‘太二酸菜魚’業績大增 九毛九嘗成功滋味

這家餐飲運營商稱，由於其廣受歡迎的酸菜魚品牌表現强勁，去年公司利潤至少增長1.66倍，與此同時，其競爭對手海底撈則呈相反的態勢

重點：

• 九毛九稱，其收入和利潤去年分別增長了至少50%和166%，其廣受歡迎的太二酸菜魚餐廳令食客們趨之若鶩
• 競爭對手海底撈稱，預計2021年虧損38億元到45億元，這是其2018年IPO以來首次錄得虧損，此前公司采取了激進的擴張策略

劉小燕

當餐飲連鎖運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）2020年在香港上市融資時，投資者們激動不已，超額認購了零售部分的近200倍。彼時，競爭對手海底撈國際控股有限公司（6862.HK）就像它提供的火鍋一樣火熱，正在以指數級擴張。人們對九毛九複製海底撈的成功寄予厚望。

兩年過去了，事實證明投資者的樂觀情緒既是對的，又是錯的。上周，兩家公司發布了截然不同的公告。九毛九發布了正面盈利預告，而海底撈則發布了盈利預警。似乎是對業績下滑表達歉意，海底撈後來於本周宣布，其聯合創始人張勇在公司過度擴張之後，已經辭去首席執行官一職。

在許多方面，這是現代中國版的“兩家餐飲連鎖的故事”，講述的是這個國家在過去10年對火鍋的熱愛。

九毛九在2月22日的公告中稱，預計去年至少盈利3.3億元，較2020年增長165.9%或更多。全年收入增長至少50%，至41億元甚至更高。公告發布的第二天，九毛九股價小幅上漲，說明投資者已預料到該公司人氣火爆的太二酸菜魚的强勁表現。

海底撈一天前發布的聲明則要悲觀得多。該公司表示，預計2020年淨虧損38億元至45億元，扭轉了2020年盈利3.1億元的局面。這將是該集團2018年在香港高調上市之後首次錄得虧損。海底撈表示，全年收入將爲400億元或更多，同比增長超40%。

這份盈利預警並沒有太出人意料，因爲在2020年，海底撈的淨利潤就已經下跌了86.8%。公告發布後，海底撈股價基本處於下跌態勢，周四收於18.52港元，較預警當天跌了5%。接替張勇擔任首席執行官的是他的前副職、首席運營官楊利娟，張勇將繼續擔任董事長。

兩家公司業績的鮮明對比十分引人注目，尤其是考慮到它們幾乎是在同一時間成立的，都找到了一個極受歡迎的餐飲形式，並且擁有相似的運營模式——由中央厨房生產半成品菜肴，以確保產品質量以及更高效的備餐流程。

那麽，兩者有何區別呢？區別就在商業模式，九毛九的優勢似乎主要來自其風靡的太二酸菜魚連鎖餐廳，後者貢獻了超七成的收入。與此同時，海底撈的弱點則要歸結於近些年來的過度擴張——九毛九或許應該吸取這個教訓，如果它想要保持目前的健康狀態的話。

提供奇特服務的餐館

在1994年創辦海底撈之前，張勇是一名工人。它以麻辣川式火鍋以及各種稀奇古怪的服務而聞名，比如爲等座的食客提供免費的美甲和按摩服務，還有拉麵表演。在上市的時候，這家總部位於北京的餐飲企業已經將網絡擴展到整個中國大陸，以及新加坡和港臺地區，使其成爲中國最大的火鍋連鎖店。

在香港上市時，該公司籌集了9.63億美元(60億元)，上市第一年，公司收入激增59.5%，達到169.7億元，淨利潤增長60.1%，達到16.5億元。它的平均翻台率是令人羡慕的每天五次。這種繁榮助長了擴張的欲望，海底撈在2018年開了200家新店，2019年開了308家，在2017年底273家分店的穩定規模上，大幅擴張。

但這個急劇擴張的帝國建立在可疑的判斷基礎上。海底撈的管理層認爲，2020年是進一步大舉擴張的好時機，以利用疫情導致的低廉租金，那年又新開了544家餐廳。截至去年6月，店面總數已達1,597家。

在大幅擴張的推動下，去年上半年收入翻番，達到200億元。但它的淨利潤只有9,650萬元，經過換算，每家餐廳的日均淨收入只有334元。翻台率也下降到每天三次。張勇後來承認，是自己判斷失誤以及“盲目自信”，該集團在2021年做出了調整，關停300多家餐廳。

比較而言，九毛九的增長更爲明智——至少到目前爲止是這樣。它的歷史可以追溯到1995年，創始人管毅宏在海南開了一家小麵館。九毛九成立於2005年，2010年從一家傳統的餐飲企業轉型爲連鎖餐廳，以“九毛九”這個同名品牌經營門店。

隨著公司走向成熟，這家總部位於廣州的餐飲企業遭遇了典型的逆境——就餐人數和營業額都出現了下降，直至2015年找到新的成功模式，成立了太二。太二以年輕食客群爲目標客戶，它的酸菜魚在中國風靡一時，太二迅速壯大，在2021年上半年，佔公司總收入的比例達到驚人的79.2%，而2016年的佔比只有6%。

與海底撈一樣，九毛九的生意也受到了疫情和激烈競爭的拖累，迫使它在2020年關閉了66家門店。但與海底撈比較，它的痛苦要輕不少。截至2021年6月，九毛九在中國的70個城市有419家門店，數字比海底撈少得多。不過，九毛九最終是否會像海底撈那樣擴張，還有待觀察。畢竟，當情况蒸蒸日上時，踩油門總是誘惑大大的。

就目前來說，投資者還是相當看好九毛九的增長前景，其市銷率相當可觀，爲5.58倍，是海底撈2.14倍的兩倍以上。

儘管它們的命運不同，但這兩家公司的股價與更廣泛的行業趨勢大致相似。兩家公司在上市後股價都出現上漲，並在2021年2月中旬見頂，當時海底撈的股價高達85.8港元，九毛九則爲37.15港元。但此後，海底撈穩步下行，現在徘徊在其17.8港元的發行價附近。九毛九在過去一年中下跌了14%，但仍比其IPO價格10.28港元高出約50%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