公司以定价区间的最高价发行,筹集了3.6亿美元,但在首发当天股价就下跌了近20%

重点:

  • 水滴公司作为保险中间商的地位应该有助于保护其在中国敏感的金融服务领域免受监管风险的影响
  • 该公司IPO定价颇高,随后在首发当天遭大量抛售,反映了投资者对其增长前景犹豫不决

阳歌

中间商是一种很少或者根本不受尊重的存在,它们往往被视为寄生虫,从企业和它们试图接触的最终客户之间的隔断来获利。特别是在互联网时代,随着企业愈加容易直接找到并服务它们产品的实际终端用户,这种中间商正日益被挤压出局。

但在中国,在扮演中间人仍具有可观商业价值的为数不多的几个领域中,就有受到严格监管且超级敏感的金融产品和服务领域。水滴公司(Waterdrop Inc.,纽交所:WDH)是最新一家寻求在这一领域扮演这种角色的企业。

这家在线保险经纪和医疗众筹中介机构上周在纽约首次公开募股,反响喜忧参半,因为投资者不知道要如何来解读这家公司。

进入发行阶段后,情况看起来相当乐观。水滴的美国存托股票(ADS)按照它公布发行区间的最高价12美元定价,筹集了3.6亿美元,估值约为37亿美元——对于一家主营业务五年前才启动的公司来说,这算不错的。但随后恐慌就开始了,似乎投资者突然对他们到底买的是什么不那么确定了。

随之而来的抛售使得水滴的股票在周五的第一个交易日暴跌近20%,以9.7美元收盘,甚至低于其发行区间的底价。

那么到底发生了什么?我们将在本文的后半部分尝试回答这个问题。但首先让我们退一步,看看水滴的业务,以及为什么它在中国复杂的金融产品和服务市场上看起来比较有吸引力。我们应该首先指出,这个市场——从银行到保险和股票经纪服务不一而足——直到十年前,几乎完全由国企控股。

然后,中国政府决定给年轻的私营经济一次机会,希望通过挑战行动缓慢的国有企业,为该市场注入一些新的生命力。结果是一场自由竞争,孕育了蚂蚁集团(Ant Group)这样的企业——这家由阿里巴巴支持的金融科技巨头从中国蓬勃发展的经济中赚了大钱,但也因其对风险的漠视而令监管机构担忧。

忧心忡忡的监管机构认为,随着像蚂蚁集团这样的企业影响力不断扩大,它们对中国经济的风险实在太大了。这导致了大约两年前开始的对蚂蚁集团的重大打压,这种打压随着去年蚂蚁集团的巨型IPO最后一刻崩塌达到了高潮。

考虑到所有这些背景,人们可以开始理解为什么在这个行业中扮演中间人角色看起来是一个明智的商业决定。这正是水滴对自己的定位:作为医疗和人寿保险的经纪,以及为寻求众筹资金支付昂贵医疗费用的人担任中间人。

这两个小众市场都是中国迫切需要的。中国在从社会主义经济向市场经济转型的过程中,仍然没有完全弄清楚要如何充分地为14亿人口提供医疗服务。

商机

水滴的招股说明书塞满了种种事实和数字,来表明它的两个主要市场蕴藏着多么大的商机。它援引市场研究公司艾瑞咨询(iResearch)的话说,中国的保险渗透率在2019年仅为4.3%,而美国和日本等发达国家这个数字在10%左右。

它还指出,像自己这样的中间商在市场上正变得越来越重要,预计2019年至2024年期间,它们的年综合收入将以每年60%的速度增长,届时其销售额应占所有人寿和健康保单销售额的13%左右。

保险普及率低,加上中国年头尚短的全民医保覆盖面有限,意味着许多中国人缺乏应对重大健康危机的资源。这就为水滴公司的另一项主要业务——医疗众筹服务的中间人创造了一个很大的机会,它说自己去年为170万名患者筹集了370亿元(58亿美元)。

就营收和利润而言,该公司去年的收入和净亏损都增加了近一倍,前者达到人民币30亿元,后者为6.64亿元。该公司的运营亏损增长速度更快,从2019年的约2亿元增至近5亿元。

