珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年现金流转为负数，并于下半年由盈转亏
重点：
- 珍酒李渡集团下半年收入下跌60%，其核心品牌「珍酒」销售额于同期按年大跌72%
- 公司及其同业正受到反腐行动影响，该行动针对铺张的政府宴请，而白酒正是此类场合的常见消费品
阳歌
传统白酒的好日子是否已经结束？
从珍酒李渡集团有限公司（6979.HK）最新公布的年度业绩来看，情况确实如此。该公司于2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外资投资的中国传统白酒企业。根据其周三发布的2025年财报，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年进一步扩大。
随着经营状况恶化，珍酒李渡开始出现现金流流出，全年转为负现金流，并进一步拖累业绩，公司于2025年下半年录得亏损。
根据珍酒李渡的报告，业绩快速下滑的主因是中国持续推进的反腐行动，其中包括于2025年第二季度推出的若干反贪政策。虽然公司未作进一步说明，但该轮政策很可能是针对国有企业及政府部门的大型宴请活动，这些场合通常大量消费高端白酒。
随着反腐行动逐步落实，珍酒李渡的核心产品珍酒受到严重的冲击，相关情况将在后文详述。尽管面临多重挑战，公司正尝试开拓年轻消费群体，这类消费者通常较少选择传统白酒。同时，公司亦着手降低不断上升的库存，以适应新的市场环境。
在上述措施推动下，珍酒李渡去年仍成功维持毛利率，考虑到其所面临的多重压力，这一表现可视为正面。
投资者最初对其业绩疲弱作出负面反应，报告公布后周四股价下跌2.7%；但随后市场情绪回暖，周五香港早盘一度上涨逾4%，基本收复失地。
珍酒李渡在中国白酒企业中相对特殊，因其属于民营企业。相比之下，国内大多数知名品牌，如贵州茅台（600519.SH）及五粮液（000858.SZ），均为国有企业，经营效率未必理想。此外，这些企业虽然普遍盈利，但其利润往往被地方政府用于补贴其他亏损的国有企业。
珍酒李渡由57岁的吴向东创立，他在白酒行业拥有超过20年经验，并曾任全国人民代表大会代表。公司成立于2003年，目前旗下拥有四个白酒品牌，其中以全国性品牌“珍酒”与“李渡”为主，另包括来自华中湖南地区的两个区域品牌。
在2020年代初期，尽管受到疫情影响，公司及其同业整体表现仍相对稳健，多数企业在2024年前持续录得收入增长。然而，去年随着反腐行动升温，几乎所有企业均遭遇冲击，其中珍酒李渡受影响尤为明显。公司去年收入按年下跌48%至36.5亿元（约5.28亿美元），低于2024年的70.7亿元。根据已披露数据推算，其收入跌幅由上半年的40%进一步扩大至下半年的61%。
珍酒沉沦
在其四大品牌中，珍酒李渡的核心品牌珍酒成为最新一轮反腐行动下，受冲击最严重的业务。2024年珍酒仍占公司收入的63%，但去年下半年其销售额按年暴跌72%，降至仅4.2亿元，占公司同期收入比重亦降至36%。公司其他品牌销售同样下滑，但跌幅均不及珍酒明显。
随着销售下滑，公司库存开始累积，由2024年底的75亿元上升23%至去年底的91.9亿元。同时，公司现金流转为流出，去年录得8.86亿元净流出，而2024年则为7.81亿元净流入。更令人关注的是，公司于去年下半年转为亏损，录得3,700万元亏损，扭转上半年7.52亿元的盈利。
正如我们此前指出，财报中的一个亮点是公司去年仍能维持毛利率在58.5%，与2024年的58.6%基本持平。这显示公司并非盲目扩大无人需求的产量，而是随着销售下滑主动减产，同时积极去化库存。
同时，公司亦意识到，过去依赖公务宴请需求支撑的市场模式可能已成历史。为此，公司开始尝试拓展更广泛的消费群体，例如婚宴及生日宴市场。其中一个关键转变，是吸引年轻消费者，而这类人群往往将白酒视为过时、属于上一代的饮品。
公司表示，创办人兼董事长吴向东已开始透过个人视频帐号在网上推广产品。不过以其57岁的年龄来看，对年轻消费者的吸引力或有限。
为吸引年轻族群，珍酒李渡亦聘请演员姚安娜担任品牌大使。28岁的她确实具备吸引年轻消费者的条件，但其身份亦具争议，她是华为创办人任正非之女。部分市场声音质疑其演技，而与其父亲的关联亦在一定程度上削弱了她作为演员的公信力，甚至影响其年轻形象。
总体而言，珍酒李渡管理层已意识到必须转变方向，并正着手寻找新的增长模式。同时，公司亦获私募股权巨头KKR支持，于公司上市前的2021及2022年，以8亿美元购入16.2%股权，并根据其最新向港交所提交的文件，目前仍持有约13.8%的股份。
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