國際體育品牌遭冷待 中國動向銷售大落後

這家專營意大利Kappa品牌的中國體育用品公司，正受到兩大負面因素左右夾擊

重點：

• 中國動向去年10至12月的銷售表現落後同業，主要反映新冠疫情及專注單一外國品牌的不利影響
• 受惠於股市回暖，該公司本財年可望扭轉巨額投資虧損，並重新錄得利潤

羅小芹  

中國動向(集團)有限公司(3818.HK)於2008年北京舉辦奧運前，宣布收購意大利百年體育企業Kappa在中國大陸及澳門的全部權益，與Nike(NKE.US)及Adidas(ADS.DE)看齊，躋身中國三大國際體育品牌行列。然而，作為國際品牌的Kappa，卻一直面對本土民族品牌的強力挑戰，加上疫情連累銷售，為其業務表現添上陰霾。

據中國動向在1月20日公布，於2022/23財年前三個財季(4至12月)，整體Kappa品牌店鋪累計零售流水錄得10%至20%按年中段降幅。單計10至12月的第三財季，零售流水按年更錄得20%至30%中段降幅，反映其業務深受期內嚴竣的新冠疫情打擊。

環顧國內主要競爭對手的同期銷售表現，特步國際(1368.HK)全國零售銷售錄得高單位數跌幅、安踏體育(2020.HK)主品牌產品銷售額錄得高單位數倒退，361度(1361.HK)的主品牌零售額則按年持平，反映銷售錄得雙位數跌幅的中國動向，表現遠遠落後於同業。

按全年計，特步去年零售銷售按年錄得中雙位數升幅，安踏品牌主產品的零售金額也取得低單位數正增長。反觀中國動向的銷售表現於去年前三個財季(4月至12月)卻倒退超過一成，雖然後者並非覆蓋一整年數據，但已能粗略反映主要趨勢。

「洋品牌」的原罪

數據公布後，中國動向股價走勢平淡，在農曆新年假期後的兩個交易日小幅下跌1.22%，報0.405港元，但以去年11月港股開始反彈後的低位計算，該股卻錄得逾70%升幅，走勢甚至比大市優勝。

中國動向業務表現落後特步、安踏及李寧(2331.HK)非始於今日。上述三家公司的市值分別約280億港元(244億元)、3,300億港元及2,100億港元，都遠遠拋離中國動向的24億港元。當中最主要的因素，是帶有「洋品牌基因」的Kappa，很難在「民族品牌」大潮中突圍而出。

2008年，北京舉辦奧運獲得空前成功，中國傳奇體操選手、一手創立李寧公司的李寧在開幕儀式點燃奧運聖火一幕，至今仍為國民津津樂道，本土運動品牌銷售自此表現強勢；至2021年，國際品牌抵制「新疆棉」事件發酵，強如Nike及Adidas也遇到冷鋒，雖然Kappa發表聲明，稱它並未加入帶頭抵制新疆棉的良好棉花發展協會(BCI協會)，仍未能得到中國消費者的諒解。

中國動向主席陳義紅在上財年的年度報告中提到，內地消費者在品牌選擇上越來越傾向於本土品牌，因此促進了體育服飾行業市場格局的變化，側面反映他對Kappa遭中國消費者冷待的無奈。

店舖數量鋭減

從中國動向的店鋪數量，也可以從看到Kappa業務下行的趨勢，截至去年12月底，Kappa品牌店鋪數量為1,066間(不含童裝業務)，於9個月內淨減少117間或9.9%，若與2010年高峰期的3,751間比較，其店鋪規模更萎縮了三分之二以上。

此外，在產品升級及產品陣營擴充方面，中國動向也不如其他一線運動品牌般進取。截至去年9月底止中期財報，中國動向的產品設計及開發開支為1,663萬元，佔營收約2%，低於安踏去年上半年的研發活動佔收入比率約2.33%，也遠遜特步、李寧同期逾1億元及2.3億元的研發開支。

中國動向近年毛利率雖然站穩60%以上，但整體業績頗受投資表現影響。上財年，公司錄得14.68億元投資虧損，其中單是持有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)港股及美股的公允價值變動損失已達5.06億元，拖累公司錄得高達17.47億元淨虧損；而本財年的中期淨虧損3.86億元，亦主要因為期內的3.55億元投資虧損所致。

隨着股市回暖，阿里巴巴於兩地的股價已比去年9月底累漲近四成，由此推算，中國動向的中期投資虧損有機會回撥至正數。由於公司在錄得中期淨虧損的情況下，仍然派發特別股息每股0.0117元，假如全年投資回報恢復正數，並帶動業績回暖，董事會可能考慮派發更多股息，以回饋股東支持。

不過，中國動向的最新市銷率僅為1.11倍，比安踏、李寧和特步的2倍至6.7倍存在較大折讓，反映國產品牌逐步取代國際品牌的大環境下，市場對該股的看法仍然保守，即使公司維持積極的派息政策，也未必能夠投資者垂青。

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