轉型中的汽車專家燦谷拼不過宏觀挑戰

公司將收入停滯不前歸咎於監管和汽車芯片短缺，同時繼續加大汽車交易服務力度 

重點：

• 燦谷及時轉向汽車交易業務，以補充其陷入困境的汽車貸款業務，整體業績有所改善

• 它認為國內的監管挑戰和全球芯片短缺要為收入增長停滯負責

歐嘉德

中國正努力打造一個成功融合線上線下服務的汽車交易、貸款平台，這場競賽已經變成了一場商業模式的碰碰車遊戲，而且對其中一些參與者來說成了一個汽車墳場。結果就是激烈的競爭導致許多企業的利潤受損，並傷及它們的股價。

創立於十多年前、以在線汽車貸款起家的燦谷（Cango Inc.，CANG.US）已經成為該領域更為自律的參與者之一，它的目標是最終成為批發商、汽車經銷商以及新車和二手車零售買家的一站式交易商店。它上周發布的第二季度財報顯示，距離這一目標還很遙遠，因為收入增長出現停滯的跡象，而且短期內也看不到緩解的可能。

業績公布後，燦谷上周五的收盤價僅比其歷史最低點高出一絲，按最新收盤價4美元計算，價格是其2018年IPO時12美元的三分之一。與最新業績同時宣布的適度股票回購計劃，對支撐其股價也沒有起到任何作用。

燦谷身處一個過度擁擠的市場，它的競爭對手既有上市公司，也有至少一家資金雄厚、有風投支持的公司。除了持續盈利、運營在線分類廣告汽車電商的老牌企業汽車之家（Autohome）之外，中國汽車交易市場充斥著轉型中的商業模式、裁員、燒錢和利潤低的問題。

總部位於上海的燦谷，第二季度收入同比增長了兩倍多，達到9.467億元（1.466億美元）。但除非你與世隔絕，沒有註意到去年同期中國新冠疫情大流行高峰期汽車購買量暴跌這樣一個事實，才會覺得這樣的增長有多了不起。實際情況是，最新的數字代表了與前兩個季度相比，汽車交易收入和汽車融資交易都出現了驟降。

燦谷的最新季度凈利潤為5.577億元，乍看之下也很驚人。但是一旦你把它持有電動汽車初創公司理想汽車（Li Auto）的6億多元收益剔除，剩下的就沒多少了。

在季度電話會議上，燦谷的高管們將季度環比下降歸咎於兩個宏觀因素。他們說，監管機構正在間接影響該公司的汽車貸款業務，並警告說，這種挑戰將持續到今年下半年。與此相對應，該公司預測第三季度的總收入將進一步環比下降至7億至7.5億元之間，與去年同期基本持平。

此外，全球汽車芯片短缺已導致減產和新車需求下降。燦谷再次警告說，短缺可能會持續2021年全年，損害其大量獲取新車再轉售給當地經銷商的能力。

 「芯片供應短缺確實對我們的汽車交易量有很大影響，在第三季度，汽車（芯片）的短缺預計會有相當大的影響，」燦谷首席財務官張永毅告訴投資者。燦谷在2021年上半年賣掉了汽車庫存，從而避免了一些與短缺有關的問題。但隨著庫存基本賣完，下半年看起來很暗淡。

正在進行中的轉型

雖然營收前景有些暗淡，但燦谷營收構成的戲劇性轉變，卻讓人刮目相看。這一轉變使得汽車交易收入從一年前的近乎零猛增至最近一個季度的5.22億元，超過了汽車融資，成為燦谷最大的收入來源，占比55%。

少數看好燦谷的人將它描述為一個被嚴重低估的金融科技賭註，顯然是指其源自汽車金融的出身，目前這一塊仍然佔

其收入的三分之一左右。雖然這個角色已經在弱化，但該公司堅稱，汽車貸款仍將是其主要收入來源之一。它在最新的年報中坦言，「汽車交易解決方案將是推動我們未來增長的關鍵催化劑。」

就規模而言，汽車之家仍然是中國汽車交易市場最大的參與者，大約是燦谷不起眼的5.8億美元市值的10倍。汽車之家周三公布第二季度營收和利潤同比分別下降16%和9%，這表明它也很容易受到市場近期挑戰的影響。

P2P二手車交易平臺瓜子二手車直賣網的所有者、私人持股的車好多集團自2015年成立以來，已經籌集了近40億美元，但因為市場擁擠，為了獲得市場份額，「燒」掉了大部分資金。但這並沒有令風投卻步，截至6月，其估值已被推高至100億美元。它的資助者名單讀起來就像是大風投名錄，包括軟銀、紅杉資本、騰訊、阿里巴巴的聯合創始人馬雲、IDG 資本和分類廣告公司58同城。

優信是該領域另一家尋求從中間商轉型為二手車買手/翻新商/賣家的公司，近年來它已經退出了汽車貸款業務。優信一直苦苦掙紮，但它最近抓住了新加坡財富基金GIC這根救命稻草，該基金在5月披露，已將其在優信的持股比例提高到17.5%。華平投資（Warburg Pincus）和TPG也是它的大股東。

與此同時，騰訊支持的易鑫集團展示了單純依賴汽車貸款的困難。據其周三發布的最新季報，易鑫上半年營收下滑13%，其中自營融資服務甚至遭受了46%的更大幅度下降。與許多同行一樣，它的股價目前接近歷史低點。

從另一家汽車交易獨角獸企業人人車，也能看到競爭的激烈，它曾經估值14億美元，得到了高盛、騰訊和滴滴出行的支持，在2019年裁員60%，去年因現金短缺而陷入困境。

新車和二手車交易商開心汽車去年股價下滑至2019年發行價的二十分之一，目前正在尋找不同的退出方式。本月，該公司表示，正在與未披露的電動汽車製造商就潛在的合並進行談判，這暫時提振了該公司的股價。

剔除一次性收益，這些上市公司的估值全部處於最低水平。根據路孚特（Refinitiv）的數據，燦谷的12個月遠期市盈率只有1.13，汽車之家是1.32。易鑫是這個群體中看起來最高的，也沒有超過6，而優信則處於虧損狀態。

外國同行由於缺少利潤，很難進行比較。美國的二手車電商Carvana盡管其盈利歷史不穩定，但市值超過600億美元。而歐洲最大的汽車交易商，由軟銀支持的Auto1，今年早些時候在法蘭克福上市，其市值超過80億歐元（94.4億美元），盡管在過去四年中每年的虧損額都在增加。

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