成本上漲遇競爭加劇 小牛電動‘牛’不起來

由於鋰電池成本飈升和電動摩托車價格下降，該公司去年第四季度利潤下滑

重點：

• 受原材料成本上漲和競爭加劇影響，電動摩托車製造商小牛電動去年四季度利潤减少18%
• 公司預計，今年第一季度收入增速，將從去年第四季度的47%放緩至20%到30%

陽歌

不如叫它“不可思議的縮水牛”吧。

這是我們在電動車製造商小牛電動（NIU.US）發布最新季度業績後的評價。雖然分析機構仍然相當看好這家公司，但投資者似乎在遠離它在美國上市的股票。

小牛電動已經在1月份預先公布了第四季度的部分業績，因此人們基本上心裏有數。但是完整的報告仍然嚇壞了投資者，引發了拋售，導致該股票在周一暴跌17%，創下歷史新低。

總而言之，這只股票在過去52周跌去了約80%，其市值從去年這時候的逾30億美元，跌至目前的6.22億美元。

那麽，財報裏究竟有什麽內容讓投資者奪門而逃呢？

答案似乎是我們之前提到的“縮水牛”問題。首先，公司預測其今年第一季度收入增長將急劇放緩。與此同時，成本上升導致利潤率下降，尤其是鋰電池成本。隨著電動汽車在中國和世界範圍迅速普及，鋰電池的需求突然變得十分巨大。

我們過去曾指出，作爲世界領先的電動摩托車製造商，小牛似乎有望從電動車的普及中獲利。中國在推廣這種清潔能源汽車方面尤其引人注目，它正在加快脚步，希望在2030年實現碳達峰，幷在2060年實現碳中和的目標。

這些政策幫助小牛在過去幾年實現了健康的兩位數增長。其中大部分增長來自中國市場，後者約佔其銷售額的90%。但該公司也在努力建立一個國際網絡，希望把成功複製到其他渴望清潔能源汽車的市場。

雖然旺盛的需求在理論上是好事，它往往會催生模仿者，尤其是在中國。康迪科技（KNDI.US）就是這個趨勢的典型代表，它在過去兩年將業務從傳統的小型電動汽車轉向了摩托車生産。旺盛的需求通常也會推高成本。小牛電動CEO李彥在財報電話會議上說，電動汽車和電動車的需求上升導致鋰電池成本近期增長10%到20%。鋰電池是兩者的主要動力來源之一。

 “從今年1月開始，我們開始看到鋰電池（價格）的真正上漲，”他說。

急劇上升的成本迫使該公司從本月開始將中國市場的售價提高了5%。它還計劃下個月提高在國際市場的價格。

利潤縮水

甚至在1月份鋰電池價格飈升之前，小牛電動已經感受到了原材料上漲帶來的壓力，全球正面臨著數十年來最嚴重的一波通脹。這使得該公司去年第四季度的毛利率從上年同期的25.2%降至22.6%。

但小牛電動縮水的，不僅僅是利潤。該公司還預測，今年第一季度的收入將增長20%到30%，達到6.57億元至7.12億元之間。若是放在一家更爲成熟的公司，這樣的增幅看起來可能是健康的，但這與小牛電動第四季度報告的46.7%和2021年全年51.6%的增幅相比，不能不說是大幅放緩。

該公司預測，2022 年，電動摩托車銷量將達到150 萬台至170 萬台，增幅高達45%至64%。

銷量强勁增長與收入增長疲軟之間的巨大差異，是小牛電動的平均售價（ASPs）不斷下降的結果。這種下降的很大一部分原因是，小牛的電動滑板車和電動自行車最近大受歡迎，它們的售價往往低於公司主要産品電動摩托車。但競爭的激烈也是一個因素。

小牛電動表示，第四季度平均售價下降了7.3%。在此期間，中國市場的價格其實保持著相對的穩定，每輛電動摩托車的價格僅輕微下降0.9%。下降的主要原因來自海外市場，每輛車的收入下降了36%，公司將其中一部分原因歸咎於電動滑板車的人氣飈升。

在財報數字大幅收縮的情况下，小牛電動公布本季度淨利潤同比下降18%，至4,760萬元，扭轉了前兩個季度的利潤增長，也就不足爲奇了。

儘管面臨種種不利因素，但該公司表示，它將堅持近期門店大舉擴張的政策，這看起來是保持其領先地位的必要舉措，但也將爲此付出高昂的代價。公司高層在財報電話會議上表示，計劃今年增加1,000家門店，相當於去年底在中國3,108家門店規模的三分之一左右。

即使在近期股價承壓，與同行相比，小牛電動的估值仍然相對較高。它的歷史市盈率爲26倍，而康迪爲23倍，意大利的比亞喬（PIA.MI）爲18倍。

分析機構對該公司依舊更爲樂觀，今年1月和2月接受雅虎財經調查的全部9家分析機構都給出了“買入”或者“强力買入”的評級。他們給出的平均目標價高達36美元，是最新價格的四倍多。對於在海外上市的中概股來說，這種分析師看漲、投資者看跌的分歧，如今已經變得非常普遍，以目前的水平來看，這些股票確實看起來很便宜。

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