价及干预服务，旗下美丽田园、贝黎诗、秀可儿与研源四个品牌各有不同定位。旗舰品牌美丽田园与去年全面收归旗下的贝黎诗通过直营店和加盟店形式，提供面部护肤及身体护理等传统美容服务，一直是集团主要收入来源，于2019年至2022上半年期间，每年贡献总收入50%以上。

于2011年创立的秀可儿，主要提供非外科手术类轻医美服务，如能量仪器服务及注射肉毒杆菌素、透明质酸等，门店在有限情况下亦提供割双眼皮、脂肪填充及抽脂手术等低风险外科手术类医疗美容服务，近年占集团收入约三至四成。至于在2018年创立的研源则开拓亚健康评估及干预服务，为健康及亚健康人士提供一站式体检、咨询及干预服务，近年收入占比约3%至6%。

根据更新后的初步招股文件，截至最后可行日期，四大品牌合共经营189家直营店及177家加盟店，大部分位于一线城市及新一线城市，其中仅18间为秀可儿和5间为研源直营店，其余都是美丽田园和贝黎诗；其一站式服务的运作模式是通过传统美容服务初步赢得客户信任，进而延伸至医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务等更复杂的服务。

据招股书援引的研究报告显示，中国整体美容与健康管理服务市场规模，去年高达12,365亿元。按2021年收益计，美丽田园是中国最大的传统美容服务商，以及第四大的非外科手术类医疗美容服务商。

疫情打击业务

于往绩记录期间，该公司收入由2019年的14.08亿元，增长至2020年的15.03亿元及2021年的17.81亿元，升幅分别为7%及18.5%；净利润也从2019年的1.47亿元，逐年递升至1.52亿元和2.08亿元，分别增加3.2%及36.7%。

回顾该公司收入与盈利在2020年的低增长率，反映新冠疫情最初限制了其增长势头，但踏入2021年，其业务出现强力反弹，可惜只维持了短短一年，便随着今年上半年疫情再度肆虐而打回原形。

自今年3月起，由于新冠变异病毒株疫情在国内多个城市复发，上海等主要城市曾推出封城与居家令等举措，希望阻止病毒扩散。因此，美丽田园位于18个城市的142家直营店，也曾经在不同时期需要暂时闭店，另有93家美丽田园及贝黎诗加盟店遭波及，连累上半年收入下跌12.3%至7.34亿元，但研发与行政开支不减反增，以致净利润暴跌78%至2,296万元。

另外，在过去三年半期间，该公司的整体毛利率从50.4%持续降至42.8%，主要原因除了是传统美容服务受疫情打击外，也不能忽视其员工成本、租金开支及其他运营相关开支持续高企。其中员工成本总额占同期总收入比率从38.7%升至45.3%，连累传统美容服务毛利率由2019年的43.1%，锐降至今年上半年的31.2%。

预告开支大增

另外，一向比较有利可图的医疗美容服务，毛利率也从61.2%下降至56%，主要是集团提供优惠注射服务，令新客户试用的数量增加，加上利润率较低的透明质酸注射使用量上升，进一步拉低了毛利率。

虽然更新后的初步招股文件显示，该集团7月及8月经营收入已回升16%，但由于新冠疫情仍存在很大不确定性，加上筹备上市将涉及重组及其他特别开支。因此，管理层已预告今年的经营开支将大幅增加，导致全年净利润减少。

医美服务具有一定风险，该公司因此曾面临客户诉讼，总结过去三年半，因为医疗事故及纠纷等原因，向客户作出的退款及赔偿总额约5,950万元。不过该公司强调，直至今年6月底，大部分诉讼已经解决或由原告撤回，对整体运营的影响并不重大。

事实上，受疫情反复影响，医疗美容行业普遍受创，不少公司近年录得亏损，要计算美丽田园的上市估值，可比较同业的市销率，以瑞丽医美(2135.HK)、完美医疗(1830.HK)及朗姿股份(002612.SZ)的平均市销率约2.35倍、再把美丽田园上半年收入引伸到全年计算，其市值仅约37.6亿港元(34.6亿元)，恐怕难以达到今年早些时候传出计划筹资3亿美元的要求。

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