处处碰壁 Shein是中企海外超级IPO的未来吗

这家快时尚巨头在伦敦上市的计划可能会落空，此前它出于类似的政治原因放弃了在纽约上市的计划

重点：

• Shein可能最终会在香港上市，此前它在纽约上市的计划失败，最新的伦敦上市计划也面临类似的地缘政治压力
• 这个案例表明，中国公司在纽约进行超大规模新股发行正变得越来越困难，不过一些大型上市仍可能会成功

阳歌

中国公司在纽约的超大规模新股发行注定要消失吗？

从快时尚巨头Shein的IPO最新进展来看，情况确实如此，其数以十亿美元计的上市计划正在迅速成为全球主要股票市场的弃儿。该公司去年年底秘密提交了在美国上市的申请，但却因我们稍后会介绍的地缘政治和法律问题而放弃了该计划。

据媒体报道，纽约上市计划未果后，公司转向伦敦，据称已于上月提交了类似的申请。但该计划现在也面临压力，原因与导致其纽约上市计划泡汤的原因类似。据英国《金融时报》上周报道，作为备选，该公司保留了在香港上市的选项，此类因素对在香港上市的影响很小甚至没有影响。

从某种程度上讲，Shein的案例反映了大型中国公司如今谋求海外上市时面临的重重障碍。其中一些障碍是政治因素造成的，比如对人权和知识产权盗窃相关问题的审查，在Shein一事中，这些问题引起了西方政客的关注。但其他因素来自中国，尤其是数据安全法，这将导致所有手握大量中国数据的大公司难以在纽约、伦敦或任何其他西方市场上市。

以Shein为例，西方政治因素是导致其纽约上市计划泡汤的主要原因，而且现在看来也将在伦敦造成同样的结果。数据安全在此事中似乎不那么重要，因为Shein的大部分收入来自向中国以外的消费者销售中国制造的廉价服装，包括在美国，在美国市场它处于领头羊地位。

据数据统计跟踪网站Statista称，该公司自2012年成立以来迅速崛起，成为全球最大的快时尚零售商，估计2022年的收入为227亿美元，较上一年的157亿美元增长45%。它面向全球150多个市场的消费者销售产品，美国是其最大市场。

公司估值在2022年达到约1,000亿美元的巅峰，但此后一直在稳步下降，大约一年前融资时约为660亿美元。尽管如此，大多数主要股票市场都会争相承接这样的上市，它不管发生在哪一年都很可能成为当年全球规模最大的上市之一，筹集资金不低于100亿美元。

美国的证券交易所一度渴望承接此次上市，但后来据报道，有政界人士介入并通过美国证券监管机构施加压力。他们对Shein的一些劳工行为以及该公司涉嫌盗窃知识产权的指控感到担忧——这两个领域往往是中国公司的软肋。人权组织国际特赦组织一直在牵头阻止Shein的伦敦上市计划，称这样的上市将代表伦敦证券交易所的“耻辱”。

去香港上市

Shein的案例，以及该公司可能仍考虑在中国香港上市的最新报道，突显出这个前英国殖民地最近的崛起，它成为最后几个对中国企业IPO友好的海外上市地点之一。香港是中国唯一一个股市由国际投资者主导的城市，这得益于它作为殖民地的历史。几乎所有的大型国际基金公司和投行都在那里设有大型办事处。

为了欢迎内地企业上市，香港也一直在放宽其严苛的标准。此前，这些标准使得增长迅速但仍在亏损的初创企业很难或者根本无法在香港主板上市。最新的放松措施是，今年它修改了相关规定，允许亏损的“专业科技公司”上市。这为人工智能制药公司晶泰科技(2228.HK)上月上市铺平了道路，它成为首家利用这一规则变化的企业。

在估值更高和交易量更大的吸引下，许多中国科技公司过去会去纽约上市，但现在会选择香港。这些公司包括拼车公司嘀嗒出行和曹操出行，以及轻舟智航和纵目科技等自动驾驶公司，它们最近都提交了在港交所上市的申请。

所有这些都把我们带回到了一开始的问题，即Shein的案例是否是纽约重磅中国IPO的丧钟？尽管这一案例表明，目前的气候肯定不像十年前那么温暖——阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 2014年在纽约IPO募集了创纪录的250亿美元——但可能仍有一些调整空间。

今年上半年，中国企业在纽约IPO筹集了约6亿美元，其中有4.4亿美元，也就是逾三分之二来自中国领先的汽车制造商吉利旗下的电动汽车制造商极氪(ZK.US)。

尽管美中关系紧张，但由于极氪的数据规模相对有限，这可能有助于它避开中国对数据安全的关切，最后成功上市。它的高科技性质可能也帮助它免去了美国对劳工行为和知识产权盗窃等问题的担忧。吉利的背景可能也有所帮助，因为这家民营汽车制造商在中国关系广泛，而且作为沃尔沃和路特斯等国际品牌的所有者，在全球也受到尊重。

相比之下，Shein没有那么光鲜的家世，它成立于南京，不过后来把总部搬到了新加坡。它之所以声名鹊起，是因为利用了中国早期崛起为全球制造业中心时闻名于世的廉价血汗工厂。

总而言之，纽约耀眼的灯光——以及纽约两大股市的雄厚实力——将继续吸引一定数量的中国大公司，它们相信自己能够通过复杂的监管障碍。但这个数字将不可避免地低于此类上市早前的全盛时期，每年可能只有一两家公司能筹集到数亿美元甚至更多的资金。

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