亏损的增速与收入的增速相当甚至超过后者,这可能会让人有点担心,因为这表明该公司目前尚未取得任何规模经济。但同样我们不要忘记,这家公司的历史只有5年。

如果我们把公司去年144亿元的保费和370亿元的众筹资金相加,略作计算就会发现,其中的17%是它的收入,其中大部分是服务费。同样,对于这类中间商来说,这是一个相对健康的利润水平。

放在同行中来观察,最好的比较对象之一,可能就是众安保险,这是一家由阿里巴巴、腾讯和平安保险于2013年成立、仅在线上经营的保险公司。尽管有着如此显赫的出身,以及相对较长的运营历史,但众安直到去年才实现了第一次有意义的盈利,基于此,它目前的市盈率高达114倍。

众安保险的股票在上市后的表现一直不是太好,目前的股价比2017年IPO的发行价低27%左右。但同样值得注意的是,众安是直销商,而水滴是中间商。而且,创办者虽然有钱,但它们给众安提供的支持并没有太多。

归根结底,水滴应该能够比众安更快地实现收支平衡,因为它作为中间商的角色更灵活,资本密集度更低。与众安和蚂蚁集团不同的是,该公司并没有处在需要重点监管的位置,这就意味着它可以更加专注于拓展业务,而无需对打击行动提心吊胆。现在,投资者只需要理解这些差异就够了。

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新闻

Yalla does games

雅乐科技借中核游戏开新篇章

这家中东社交媒体与游戏公司计划于本季度推出首批两款中核游戏,后续还将发布自主研发的“肉鸽”游戏 重点: 雅乐科技披露将在九月前推出两款自研中核游戏,年末将追加一款自研作品及授权游戏 自三月以来,这家主营社交媒体与休闲游戏的公司股价已翻倍有余,投资者押注中核游戏新战略将激活雅乐营收增长    阳歌 历经逾年筹备打磨,中东及北非地区领先社交媒体与游戏企业雅乐科技(YALA.US)即将迎来崭新阶段。 据其周二发布的最新季报显示,成立九年的雅乐依托聊天服务与休闲游戏吸引地区用户,截至六月末平台月活用户(MAU)超4,240万。公司也开始尝试更硬核的游戏领域,旨在开拓新增长极——聚焦那些愿为游戏重金投入的玩家群体。 最新财报披露,公司正整合中东及北非地区的市场优势资源(包括渠道分发、文化认知及本土人脉),同时将积淀的经验运用于本季度即将发布的两款中核游戏。同时规划年内向硬核玩家推出更多新作,并暗示未来可能对旗下Yalla Ludo休闲游戏平台进行革新。 当前业绩延续了近年趋势:成熟业务获个位数营收增长;效率提升与成本管控驱动利润强劲增长;公司今年启动激进股份回购,可能会突破原定5,000万美元回购目标。 市场热度催动雅乐股价自三月起翻倍飙升。不过周二季报发布后股价下挫4%,或显露投资者对中核游戏面世日渐迫切的期待。尽管经历了大涨,其美股存托凭证(ADS)的市盈率仍在10倍左右,略低于体量相当的Pinterest(PINS.US)的12倍估值,较大幅落后网易(NTES.US; 9999.HK)的19倍市盈率。若新游首战告捷,股价仍有上行空间。 管理层在财报电话会中透露,本季拟推的两款“三消”类中核游戏已进入“最终调优阶段”,并强调两款产品瞄准“差异化用户圈层”。公司同时宣布将于第四季度推出自研“肉鸽”游戏。 雅乐早前披露正与第三方开发商合作,拟借助在中东地区的优势,通过授权协议引进游戏。该战略初见成效,公司透露旗下分发部门正筹备发行某开发商的硬核游戏,但未明确时间表。 雅乐科技董事长杨涛在财报电话会中表示:“未来将持续完善游戏业务战略,强化外部合作与分发能力,有效推进产品矩阵多元化。” 加速信号 公司最新财报多维度显露游戏业务扩张迹象。最显著体现为当季研发开支激增28.6%,主要源于游戏开发团队扩容。 市场正密切关注中核新游创收能力。而现有休闲游戏表现强劲:二季度收入劲增17%至3,070万美元,创2023年四季度以来最高增幅。 游戏及聊天业务合力贡献本季总收入8,460万美元,较上年同期8,120万美元增长4.1%。公司预测三季度营收在7,800万至8,500万美元区间——需指出其财报预测一贯保守,实际业绩常超预期且幅度可观。 当焦点聚集中核新游时,杨涛同时暗示旗下Yalla Ludo休闲游戏或将变革:“本季正值雅乐创立九周年。作为旗舰产品及中东及北非领先的休闲游戏平台,Yalla Ludo生命周期有望延至10-15年或更久。”他补充称公司正探索布局在线本地服务,但未透露细节。 雅乐还通过与迪拜经济旅游局联合品牌活动及最新ESG来彰显其本土化战略布局。 除游戏研发投入增加外,公司在多数领域严守财务纪律,助推季度净利润率同比提升4.6个百分点至43.2%。净利润增速因而远超营收,同比增长16.4%至3,650万美元(上年同期:3,140万美元) 公司同步更新激进的股票回购计划,该计划或是其近期股价的重要支撑要素。其曾计划2025年回购约5,000万美元ADS,财报电话会披露上半年已完成4,100万美元回购。杨涛就此表态:“公司预计将达成甚至突破全年目标。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Klook set for IPO

