希望教育宣布终止收购，对投资者来说是好是坏？

2023年07月28日

1765.HK

Hope Education scraps plans for an internal purchase

未做任何解释便终止了两家附属公司之间的资产重组后，中国第二大职业教育机构的股价基本维持不变

重点：

希望教育终止了一项持续近2年的内部资产重组，未给出任何解释
尽管受益于政府的支持政策，但该职教机构及其同行仍难以引起投资者的兴趣

谭英

7月24日，职业教育巨头希望教育集团有限公司(1765.HK)宣布终止两家关联实体之间的资产置换时，投资者几乎没有反应。这在一定程度上可能是因为，2021年12月首次宣布的该交易涉及一系列相互关联的公司，因此很难弄清楚在交易终止一事中谁赢谁输。在中国，关联公司之间的此类交易非常普遍，控股股东经常在幕后玩这种游戏，在不同控股公司之间转移资产。

四川希望与特驱林嘉最初签订的协议涉及以5,000万元收购江西省一所名为双林教育的学校。作为交易的一部分，四川希望要提供1.816亿元贷款，用于为学校购买400亩的土地。

交易终止的原因不得而知，但此前的延期意味着有人可能对某些条款不满。

投资者完全有理由感到困惑。交易涉及的两家实体与希望教育的两位大股东有关，但他们显然对交易条款意见不一致。四川希望与希望教育的创始人汪辉武关系密切。与此同时，特驱林嘉与新希望六和股份有限公司(000876.SZ)息息相关。新希望是中国最大的民营饲料企业之一，后来扩展到了其他业务。

事情起源于四川四兄弟的传奇故事，他们家境贫寒，其中一人因此被送养，其原名叫刘永美，现已改名为陈育新。这四人最初养鸡和鹌鹑，后来进入动物饲料行业。1995年，四人将业务拆分为东方希望、华西希望、大陆希望和新希望。

2005年，汪辉武和他的兄弟姐妹联合成立希望教育。两年后的2007年，他们引入陈育新和华西希望作为股东，希望利用希望的品牌名称。在那之后，汪辉武通过名下的四川希望持有希望教育49%的股份，陈育新和华西希望通过四川特驱持有51%的多数股份。

该公司于2018年8月在香港进行了32亿港元的首次公开募股，通过出售12.8%的股权引入中国光大控股(0165.HK)作为投资者。它希望以自己在中国职教领域的增长故事来吸引投资者。在该领域，政府一直鼓励私人投资帮助培训年轻人在烹饪和计算机维修等方面的实用技能。

然而，投资者并不买账。上市后的头三年该股一度上涨70%，但此后回吐所有涨幅，甚至还下跌了。该股现在的最新收盘价比 IPO 价格低70%以上。

投资者缺乏热情可能部分归因于一些不清不楚的举动，比如最近神秘的资产重组及其终止。在宣布交易终止的第二天，希望教育的股价没有变化，这表明投资者可能在此之前就已经失去了希望，因为该交易在首次宣布超过一年半后仍未能完成。话又说回来，也许他们只是不知道交易终止对该公司来说究竟是好消息还是坏消息。

通过收购实现增长

这笔交易只是帮助希望教育集团成长的众多交易之一，并在一定程度上激发了投资者在早期阶段对该股的热情。在该公司斥资5亿元收购江西共青城一所拥有7,500名学生的技术培训学校后，它的股价在2021年初创下历史新高。再往前一年的2020年3月，希望教育宣布计划出资1.4亿美元(10亿元)收购马来西亚英迪教育集团62%的股份，这让投资者对其全球扩张的潜力感到兴奋。

希望教育集团的大本营仍在四川，它在那里拥有10所学校。但同时它也在向华东地区扩张，目前在那里拥有四所学校，包括在共青城的那所学校；在华北地区拥有3所学校；在华南和华中各有一所学校。除马来西亚外，希望教育还在泰国和匈牙利设有海外学校。

该公司的财务状况看起来也足够稳健。截至今年2月底，也就是最新财年上半年结束时，该校学生总数为280,453人，较上年增长20%。该公司在那6个月里的收入同比增长26.7%，达到19亿元。其净利润较上年略有下降，至4.28亿元，但剔除员工股票薪酬等费用后，这一数字实际上增长了33%。

希望教育的市盈率只有9倍，它并非唯一一家无法赢得投资者青睐的同类企业。中教控股(0839.HK)的市盈率同样在9倍左右，而民生教育(1569.HK)的市盈率则低得多，仅为2倍。

为何中国的职教产业成不了香馍馍？与其他同行一样，希望教育的业务显然与政府政策保持一致，即重新平衡教育行业，向职业培训倾斜，既要吸纳失业青年，又要培养中国希望推动的高科技产业所需的技能。

去年12月，《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》的出台进一步强化了这一政策。北京方面可能正在推动这样的职业培训，以重新调整数百万中国失业青年的就业方向——他们在念完传统大学后很难找到工作。

像希望教育这样的职教机构在学生群体中的形象往往存在问题，因为许多这类学生将其视为传统大学之外的次一等选择，这影响了他们对于上这类学校的兴趣。或许这种负面联想已经在一定程度上波及到了投资界。

一些投资者可能还错误地认为，希望教育和其他职教机构易受两年前中国对教育行业备受瞩目的打压行动的影响，那次行动几乎在一夜之间摧毁了所有专注于K-12的教辅机构。但是，这两个领域是截然不同的，职教机构一再强调，它们实际上受益于政府最近的政策，而不是受到打击。

希望教育刚刚取消的这类不透明交易，可能也是投资者缺乏热情的部分原因。归根结底，可能需要的是更多的全方位教育——让投资者了解这类公司的独特定位，让学校运营商了解如何更透明地运营。

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教育

职业教育, 希望教育

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新闻

电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

新材料制造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增长29.37%至32.64亿元人民币，归属股东净利润增长5.66%至5.22亿元，扣除非经常性损益后净利润增长4.99%至4.90亿元。期内电子材料板块税前利润大增292.74%至1.63亿元，但联营企业等投资收益减少约1.02亿元，汇兑损失亦增加3,078万元，拖慢整体盈利增长。单计第三季，收入增长29.87%至11.28亿元，归属股东净利润却下跌7.09%至1.33亿元。公司称，当季联营企业投资收益按年减少7,415万元。首三季经营现金净流入减少57.21%至1.15亿元，公司解释，新产品销售快速增长，客户付款账期造成时间差。同期特种橡胶助剂及电子化学品收入分别为16.46亿元及10.93亿元。公司股价周三低开高走，至中午休市报37.6港元，升1.51%，较上月上市发行价44港元低14.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

PCB及精密组件及光模块制造商苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港挂牌，开盘即跌5%报82.4港元，之后股价回升，早盘收报86.7港元，略低于发行价。东山精密发售1.14亿股，每股发行价不高于93.8港元，最终只能以86.8港元定价，公开发行未足额认购，国际配售则超额认购2.1倍。共有20位基石投资者，认购5,689.1万股，占发售股份的50%。募资净额97.2亿港元，约64.5%用于建设新设施及升级现有生产设施，约20.0%用于潜在战略投资或收购，约5.5%用于偿还部分债务，余下一成用作补充流动资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点：随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业阳歌去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。海外营收急跌接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：