大幅瘦身專注硬核玩家  鬥魚擬變身凶猛「戰鬥魚」

這家遊戲直播公司在削減40%的成本以抵消24%的收入下降後，二季度連續三個季度實現盈利

重點：

• 鬥魚二季度收入下降24%，但依然連續三次錄得盈利，因為支出的削減幅度更大
• 由於中國整頓未成年人過度玩遊戲，該公司似乎正在把重心轉向硬核遊戲玩家

陽歌

遊戲直播公司鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)首席財務官曹昊對「穩定」這個詞有著不尋常的理解。

 「2023年二季度，我們的財務業績依然穩定。」他在週一開市前公佈的最新季度業績報告中說。「穩定」是指鬥魚二季度收入下降24%嗎？亦或是指該公司付費用戶減少40%？

但儘管出現了這麼大的降幅，該公司二季度依然設法連續第三次實現了季度盈利，結束了去年大部分時候的持續虧損。

不管穩定與否，如今對鬥魚(這個名字的意思是「戰鬥魚」)來說，「令人難以置信的瘦身魚」這個名字可能更恰當。這是因為該公司成功削減了運營費用，幅度甚至超過了其收入的下降，從而使其能夠在最新報告期內錄得利潤。

鬥魚的故事以及它最近似乎比規模更大的競爭對手虎牙(HUYA.US)更受投資者青睞的原因，可主要從兩個部分來看。

最大的一部分是鬥魚的快速瘦身，這是中國遊戲營運商面臨的環境迅速惡化導致的。推動這場動蕩的是中國的各個監管機構，它們在過去兩年不斷整頓遊戲公司，限制一種他們認為對中國年輕人有害的消遣方式。

2021年出台了一項新規定，禁止未成年人每周玩電子遊戲的時間超過三個小時。這立即減少了鬥魚一些最衷的用戶花在這個愛好上的時間。到去年5月，監管機構又宣佈了進一步收緊的新規，限制未成年遊戲玩家給最喜歡的直播主播打賞的金額，這是對鬥魚其他主要收入來源之一的第二次打擊。

隨著這一切的發生，鬥魚的收入增長發生了逆轉，並在2022年初開始萎縮。二季度這一趨勢仍在持續，鬥魚報告其收入降至13.9億元，同比下降24%，比 2021年三季度的巔峰水平低40%左右。

不過，鬥魚並沒有坐以待斃。相反，它開始了一場積極的成本削減行動，試圖將自己「調整」到更可持續的規模。去年，該公司全面削減營銷、研發和一般及行政開支，將運營成本削減了32%。據報道，在中國互聯網公司裁員浪潮中，該公司去年還削減了30%的員工。

鬥魚在最近一個季度加快了成本削減的速度，總營運費用從去年同期的3.4億元下降40%至2.04億元。

由於「規模調整」和由此帶來的成本節約，鬥魚得以在最近的報告期錄得季度盈利680萬元，這是連續第三次實現季度盈利，結束了去年大部分時間的一連串季度虧損。彼時，它正在經歷艱難的調整。其調整後的淨利潤(不包括員工的股票薪酬)表現甚至更好，在最近一個季度翻了一番多，達到6140萬元。

瘦身的積極影響也體現在公司的資金儲備上，其現金規模從去年底的68億元小幅上升至6月底的70億元左右。

追求鐵桿玩家

考慮到這個更大的縮減主題，我們將在文章的後半部分更仔細地研究鬥魚最近故事的第二個主要部分。簡而言之，該公司似乎放棄了之前為了數字好看而追求用戶數的策略，轉而專注於獲得鐵桿玩家(也叫硬核玩家)。這個群體無疑是最有利可圖的，因為他們的在線時間更長，而且購買虛擬遊戲配件，以及為自己喜歡的玩家和主播打賞的意願更強。

鬥魚CEO陳少傑在公告中說，「我們專注於成功地維護我們的核心用戶，推出更多高質量、高交互性的內容，以促進我們社區的互動，並進一步提升用戶體驗。」這一表態似乎是指更多地關注鐵桿玩家。

鬥魚最近一個季度的用戶數急劇下降，顯然是因為該公司強調了用戶的質量而非數量，這進一步證明該公司關注重點的轉變。該公司本季度的平均移動月活躍用戶數(MAU)為5,030萬，比去年同期的5,570萬下降了約10%。

但降幅最大的是季度付費活躍用戶，從去年同期的660萬下降到400萬，降幅近40%。相比之下，該公司的直播收入(約佔總收入的90%)本季度同比下降了29%，降幅更溫和。由此可見，許多離開的付費用戶消費水平相對較低。

投資者似乎對鬥魚將關注點放在更為硬核的玩家身上的瘦身努力表示青睞。消息公佈後，該公司股價週一上漲近2%，不過今年以來仍下跌了約21%。但值得注意的是，鬥魚的跌幅比規模更大的虎牙溫和，虎牙和鬥魚一起掌控著中國70%的遊戲直播市場。

多年來，虎牙顯然更受投資者青睞，這可能是因為它的規模更大，按市值計算大約是鬥魚的兩倍。但在今年鬥魚的股價跌幅小於虎牙之後，兩家公司目前的市銷率大致相當，約為0.45倍。不過，不要高興得太早，我們應該指出，這個數字相當低，規模更大的短視頻公司快手(1024.HK)目前的市銷率為2.3倍，更像是一家科技公司。

由於中國遊戲市場的不確定性，鬥魚和虎牙目前的估值都相當低迷。但是，如果你認為最近在監管方面可能放鬆，並且你喜歡更專注的鬥魚，那麼該公司可能會在中國龐大但不穩定的遊戲市場上成為一條更凶狠、更精幹的鬥魚。

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