經歷2024年業績倒退後，滬上阿姨近日發盈喜，料去年將迎來一份亮眼的業績
重點：
- 預計去年盈利同比最高上升60%
- 海外拓展步伐緩慢，遠被同業拋離
劉智恒
曾幾何時，資本市場對茶飲企業趨之若鶩，「出海」故事更加悅耳動聽，但隨著近年市場內捲，多家茶飲上市後股價脫腳，除個別龍頭股份外，茶飲股再非市場焦點，從絢爛歸於平淡。
以「五穀奶茶」打入茶飲市場的滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（2589.HK）亦不例外，去年5月在港掛牌時，股價一度高見197.6港元，較定價高出75%；可高位只曇花一現；中期業績發布後，盈利只升兩成未及市場期望，股價更加無以為繼。
沉寂多時的滬上阿姨上周股價忽然一升，原來公司發盈喜，料2025年的盈利介乎4.95至5.25億元，同比上升50至60%。公司表示，盈利大升主要是門店網絡持續擴張，推動收入規模增長。同時，又持續進行降本增效工作，改善鏈路運營效能而帶動盈利。
股價表現雖有反彈，若與去年高位相比，八個月內整整下跌五成，即使按盈喜的盈利計算，市盈率仍高達19倍，估值並不便宜，投資值博率有限。
加盟增速放緩
事實上，茶飲店要提升收入，不離增加店鋪生意額，或是提升加盟店數量。滬上阿姨近年在這兩方面也遇到瓶頸，單店的GMV不但停滯不前，更有下滑趨勢。2023年的GMV約160萬元，至2024年已下跌至140萬元，跌幅達12.5%。
單店GMV下跌，滬上阿姨要提升收入，只能依靠不斷吸納更多加盟商。然而目前中國內地茶飲市場幾近飽和，茶飲店急速擴展網絡的時代已一去不返；綜合中國連鎖經營協會，國盛證劵及Tech China資料，茶飲店自2023年高峰時的51.5萬家，下跌至2024年的44.8萬家，去年更減至41.5萬間。
茶飲店總數量不升反跌，縱是大品牌，內地開店增速也慢下來。滬上阿姨去年上半年新開加盟店905家，卻關掉了645家，淨增門店數量僅260家，相對於2024年同期的淨增653家，下跌了60%。在此大環境下，滬上阿姨較難藉大量拓展分店以提升收入。
海外拓展仍在起步
內地茶飲市場漸見飽和，茶企要進一步突破，海外拓展是不二法門。截至去年底蜜雪冰城（2097.HK）海外分店已擴展至4,500家，覆蓋13個國家，霸王茶姬（CHA.US）海外分店超過260家，茶百道（2555.HK）於去年上半年，在東南亞亦有21家分店。
相反滬上阿姨雖已成為萬店茶飲，但在海外的步伐仍裹足未前。截至去年上半年，只有馬來西亞有一家分店。當然，海外擴張不是容易事情，如何迎合不同市場口味及文化、規模成本的考量、供應鏈的配合更是重中之重，各種各樣事情，似乎滬上阿姨仍未能好好理順。
高不成低不就
資本市場對於滬上阿姨的評價，是品牌定位未具優勢，予人有點高不成低不就的感覺。論到高檔次，總是與滬上阿姨拉不上邊，人們會想到到喜茶或霸王茶姬；若要說大眾化茶飲，蜜雪冰城一家獨大，人們又不會想到滬上阿姨。若是中檔品牌，市場競爭多的是，古茗（1364.HK）及茶百道的規模並不遜於滬上阿姨，要突圍而出困難重重。
若論品牌知名度，滬上阿姨更是遠遠落後，據iiMedia Ranking（艾媒金榜）《2025年中國新式茶飲十大品牌NPS口碑指數》，前三分別是蜜雪冰城、霸王茶姬及古茗，滬上阿姨只能位列第七，得分只有22.37，落後蜜雪冰城整整十分。
縱然滬上阿姨去年業績急升，相信部份是源於去年美團及京東的外賣速遞大打價格戰，運送費用急降，有助推升茶飲的外賣生意。近期兩大平台的減價戰硝煙漸散，對茶飲這類非必需而單價又不高的品類，一旦速運費提升，生意定會受影響。
茶飲發展至今天，壓根兒是一片殺戮戰場，對於滬上阿姨，上有霸王茶姬及喜茶，下有蜜雪冰城，同層次的對手有古茗及茶百道，而古茗的分店及知名度均位列市場前三。滬上阿姨在第二梯隊，賣點及差異性似乎不足，股民較適宜跟隨趨勢或個別事件短線投資，要選擇茶飲股，長線還是龍頭的贏面較高。
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