市值為上市時的三分之一  IMAX中國啓動私有化

這家大屏幕影院技術公司提出以遠高於近期交易水平的價格收購在香港上市的中國子公司，但收購價僅為2015年發行價的三分之一

重點：

• IMAX中國將被加拿大母公司私有化，結束在港交所長達8年時間的獨立上市地位
• IMAX中國去年錄得7,300萬美元的營收，約為其母公司3億美元營收的四分之一，但它實現了盈利，而母公司則錄得虧損

譚英

如果說股市的波動完全取決於時機，那麼許多人可能會對IMAX中國控股(1970.HK)上周宣佈的私有化計劃感到困惑。IMAX中國控股是大銀幕影院巨頭IMAX公司(IMAX.TO)獨立上市的中國子公司。

根據這個私有化計劃，在美國上市的IMAX將以每股10港元(9.2元)的價格收購其未持有的IMAX中國所有在港上市的股票，較該計劃宣佈前30個交易日的股價有近50%的溢價。公告發佈翌日，IMAX中國的股價大漲27%，此後保持小幅上漲至9.50港元的水平。

然而，最大的問題依舊讓人不解：為何是現在？

的確，疫情這幾年對中國所有的影院營運商來說都是艱難的，因為影院經常被迫一關就是幾個月的時間，即使在營業狀態下，也經常不得不限制入場人數，以盡量減少新冠病毒的傳播風險。但這一切都隨著中國在去年底取消大部分疫情限制措施而結束，厭倦了「大流行」的中國人已報復性的回到影院觀看電影。

IMAX中國是這一趨勢的主要受益者，2023年開局就打破了紀錄。據該公司稱，在1月下旬和2月的春節假期期間，它錄得2.31億元的票房收入，按年增長72%。這一強勁表現在很大程度上取決於IMAX版《流浪地球2》的巨大成功，這部電影是根據一部暢銷的中國科幻小說改編電影的續集。

IMAX中國一直在努力使自己成為一家真正的中國公司，不僅利用其數字重製技術將《流浪地球》及其續集等國產電影升級為IMAX格式，而且還跟本土電影公司合作製作原創中文IMAX電影。2015年10月在香港IPO後不久，它還成立了一個基金，投資華語電影，儘管大多數IMAX電影都是進口片。

雖然在疫情期間中斷了三年，但IMAX中國的財務記錄相當穩健。去年，該公司的收入為7,300萬美元(5.24億元)，利潤為1,080萬美元，低於2021年，但遠高於2020年，當時疫情剛開始，大多數影院在上半年處於關閉狀態。相比之下，該公司在紐約上市的母公司去年錄得營收3.008億美元，虧損2,280萬美元。

截至2022年底，IMAX在中國擁有794家IMAX影院，還有200家正在洽談中。其大部分收入來自大銀幕技術的銷售和維護，2022年這一塊的總收入為4,790 萬美元，約佔全年收入的三分之二。

IMAX中國的最新市值約為32億港元，而其母公司在紐約證券交易所的市值為9.25億美元。

價值遭到低估

儘管IMAX中國的市值接近母公司的一半，但許多人可能會認為，該公司仍然被嚴重低估。即便是在宣佈收購要約後股價大幅上漲，IMAX中國目前的市值也僅為2015年以每股31港元的價格上市時的三分之一。那次IPO，IMAX售出6,200萬股股票，佔IMAX中國當時已發行股票總數的17.4%，籌集資金19億港元。

現在，母公司差不多以8年前出售這些股票時的價格的三分之一回購。母公司IMAX的股東似乎很清楚這筆收購相當划算，在宣佈收購消息後，該公司在紐約上市的股票上漲8.8%。

儘管多年來股價大幅下跌，IMAX中國的市盈率仍然高達40倍，市銷率也很高，達到5.7倍。雖然如此，大多數關注該公司的分析機構對其前景並不太樂觀，接受雅虎財經調查的19家分析機構中，有12家將其股票評級為「持有」、「表現不佳」或「賣出」。

由於母公司擁有IMAX中國71%的股份，私有化似乎幾乎肯定會取得成功。退市將為母公司每年節省約200萬美元，這是目前維持在香港上市的成本。母公司在管理中國業務方面也將獲得更大的靈活性。

IMAX於2011年首次進入中國。但自2015年以來，其整體市場滲透率始終沒有太大變化，約佔中國8萬多塊銀幕的1%，佔整體票房的4%。IMAX中國或其加拿大母公司也不再有什麼新鮮事了。它的投影儀和巨大的弧形銀幕由安大略省高爾特市的四位高中好友在1967年發明，並於1970年在日本大阪舉辦的世博會加拿大館首次展出。

理查德·蓋爾方德常年擔任該公司的首席執行官。他和一位合伙人於1994年通過槓桿收購買下了這家公司，並開發了數碼技術，將其從一款新穎的產品變成了一款完全商業化的產品，在世界各地的大銀幕上使用。蓋爾方德在2013年接受《哈佛商業評論》採訪時表示，他從未想過會堅持這麼久。

也許在他的中國項目未能贏得全球投資界的青睞後，他現在對IMAX中國也抱有同樣的想法。

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