九毛九盈利削70% 无惧疫情坚持扩充

近年靠“太二”品牌打出名堂的餐饮连锁集团九毛九，预告上半年净利润将大减七成

重点：

• 九毛九发布盈利警告，虽然上半年收入仅微跌6.1%，但净利润却大削70.4%，主要受疫情影响，以及扩充门店的开支增加
• 该公司估值远高于同业，反映投资者对其前景仍然乐观

叶天娜

2022年已过去了7个月，这7个月对所有中国餐厅老板来说，绝对是一种煎熬。

由于新冠疫情反复不定，中国各大城市连接“封城”严防病毒扩散，居民们连门都出不了，更遑论外出吃饭。因此，餐厅老板们除了等待病毒“动态清零”外，也只能看着自己的银行户口同时“清零”。

但在疫市中，仍有连锁餐厅集团选择扩充，等待疫情平稳后大展拳脚，这就是以酸菜鱼闻名的九毛九国际控股有限公司(9922.HK)。

8月1日晚上，九毛九发出了盈利警告，预计截至6月底的上半年营业额同比下跌约6.1%至18.99亿元，虽然收入跌幅温和，但却预计净利润将大跌最多70.4%至5,500万元。按常理来说，这种盈利预警一般会令公司股价受压，但九毛九不跌反升，在公布盈警后三天涨了约4%，更录得南向港股通的资金持续流入。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，中国多个城市在第二季封城，九毛九有很多分店都未能开业，所以业绩不佳早已是市场预期，从公司股价从6月底最高22.5港元落至8月初的17港元，已足以反映投资者期望。

逆市扩张

“随着中国疫情缓和，像九毛九这类中国股民喜爱的知名品牌，憧憬官方推出刺激内需等振兴经济措施，目前的股价水平是值得投资者关注。”温杰说。

九毛九主席管毅宏也看中了疫后内需复苏的商机，在其他餐厅缩减规模保存实力的同时，九毛九在上半年反而新增了37家餐厅，当中包括35家主打酸菜鱼的“太二”品牌餐厅和两家“怂重庆火锅厂”分店，因此令开支大幅上升，拖累公司半年盈利表现。

事实上，九毛九近年的核心收入来源，便是以年轻客群为主的“太二”品牌餐厅，其主打的酸菜鱼菜式风靡全中国，截至去年底在全国有350家分店，去年收入同比急升67.3%至32.9亿元，占总收入78.6%，无论人均消费与翻座率，均比主品牌“九毛九”高。

至于怂重庆火锅厂同样主打年轻人，专卖一种口味锅底，被视为九毛九的第三增长曲线，餐厅数量由2020年的只有两家激增至去年底的9家，其人均消费达129元，比太二的80元高。该品牌今年上半年新增两家分店，估计是想继续试探麻辣火锅市场，以挑战同行海底捞(6862.HK)为最终目标，而海底捞去年的平均翻座率为3，高于怂重庆火锅厂的2.5，但人均消费104.7元，比后者低近两成。

整合品牌

除了积极扩充外，管毅宏也有重整业务。今年6月，九毛九公布仅以50.94万元出售管理“2颗鸡蛋煎饼”品牌的广州两颗鸡蛋餐饮80.85%股权，交易完成后，广州两颗鸡蛋餐饮将不再为公司的间接非全资附属公司。

2颗鸡蛋煎饼的表现一直未如理想，截至去年底，该品牌旗下自营店与加盟店分别只有6家与17家，同比减少6家与15家，营业额只占公司总收入不足0.7%，人均消费也只有20多元，对于九毛九来说有如“鸡肋”。既然如此，倒不如壮士断臂，集中资源发展更具盈利能力的品牌。

九毛九与海底捞可以说是中国现代餐饮奇迹，见证了中国人过去十多年来对火锅的热爱。1994年之前只是一名工人的张勇，创办了以麻辣火锅以及各种创新服务的海底捞，在餐饮业市场杀出一片天，成为全国最大的连锁火锅集团，翻座率更高达每天5次。在2018年至2020年期间，海底捞一共新增了超过一千家门店，但在新冠疫情肆虐下，公司去年亏损高达41.6亿元，最终需关停300多家餐厅，股价也从最高的85.8港元，大幅蒸发八成至上周的16港元水平，连张勇也亲自承认错判情势及 “盲目自信”。

对比张勇，以一家海南小面馆起家的管毅宏在2005年创办九毛九，2010年从一家传统的餐饮企业转型为连锁餐厅，以“九毛九”同名品牌经营门店，并在2015年成立了针对年轻食客群的“太二”品牌，主打时尚酸菜鱼产品，并从副品牌晋身为公司的主要收入来源。虽然目前总餐厅数量只有500多家，远比海底捞截至去年底的1,443家少，但管毅宏未来会否跟随张勇的快速扩张路线，市场还需时观察。毕竟当业务蒸蒸日上时，加速发展的诱惑总是很大的。

不过从投资者角度，则较为看好九毛九的增长前景，因为该股的市盈率高达64倍，是港股上市的内地餐饮股中最高者；至于其市销率5.48倍，也远高于两大同业海底捞与呷哺呷哺(0520.HK)的1.83倍和0.51倍，反映市场愿意给予九毛九较高溢价。

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