霧麻科技的大麻電子煙美夢灰飛煙滅？

這家與中國淵源深厚的美國電子煙公司，在截至3月底的季度收入下跌12.7%，正加緊在馬來西亞設新廠

重點：

• 為規避中美貿易戰帶來的風險，霧麻科技對業務進行重組，令最新財季收入下滑及虧損擴大
• 公司正仿效同業，加緊在馬來西亞設廠，將生產轉移出中國

陽歌

單看電子煙企業霧麻科技（ISPR.US）的股價，你完全看不出中美達成里程碑式貿易協定，推動在美上市中概股於週一暴漲。或許這正如其所願，因為它正極力讓投資者相信，自己是一家總部位於洛杉磯的美國公司，儘管它與中國淵源深厚。

事實上，霧麻科技仍然相當依賴中國，目前公司大部分電子煙硬件都由位於深圳的子公司供應。但公司正迅速減少與中國關聯，並在周一公布的最新季報中，詳細介紹大部分生產轉移至馬來西亞新工廠的計劃。

聯席首席執行官Michael Wang還表示，電子煙產品廠家普遍加緊將生產遷出中國，以降低在貿易戰中可能受到美國關稅影響的風險。他表示，霧麻科技的一些競爭對手試圖在越南設廠，而其他競爭對手則將工廠遷往印度尼西亞。

Michael Wang在截至3月底的第三財季業績的電話會議上表示：「在這個行業，兩年前基本上99.99%的電子煙設備都是1中國生產。」他續稱：「如今，原產國分布略微多元了一些，但仍然有超過90%的產品是中國製造的。」

除了貿易戰外，霧麻科技還受內部問題的困擾，這或許可以解釋為什麼在周一發布最新財報後，公司股價下跌了3%。與之形成鮮明對比的是，MSCI中國指數上漲3.4%，因為投資者都在歡呼，中美兩國大幅下調了90天內對彼此產品徵收的關稅，同時嘗試敲定一項新的長期貿易協議細節。

霧麻科技的問題包括收入下降、應收賬款高企、利潤率遠低於全球同行，以及不斷擴大的虧損。雪上加霜的是，早前公司大肆宣傳大麻電子煙市場的潛力，並預言相關產品的銷售，有望總收入在2027年達到10億美元，到2029年達到20億美元。

要達到如此驚人的規模，需要極快的收入增長，而霧麻科技在最新財報中卻未能如願。相反，公司報告稱，截至3月底的三個月內，其收入從去年同期的3,000萬美元下降至2,620萬美元，降幅12.7%——這使收入達到10億美元的預測顯得可笑。

公司在財報電話會議上介紹大麻業務的一些最新進展，包括與一家名為Raw Garden的公司合作，推出一款名為Sprout的新設備。但它沒有對該業務的收入給出誇張的預測，這或許是明智之舉。Michael Wang稱公司正處於「重組和生產轉型期」，包括將部分生產業務轉移到馬來西亞，並減少對低質量客戶的依賴。

回歸基本面

霧麻科技在之前的財報中，曾多次提及應收賬款增長的問題，這表明公司層面和投資者都對這一趨勢感到擔憂。在此背景下，公司表示最新季度達到一個里程碑，應收賬款首次下降。具體而言，截至3月底，應收賬款從三個月前的6,770萬美元降至6,040萬美元。

但需要指出的是，當前應收賬款仍超最新季度營收的一倍。不過，這一改善表明，霧麻科技已意識到不能繼續賒銷給無力付款的客戶，他們正蠶食公司的現金流。截至3月底，公司現金儲備從一年前的3,950萬美元驟降40%至2,350萬美元。

正如我們之前所指，霧麻科技的另一個重點，是繼續努力在馬來西亞建立新的生產設施，以降低地緣政治風險。聯席首席執行官Michael Wang透露，霧麻科技最近獲得在馬來西亞生產尼古丁產品的臨時許可證，並預計在未來幾個月內獲得最終許可證。他還補充說，該工廠最終將容納多達80條生產線。

Michael Wang 表示：「我們在向馬來西亞轉移生產方面取得重大進展，有效降低當前地緣政治環境下的生產風險。」他續稱：「為提升運營效率，提高利潤率，第三財季已將部分日常職能遷至馬來西亞園區，預計每年可節省800萬美元的運營開支。」

成本攀升確實是其痛點：本季度公司毛利下滑21.3%，毛利率從20.4%降至18.2%，遠低於競爭對手霧芯科技（RLX.US）去年四季度的27%毛利率，這恰好表明霧芯科技仍需付出更多努力，提高效率。同時，季度內運營費用同比激增30.5%至1,540萬美元，公司將其歸因於股權激勵、壞賬計提及一次性遣散費。

營收下降與成本上升導致霧麻科技在最新季度的淨虧損，從上年同期的590萬美元擴大至1,090萬美元。

公司為投資者保留了一絲希望，稱佔營收三分之一的北美業務重組所帶來的效益，將在截至6月的下一份季報中開始顯現。

但投資者的耐心似乎正在耗盡，公司股價過去一年下跌約50%至低於3美元，不足2023年7美元發行價的一半。目前它的市銷率（P/S）僅為1.14倍，遠低於霧芯科技的6.94倍，和香港上市的思摩爾國際（6969.HK）的6.90倍。

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