Klook上市弃港选美 拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道,这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社,正计划短期提交纽约上市申请,拟筹资最多5亿美元 重点: Klook正筹备首次公开募股(IPO),有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来,今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元 阳歌 谁说中资企业不再谋求赴美上市? 彭博社周四报道,香港在线旅行社Klook Travel(客路旅行)正筹备申请赴美上市,募资规模或达5亿美元。若顺利成行,该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录,成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。 公司名称源于“keep looking”的客路,虽未就融资计划置评,但其健谈的联合创始人曾透露,考虑在香港或纽约上市,且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示,公司拟募资3亿至5亿美元。 据彭博报道,公司正与财务顾问推进合作,可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下,Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质,公司三位联合创始人中两位拥有投行履历,其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是,创始人身为千禧一代,深谙Z世代等核心客群的消费心理。 这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择,其服务体验超越Booking(BKNG.US)、Expedia(EXPE.US)等传统巨擘及携程(TCOM.US; 9961.HK)、同程旅行(0780.HK)等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限,仅确认2023年营收突破30亿美元,且在疫情三年困局后,借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。 尽管尚未公布区域营收细分数据,但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。 虽拟首次公开募股,Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力,后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。 高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资,募资逾10亿美元,最近一次是今年2月获得维恩资本(Vitruvian Partners)1亿美元注资。据此前报道,公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何? 最新融资后虽未披露估值,但参照其IPO募资目标,及主要国际对手市销率普遍高于1的现实,30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia,Klook以2023年30亿美元营收计,估值可达50亿美元以上。 我们认为,Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位,构成独特投资价值,该群体更注重旅途体验而非具体目的地。 尽管年轻客群收入较低,但願意为情感满足型体验付费,这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一,本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客,针对欧美用户主攻TikTok、Instagram,中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖(KOL),公司此前称合作逾20,000名达人,后者通过佣金及赞助旅行获益,其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年,Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中,约70%为千禧一代及Z世代。 规模方面,Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计,约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍,相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同,Klook展现更强的全球多元化特征。 相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking(两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍),公司规模仍存差距。 本质而言,Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道,同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势,伴随核心客群年龄增长及消费力提升,未来增长可期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:第四范式配股集资13亿港元 用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)周四公布,将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund,占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%,每股配售价50.5元,较昨日H股收市价55.45元折让8.93%,集资13.08亿港元(1.07亿美元)。 公司表示,所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产(RWA)及稳定币等新兴领域,开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资;40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购;10%用于一般企业用途。 此次认购人为Infini Global Master Fund,由无极资本管理有限公司管理,总部位于香港及阿布扎比。 第四范式股价周四高开,至中午休市报56.55港元,升1.98%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:多点数智上市不足八月 迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司(2586.HK)周三公布,以每股11.1港元配售3,540万股,占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%,集资约3.93亿港元。 多点数智表示,配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构,并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得,用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术,以及一般企业用途。 去年公司才上市集资6.3亿港元,当时的上市价为30.21港元,首日已大幅下挫54%。本月初公布,将申请香港的稳定币牌照,并在HashKey Exchange开设交易账户,双方在数字资产方面,展开深度合作。 周四,多点数智开盘升10%报13.58港元,随后股价回软倒跌2%。自上市以来,公司股价已劲挫六成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里