美圖B2B轉型風生水起 首次盈利可期？

這家以圖片美化應用程序而知名的公司，在圖片工作室和化妝品商店銷售服務的業務中找到了第二生命

重點：

• 美圖公司去年利潤增長40%，主要原因在於其針對圖片工作室和化妝品店等企業客戶的服務增長了147%
• 由於客戶壓縮開支，佔總收入近一半的廣告收入僅增長了12%

陽歌

2022年會成爲遭忽視的美圖公司（1357.HK）首次實現盈利、並獲得寵愛的一年嗎？或許吧，在一點以太幣的幫助下。

該公司曾經憑藉旗下幫助人們美化照片的應用程序而名聲大噪。它在本周二發布的最新年度業績呈現出誘人的潛力：今年可能會首次實現盈利。數字顯示，公司去年仍然處於虧損狀態，淨虧損7,700萬元人民幣，略高於一年前的6,000萬元。

但實際上，這家公司的業績相當不錯，這要歸功於一年多前它决定將關注焦點從習慣了免費使用其服務、虛榮但吝嗇的消費者，轉移到更願意付費的化妝品商店和圖片工作室。從2C到2B的轉變在互聯網公司中十分常見，它們發現前一群體中可以發展大量用戶，但是很難轉化成收入。

但是我們要說的不是這個。該公司最新年報顯示，去年的虧損很大一部分是由於其早些時候的一筆收購交易的大幅減值。剔除這筆減值以及一些其他非現金項目，該公司全年經調整後的淨利潤爲8,500萬元，較2020年增長40%。去年下半年，經調整後的利潤增速提高到44%，上半年爲34%。

此外，該公司坐擁去年對比特幣和以太幣押注帶來的巨額收益。這些投資曾經令一些人——包括我們都頗感意外，質疑這是否是好的戰略。美圖最新財報顯示，比特幣的投資虧損了約2,850萬元，在2021年的業績中記錄爲減值。但對以太幣的押注要出色得多，增值4.26億元，而且尚未計入收益。

因此，假如沒有任何新的大額減值，公司在這一年的上半年可以輕鬆錄得首次淨利。如果它决定出售持有的以太幣並從中實現巨大收益，利潤會更高。

雖然這些聽起來不錯，也都是押注該公司的理由，但投資者似乎不這麽認爲。周四公布業績之後，美圖的股價下跌了15%，周五早盤股價保持平穩。這只股票較去年2月的高點已經跌去三分之二，較2016年的IPO價格更是下跌了90%。

如果我們把這家公司看做“軟件即服務”（SaaS）提供商，其市銷率看起來也很弱。這是它增長最快的業務，目前佔收入的近三分之一。美圖目前的市銷率僅爲2倍，相比之下，電子商務SaaS提供商微盟（2013.HK）爲3.4倍，專注於房地産的明源雲（0909.HK）爲8倍。

疲軟的廣告業務

在我們看來，這家公司真沒有什麽大的不利消息，讓投資者如此望而却步。也許是美圖公司的核心廣告業務，該業務佔其收入的近一半，但去年僅錄得12%的增長，至7.66億元，難說令人印象深刻。美圖承認，它的部分業務已經“成熟和穩定下來”。

但說實話，去年對大多數依賴廣告的公司來說都是困難的一年，因爲許多客戶都縮减了營銷預算。搜索巨頭百度（BIDU.US; 9888.HK）是這個大趨勢的代表，報告稱其2021年的網絡營銷收入僅比2020年增長1%。這意味著美圖的表現實際上優於整個行業。

除了廣告業務外，美圖的高級訂閱服務和主要面向其他企業的影像SaaS業務增長了147%。這部分業務去年創造了5.19億元的收入，佔公司總收入的31%，而前一年僅佔18%。

這兩大收入來源，再加上其他一些收入，使美圖去年取得17億元的收入，比2020年增長40%。一個略顯麻煩的迹象是，去年下半年的收入增長從上半年的45%放緩至35%，不過公司沒有對這一趨勢發表評論。

另一個可能被一些人視爲麻煩的迹象是，該公司的月活躍用戶總數去年下降了11.6%，至2.31億。但其中最大的一部分可能是非付費用戶，美圖沒有這些用戶也能做得更好。所以，美圖在私下可能會對這些吃白食的人說“謝天謝地”，他們佔用美圖的資源，卻不出一分錢。

還有一件可能讓一些人擔心的事情是，去年年底，美圖增持從事SaaS業務的子公司美得得科技的股份到50%以上。因此，從今年1月1日開始，後者的財務數據併入美圖的財報。在增持股份時，美圖表示，2020年美得得的虧損從2019年的1,450萬元减至120萬元。在最新財報中，它並沒有提供美得得在2021年的財務數據。

所以，我們無從了解美得得去年的盈利情况。不過，考慮到這是其業務中快速增長的部分，而且美得得已經在2020年接近盈虧平衡，無論是假設該公司去年出現小幅虧損還是實現盈利，似乎都是合理的。因此，美圖最終有望在2022年實現有史以來的首次盈利，使得那些持懷疑態度的投資者可能也會看好它的股票。

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