三年累亏百亿的黑芝麻 在港上市集资1.4亿美元

这家芯片制造商是越来越多旨在进军香港和美国金融市场的自动驾驶概念股中的最新一家

重点：

• 黑芝麻智能正准备在香港上市，募资逾1亿美元，报告称其亏损从2021年的24亿元增至去年的49亿元，增长了一倍多
• 公司在自动驾驶芯片市场面临来自英伟达和海思，以及地平线机器人等初创公司的激烈竞争

陈竹

中国自动驾驶汽车行业最近引起了公众及投资者的兴趣，街道上到处都是自动驾驶私家车、机器人出租车甚至机器人环卫车。虽然实际技术可能与大肆宣传并不完全相符，但外界兴趣激增有助于促进行业发展，促使越来越多的初创公司通过IPO来测试资本市场。

在此背景下，黑芝麻智能国际控股有限公司看似有望击败纵目科技等公司，成为行业中首批在香港上市的概念股之一。作为一家领先的自动驾驶汽车关键芯片供应商，公司在一年多前首次申请上市，但未能在1月申请到期前完成上市流程。

但它没有放弃，于3月重新申请。随着6月通过上市聆讯，为IPO铺平了道路，公司终于接近终点线了。在上周提交的最新招股说明书中，公司宣布计划发行3,700万股，发行价格区间为每股28至30.30港元。

该股将于周四首次上市交易，如果股价为区间上限，则此次上市可募集高达11.2亿港元的资金。这笔交易意义重大，不仅是因为它是香港首批上市的公司之一，还因为在低迷的香港IPO市场，它筹集的资金数额相对较大。

香港通常是全球最大的IPO市场之一，中国很多顶级民营企业都在这里上市。但最近这个市场比较冷清，今年迄今为止规模最大的新上市企业是一家茶饮连锁店，其股价在首个交易日就下跌了。但分析机构表示，在黑芝麻智能等大型IPO的推动下，今年晚些时候上市步伐应该会加快。

黑芝麻智能成立于2016年，创始人是毕业于清华大学的单记章和刘伟宏，两人均拥有芯片制造和汽车行业背景。公司专注于开发集成了CPU和内存等自动驾驶汽车关键部件的系统级芯片(SoC)产品。

公司供应两个系列的产品：华山系列和最近推出的武当系列SoC，直接为汽车供应商和汽车制造商提供服务。黑芝麻智能的SoC主要用于高级驾驶辅助系统(ADAS)，属于自动驾驶等级中的3级，这个等级中的0级表示无自动驾驶，5级表示完全自动驾驶。3级仍需要驾驶员在场并随时准备接手。

亏损加剧

与大多数有计划上市的自动驾驶公司一样，黑芝麻智能仍在亏损，截至2023年的三年累计亏损100亿元。在此期间，亏损一直在增长，从2021年的24亿元升级到去年的49亿元。

随着各公司纷纷加大新产品的开发力度，这种亏损不断增长的现象在该行业很常见。对于芯片开发企业来说，成本尤其高，黑芝麻智能报告称，其研发投资从2021年的5.95亿元增加到去年的14亿元，翻了一番多。

加速亏损的另一因素是公司商业化步伐相对缓慢，黑芝麻智能在2020年才开始创收，尽管2023年的收入达3.12亿元，较2021年增长了两倍，但这种增长势头可能正在减弱。今年一季度公司的收入只有2,750万元，低于上年同期的2,930万元。

黑芝麻智能重视ADAS市场，而非完全自动驾驶，反映了更广泛的行业趋势。许多公司最近都转向了更加务实的做法，意识到与其追求仍在开发中的完全自动驾驶汽车，专注于市场就绪的领域更有可能从大规模订单中获得更大的收入。

其招股说明书中引用的第三方研究显示，全球面向ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模，预计将从2023年的275亿元增长至2028年的925亿元。中国预计将成为这一增长的主要推动力，市场份额预计将在此期间从141亿元增长至496亿元。

尽管市场潜力诱人，但竞争也很激烈。虽然黑芝麻智能没有披露其在ADAS应用领域的市场份额，但它在整个中国自动驾驶SoC市场的份额只有2.2%。

中国市场是黑芝麻智能目前的重点，在这里公司面临激烈的竞争。不仅要面对美国巨头英伟达(NVDA.US)，以及国内巨头、华为旗下的芯片制造公司海思等业界大腕，还要面对越来越多的初创企业。地平线就是这类竞争对手之一，该公司今年早些时候也提出了在香港上市的申请。

此外，一个新兴趋势可能会给黑芝麻智能这样的公司带来额外的挑战。这个趋势就是，汽车制造商越来越多地自己开发芯片，这可能会降低它们对外部合作伙伴的依赖。据国内科技媒体36氪报道，中国三大汽车制造商蔚来、理想汽车和小鹏汽车最近都加大了芯片研发的投资，此举可能会导致独立芯片供应商的市场萎缩。

从其他类似的芯片初创公司来看，黑芝麻智能似乎不太可能在短期内盈利。一个很好的例子是专注于人工智能系统加速器的中国芯片设计公司寒武纪(688256.SH)，公司上市四年后仍未盈利。

虽然黑芝麻智能正朝着更现实的目标迈进，以赚取更多收入，但它可能也会吸引那些相信它在不久的将来，实现完全自动驾驶愿景的投资者。最近围绕武汉自动驾驶出租车铺天盖地的宣传，就体现了这种乐观情绪。上个月，人们对这方面进展的兴奋推动百度(9888.HK; BIDU.US)股价飙升13%，百度是自动驾驶汽车开发的领导者，也是武汉自动驾驶出租车的幕后推手。

尽管经历了股价飙升，但此后百度股票已回吐大部分涨幅，回到多年来的低点。不过，短暂的上涨表明，那些能够找到快车道，将自动驾驶技术变成大生意的公司，股价仍有上涨潜力。

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