新業務漸見曙光 美團扭虧在明年？

美團送餐與到店、酒店及旅游業務漸上軌道，但新業務錄得巨虧，拖累公司去年未能獲利

重點：

• 美團新業務去年虧掉384億元，抵銷兩大核心業務的203億元經營利潤，但新業務去年第四季出現改善趨勢
• 有大行預計新業務虧損持續收窄，公司可能在2023年實現全面盈利

何仲尼

你有三个兒子，大兒子和二兒子經過多年栽培，終於能賺錢養家，卻被揮霍的第三个兒子把錢花光，外間視他爲“敗家兒”，你的看法是否一樣？

上述情况可用來比喻業務廣泛的中國綫上飲食消費平台美團(3690.HK)，根據公司的去年業績，總收入增長56%至1,791億元，雖然兩大核心業務帶來203億元經營利潤，但2020年開始發展的團購新業務狂虧384億元，加上未分配項目的50億元虧損，拖累公司錄得231多億元經營虧損。

受惠新冠變異病毒株疫情，去年外賣送餐需求增加，帶動美團餐飲外賣業務收入上升45%至963億元，經營利潤更飈升118%至61.7億元。另一重要板塊──到店、酒店及旅遊業務收入也上升53%至325億元，經營利潤提高72%至141億元，經營利潤率達43.3%，是表現最好的板塊。

反過來看，美團的社區團購新業務去年雖然錄得503億元收入，但銷售成本與經營開支卻高達887億元，比2020年擴大133%；意味該業務每做5元生意，公司便要虧損近3.9元。

繼續投資新業務

集團開拓新業務後持續增加投資，以實踐“燒錢換增長”策略，是錄得巨虧的主因，例如團購業務負責綫上電商、倉存及物流的一條龍服務，更涉及二三綫城市與偏遠地區，配送成本高昂；至於生鮮食品業務除了不斷增加運營城市外，也大量增設前置倉與擴充騎手隊伍，即使成功躋身生鮮賽道的第一梯隊，但“做一單虧一單”卻難言改善。

董事長王興在業績報告中表示，隨著公司戰略升級爲“零售+科技”，即使新業務的經營虧損擴大，公司仍會繼續增加投入，同時專注高質量增長及提高營運效率，相信能帶來長期價值。有傳媒3月初報道，美團優選(社區團購業務)、美團買菜(生鮮電商業務)與快驢(生鮮配送平台)設立了統一的職能中台，把三個部門的人力財務職能與倉庫統一共用，以避免不必要的資源重複浪費。

新業務看似無底深潭，但美團公布業績後，之後一個交易日的股價卻大漲11.5%，翌日再升5.8%至159.3港元。事實上，美團從3月中103.5港元的一年低位開始反彈，累積升幅超過五成，這除了受惠於官方公布一系列提振股市的政策，也反映投資者對公司前景抱有憧憬。

除了因爲兩大核心業務漸入佳境，新業務虧損在去年第四季收窄，也是投資者湧現樂觀情緒的主因。回顧美團新業務的經營虧損額連續六季上升，從2020年第一季的13.6億元，一直增至去年第三季的109.1億元見頂，終於到去年第四季稍微回落至102億元；在收入較多、虧損較少驅動下，該業務的經營虧損率更按季减少10個百分點至69.5%，令市場憧憬該業務漸見曙光。

綜合26家投資銀行與券商的研究報告，有23家對美團績後的評價相當正面，當中17家給予“買入”評級，另外6家評爲“跑贏行業/大市”，目標價175港元至383.73港元。

大和估計，美團今年首季新業務虧損將進一步减少7%至95億元，主要因爲專注提高營運效率令表現優化；交銀國際更認爲，在新冠疫情下，美團買菜業務今年首季將穩定增長，估計引領新業務收入增加41%，連帶外賣送餐訂單上升，全年收入增長可達24%，令虧損進一步收窄，並可能在2023年實現全公司層面盈利。

配合“共同富裕”

王興也預料今年虧損收窄，他在業績電話會議透露，上季因疫情及宏觀經濟因素，影響部分主營業務需求，但美團在農曆新年期間的外賣與到店業務訂單有不俗增長。他又提到，公司希望能讓其平台參與者創造價值，例如協助農村地區的商家銷售産品，並創造物流、倉儲等領域的本土就業機會。

這番話，不禁令人聯想最近中國很流行的一個詞語，“共同富裕”。美團願意作出巨額投資，不惜承擔巨虧，都要推出二三綫城市與農村的商家對消費者(B2C)電商業務，帶動這些地區的經濟與就業，正好說明王興曾於去年9月在分析員會議中說過的一番話 ──“共同富裕本身就植根於美團的基因中”， 爲配合這點，王興甚至將價值23億美元的公司股份捐作慈善用途。

無風不起浪，事出必有因。美團近年受政策嚴打，去年10月，其外賣業務被認定涉及“二選一”壟斷行爲，被市場監管總局重罰34.4億元；今年2月，發改委要求“引導外賣等互聯網平台企業進一步下調餐飲業商戶服務費標準”，美團隨即對有困難的商戶推出佣金收費减半、收費上限等措施，估計超過100萬商戶受惠。由此可以推論，這家身處風眼的公司，希望以迎合國策主旋律，換取未來承受較少監管風險。

與其他規模與經營性質較接近的互聯網巨頭比較，美團估值享有明顯溢價。以去年總收入1,791億元計算，美團市銷率約4.6倍，高於阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)的2.3倍和京東(JD.US; 9618.HK)的0.65倍，也許說明投資者滿意美團應對官方政策的行動，又或者因爲阿里巴巴與京東於美國上市的身份，可能讓它們捲入兩國監管機構的角力，風險比只在香港上市的美團更高。

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