經濟疲弱消費降級 衛龍藉廉食跑贏市場

中國領先的零食製造商上半年收入增長26%，利潤增長39%，公司生產的零食價格通常不到1美元

重點：

• 衛龍美味稱2024年上半年收入增長26%，蔬菜製品銷售額激增57%，成為其最大的收入來源
• 由於旗下零食價格實惠，通常不到1美元，公司在當前消費者態度謹慎的環境下，看起來像是一個不錯的防禦性選擇 

陽歌

在經濟充滿不確定性的時代，沒有什麼能像麻辣零食那樣讓你忘記煩惱。

這是來自領先的麻辣零食製造商衛龍美味全球控股有限公司(9985.HK)的重要信息，公司的最新業績樂觀，與中國多數消費領域的悲觀聲音形成鮮明對比。在大部分同行的收入和利潤都在萎縮時，衛龍美味卻報告上半年收入增長26%，利潤更是增長39%。

公司將旗下麻辣產品分為三大類：調味面製品、蔬菜製品和豆製品。其中，蔬菜製品是最新報告期的明星產品，增長了57%，超過面製品成為公司最大的收入來源。

但更大的主題是中國所謂的「消費降級」，在當前經濟充滿不確定的環境下，消費者控制支出。在這情況下，很多人避開昂貴的大件奢侈品，如智能手機和汽車，甚至不再去高檔餐廳就餐。取而代之的是快餐和衛龍美味的包裝零食等廉價物品，越來越被視為更實惠的小奢侈品。

衛龍美味的零食相當便宜，價格通常不到20元。在上半年表現非常好的蔬菜製品是最便宜的產品之一，在電商平台京東上，一大包60袋裝的魔芋爽售價僅為65.80元。

面對這樣的價格，相較以往那樣晚上去KTV唱卡拉OK，精打細算的中國消費者，對於窩在家裡邊看電視邊吃零食，會少一些內疚，不會覺得自己在大手大腳浪費錢。

衛龍美味還教關於中國消費者信心依然疲軟的指標跌眼鏡。它提到全球咨詢公司麥肯錫最近做的一項消費者信心調查，該調查顯示，今年對中國宏觀經濟表示樂觀的人群佔比為76%，高於去年同期的73%。

「儘管消費者的消費預期仍較為謹慎，但是僅部分人群信心存在分化。」衛龍美味指出。「以Z世代為代表的年輕人群，體展現出更高的消費意願，這種積極的情緒也為休閒食品產業的成長潛力提供了堅實的基礎。」

衛龍美味還補充說，2024年上半年中國社會消費品的銷售額呈現「上升態勢」，但沒有具體說上升了多少。中國零售銷售額繼續增長，目前還沒有陷入萎縮模式。但最新增長速度遠低於早前的強勁增長，包括6月份僅增長2%——這是一年多以來的最低增長。

隨著消費者選擇較小的奢侈品，像衛龍這樣的公司成為最大受益者就不足為奇。該公司先是在7月25日提醒投資者，其上半年利潤將同步增長35%至39%。自那時以來，公司股票已上漲19%，包括上週四發佈詳細的中期業績報告後，在週一的早盤交易中上漲2.9%。

價值被低估？

在當前消費者趨於謹慎的大環境下，衛龍美味的股票看起來相對被低估了。自2022年底在香港上市以來，公司的股價已縮水約三分之一。今年迄今為止，該股下跌了約1%，而恆生中國企業指數則上漲了8.5%。

即使在財報發佈後出現反彈，該股的市盈率仍然只有14倍。這低於統一企業中國(0220.HK)的15倍和康師傅控股(0322.HK)的16倍，它們是中國領先的兩家方便面生產商，也遠遠落後於周黑鴨(1458.HK)的32倍，這是一家以辣味鴨貨為主的零食生產商。

當然，最大的問題是，衛龍美味突然增長的勢頭能否延續到下半年。

今年上半年，公司營收從去年同期的23.3億元躍升至29.4億元，增幅達26%。增速明顯高於去年全年5.2%的增幅，當時營收為48.7億元。

我們已經注意到，這期間的明星產品是蔬菜製品，其銷售額猛增57%，達到14.6億元，佔總收入的一半。調味面製品同比僅增長5%，至13.5億元，佔總收入的46%，豆製品銷售額增長18%，佔剩餘收入的4.2%。

衛龍美味將蔬菜製品的強勁表現歸因於新產品的推出，以及銷售渠道的增加。

在銷售額飆升的同時，原材料成本下降和庫存減少也對企業起到了提振作用。它的營收成本增長21%，低於營收增速，平均庫存天數從去年上半年的73天降至51天。這些因素幫助公司今年上半年將毛利率提高至49.8%，同比增長2.3個百分點。

強勁的收入增長和較低的成本相結合，推動衛龍美味的利潤增長39%，至6.21億元，達到之前盈利預告的上限。

總的來說，衛龍在當前經濟形勢不確定的環境中，因其大受歡迎的零食價格實惠，似乎是一個不錯的防禦性投資。其相對較低的估值也表明該股可能有一定的上漲空間。懸而未決的主要問題是，公司是否能夠在下半年通過持續強勁的蔬菜類零食品銷售，維持上半年強勁的收入增長。

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