好未来列退市风险名单投资者淡然置之

2022年06月28日

被美国证券监管机构列入不遵守《外国公司问责法》的公司名单后，这家教育公司的股价仅下跌1.6%

重点：

美国证券交易委员会把好未来教育和另外两家公司列入可能被摘牌的中国公司名单
近一个多月以来，SEC和中国证监会均对双方的谈判进展保持沉默。该谈判旨在达成一项关键的信息共享协议，以消除退市威胁

阳歌

名单越来越长。

经历了美国证券交易委员会(SEC)把数十家在纽约上市的中国公司列入退市风险名单的疯狂时期之后，该名单的延长速度最近几周已经大大放缓。但这并不意味着名单已经完成，因为在最新的更新中又多了三家。

这次更新中唯一值得关注的公司是好未来教育集团(TAL.US)，它2010年成为最早在美国上市的中国教育公司之一，目前市值超过30亿美元。另外两家公司是FingerMotion Inc.(FNGR.US)和Mercurity Fintech(MFH.US)，它们的规模相对较小，市值分别为6,500万美元和1,100万美元。

好未来被加入名单对于投资者来说几乎无关紧要，其股价周一仅下跌1.6%。过去，由于投资者对退市威胁的担忧，进入该名单通常会触发对该公司股票甚至所有中概股的抛售。

目前，这种恐慌性抛售基本已经消失，因为所有人都意识到，在美国上市的约250只中概股都有退市的危险，无论是否出现在SEC的名单上。目前这个名单上有198家公司，加上好未来和另外两家将增加到201家。

对于没有密切关注这个问题的读者，需要了解的是，退市威胁来自于2020年通过的《外国公司问责法》，该法案称，如果公司的审计机构拒绝配合SEC调查，就要让该公司退市。这几乎适用于所有在美国上市的中国公司，因为中国法律认为此类信息是国家机密，禁止审计机构与外国政府分享。

中国已经表示想要修改规定，允许此类信息共享。SEC和中国证监会都公开确认，正在就一项使中国公司遵守《外国公司问责法》的协议进行谈判。

从我们的角度而言，关于SEC的更新，最有趣的不是新增的几家公司。因为我们已经知道，SEC只是在每家公司提交完最新年度报告后不久，便将公司名称加进来。好未来在6月14日提交了最新年报。

相反，更让人感兴趣的是最近围绕这场长期冲突的沉默。自今年年初以来，中国证监会不断发出积极信号，确认谈判正在进行中，并表示有信心达成协议。SEC的信号则谨慎得多，最后一次表态是在5月24日，当时它发表评论称，在消除退市威胁之前，仍然存在一些“重大问题”。然而此后，双方在过去一个月里都异常沉默。

沉默是金？

在我们看来，这种沉默可能是因为美国证券交易委员会要求中方停止就此事发表公开评论，专注于协议的达成。其实，双方早在2013年就曾经接近达成这样的协议，但谈判最终破裂，可能是因为当时不存在退市的威胁。

因此，最近的沉默可能表明，双方的监管机构终于开始认真对待这件事，并试图在没有公众监督或期待的情况下敲定交易，这就要求双方都不要公开评论此事。美国证券交易委员会指出，即使双方达成了协议，也还是需要很多的时间，企业才能在2023年的最后期限之前真正满足《外国公司问责法》的要求。因此，这些公司显然仍面临着很大压力。

说了这么多，我们还是回到好未来教育集团，因为它是最新公告的焦点。该公司在其新的年报中提到了退市威胁，指出其目前的审计机构德勤会计师事务所，被禁止与美国证券交易委员会的上市公司会计监督委员会分享相关信息。

但好未来教育集团还面临着严重的生存危机，起因是去年秋天，中国对民办教育行业的大规模打击，当时中国政府禁止这些机构在核心课程领域向K-9学生提供课后辅导服务。4月，它在最近的一次财报电话会议上表示，该公司于去年底停止了提供这部分业务——之前它是其收入的大头。它还详细说明了未来计划，即专注于批判性思维和计算机编程的教学，并向其他学校提供教材。

随着转型的开始，在截至2月底的最新财报季度中，其营收同比暴跌60%，至5.41亿美元(36.3亿元)。接受雅虎财经调查的七名分析机构预计，它在本财年的营收将下降近80%，至9.22亿美元。

综上所述，该股最近表现还是相当不错的，自年初以来上涨了28%。尽管如此，自去年7月人们开始担心对教培行业的整顿以来，其股价下降了约四分之三。但到目前为止，似乎可以公平地说，投资者相信它已做好准备，能够挺过当前的震荡阶段，或许在未来一两年内成为一家更强大的公司。

大约两个月前，摩根大通将它的评级从“跑输大市”上调至“中性”，理由是该公司估值极低。好未来教育集团目前的市净率为0.76倍，虽然处于低位，但还没有跌至谷底，这与同规模的同行新东方(EDU.US; 9901.HK)的0.88倍大致相当。但所有教育类股都将继续承压，直到它们能在新的监管环境下展现出一条清晰的发展之道。

美国证券交易委员会的退市威胁，当然无助于改善好未来教育集团或其他中国教育股的处境。但有些人可能会将美国和中国监管机构最近的沉默解读为双方很快将宣布一项信息共享协议。这将为中国公司提供大约一年的时间，来采取必要措施遵守《外国公司问责法》。

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教育

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电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

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公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

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2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

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2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：