處處碰壁 Shein是中企海外超級IPO的未來嗎

這家快時尚巨頭在倫敦上市的計劃可能會落空，此前它出於類似的政治原因放棄了在紐約上市的計劃

重點：

• Shein可能最終會在香港上市，此前它在紐約上市的計劃失敗，最新的倫敦上市計劃也面臨類似的地緣政治壓力
• 這個案例表明，中國公司在紐約進行超大規模新股發行正變得越來越困難，不過一些大型上市仍可能會成功

陽歌

中國公司在紐約的超大規模新股發行注定要消失嗎？

從快時尚巨頭Shein的IPO最新進展來看，情況確實如此，其數以十億美元計的上市計劃正在迅速成為全球主要股票市場的棄兒。該公司去年年底秘密提交了在美國上市的申請，但卻因我們稍後會介紹的地緣政治和法律問題而放棄了該計劃。

據媒體報道，紐約上市計劃未果後，公司轉向倫敦，據稱已於上月提交了類似的申請。但該計劃現在也面臨壓力，原因與導致其紐約上市計劃泡湯的原因類似。據英國《金融時報》上周報道，作為備選，該公司保留了在香港上市的選項，此類因素對在香港上市的影響很小甚至沒有影響。

從某種程度上講，Shein的案例反映了大型中國公司如今謀求海外上市時面臨的重重障礙。其中一些障礙是政治因素造成的，比如對人權和知識產權盜竊相關問題的審查，在Shein一事中，這些問題引起了西方政客的關注。但其他因素來自中國，尤其是數據安全法，這將導致所有手握大量中國數據的大公司難以在紐約、倫敦或任何其他西方市場上市。

以Shein為例，西方政治因素是導致其紐約上市計劃泡湯的主要原因，而且現在看來也將在倫敦造成同樣的結果。數據安全在此事中似乎不那麼重要，因為Shein的大部分收入來自向中國以外的消費者銷售中國製造的廉價服裝，包括在美國，在美國市場它處於領頭羊地位。

據數據統計跟蹤網站Statista稱，該公司自2012年成立以來迅速崛起，成為全球最大的快時尚零售商，估計2022年的收入為227億美元，較上一年的157億美元增長45%。它面向全球150多個市場的消費者銷售產品，美國是其最大市場。

公司估值在2022年達到約1,000億美元的巔峰，但此後一直在穩步下降，大約一年前融資時約為660億美元。儘管如此，大多數主要股票市場都會爭相承接這樣的上市，它不管發生在哪一年都很可能成為當年全球規模最大的上市之一，籌集資金不低於100億美元。

美國的證券交易所一度渴望承接此次上市，但後來據報道，有政界人士介入並通過美國證券監管機構施加壓力。他們對Shein的一些勞工行為以及該公司涉嫌盜竊知識產權的指控感到擔憂——這兩個領域往往是中國公司的軟肋。人權組織國際特赦組織一直在牽頭阻止Shein的倫敦上市計劃，稱這樣的上市將代表倫敦證券交易所的「恥辱」。

赴香港上市

Shein的案例，以及該公司可能仍考慮在中國香港上市的最新報道，突顯出這個前英國殖民地最近的崛起，它成為最後幾個對中國企業IPO友好的海外上市地點之一。香港是中國唯一一個股市由國際投資者主導的城市，這得益於它作為殖民地的歷史。幾乎所有的大型國際基金公司和投行都在那裡設有大型辦事處。

為了歡迎內地企業上市，香港也一直在放寬其嚴苛的標準。此前，這些標準使得增長迅速但仍在虧損的初創企業很難或者根本無法在香港主板上市。最新的放鬆措施是，今年它修改了相關規定，允許虧損的「專業科技公司」上市。這為人工智能製藥公司晶泰科技(2228.HK)上月上市鋪平了道路，它成為首家利用這一規則變更後的企業。

在估值更高和交易量更大的吸引下，許多中國科技公司過去會去紐約上市，但現在會選擇香港。這些公司包括拼車公司嘀嗒出行和曹操出行，以及輕舟智航和縱目科技等自動駕駛公司，它們最近都提交了在港交所上市的申請。

所有這些都把我們帶回到了一開始的問題，即Shein的案例是否是紐約重磅中國IPO的喪鐘？儘管這一案例表明，目前的氣候肯定不像十年前那麼溫暖——阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 2014年在紐約IPO募集了創紀錄的250億美元——但可能仍有一些調整空間。

今年上半年，中國企業在紐約IPO籌集了約6億美元，其中有4.4億美元，也就是逾三分之二來自中國領先的汽車製造商吉利旗下的電動汽車製造商極氪(ZK.US)。

儘管美中關係緊張，但由於極氪的數據規模相對有限，這可能有助於它避開中國對數據安全的關切，最後成功上市。它的高科技性質可能也幫助它免去了美國對勞工行為和知識產權盜竊等問題的擔憂。吉利的背景可能也有所幫助，因為這家民營汽車製造商在中國關係廣泛，而且擁有沃爾沃和路特等國際品牌，在全球也受到尊重。

相比之下，Shein 並沒有這些耀眼的光環，它成立於南京，不過後來把總部搬到了新加坡。它之所以聲名鵲起，是因為利用了中國早期崛起為全球製造業中心時聞名於世的廉價血汗工廠。

總而言之，紐約耀眼的燈光——以及紐約兩大股市的雄厚實力——將繼續吸引一定數量的中國大公司，它們相信自己能夠通過複雜的監管障礙。但這個數字將不可避免地低於此類上市早前的全盛時期，每年可能只有一兩家公司能籌集到數億美元甚至更多的資金。

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